Kurumlar vergisi ve özel sektör kaldıracı küresel piyasa dayanıklılığını sarsabilir

Küresel risk varlıkları enflasyon, gümrük tarifeleri ve jeopolitik çatışmalar gibi art arda gelen şoklara dayanmayı başardı, ancak kurumlar vergisindeki artış ve özel sektör kaldıracındaki yükseliş piyasa dayanıklılığını sarsabilir. Hisse senedi ve tahvil arasındaki ilişkinin değişmesi ile merkez bankası desteğinin zayıflaması da risk faktörleri arasında gösterildi.

HSBC stratejistleri 7'sinde yayımladıkları notta, son dönemde piyasanın olumsuz faktörleri görmezden geliyormuş gibi bir seyir izlediğini belirterek risk varlıklarını "teflon"a benzetti. Güçlü şirket kârları, ekonomik büyüme ve merkez bankalarının politika desteğinin piyasayı ayakta tuttuğu açıklandı.

HSBC'nin sıraladığı ilk risk kurumlar vergisindeki artış. Vergi oranları yükseldiğinde şirket kârlılığının düşeceği, kâr beklentilerinin zayıflamasıyla piyasaya yük bineceği değerlendirmesi yapıldı.

Enflasyonun hedef seviyeye yaklaşması veya bu seviyenin altına inmesi durumunda hisse senedi ve tahvil arasındaki ilişkinin geçmişteki gibi değişebileceği de öne sürüldü. Tahvil fiyatlarının hisse senedi düşüşlerinde yükseldiği negatif korelasyonun geri gelmesi halinde yatırımcıların hisse senedi ağırlığını azaltabileceği ve bunun hisse değerlerine yük bindirebileceği belirtildi.

Bu tür bir değişim, ABD tahvillerinin güvenlik ve likidite priminin zayıflamasının gündeme geldiği son tahvil piyasası gelişmeleriyle de örtüşüyor. Ancak HSBC, hisse senedi ve tahvil arasındaki korelasyonun mutlaka değişeceğini öne sürmüyor; bunu enflasyon ortamına göre değişebilecek bir risk olarak sunuyor.

Özel sektör kaldıracının yeniden artması da bir diğer değişken olarak gösterildi. Özel sektör kaldıracı onlarca yıldır görülmemiş düşük seviyelerde olsa da, yeniden yükselmesi halinde ekonominin ve piyasaların şoklara karşı daha kırılgan hale gelebileceği değerlendirmesi yapıldı.

Merkez bankası desteğinin zayıflaması da piyasanın direncini test edebilir. HSBC, sözde "merkez bankası put'u" ortadan kalkarsa olumsuz etkiler görülebileceğini belirtti; ancak özellikle ABD'de hisse senedi piyasası, servet etkisi ve finansal koşulların birbirine sıkı sıkıya bağlı olması nedeniyle böyle bir senaryonun gerçekleşmesinin zor olduğunu değerlendirdi.

"Merkez bankası put'u", piyasa endişesi büyüdüğünde merkez bankasının faiz indirimi veya likidite sağlama gibi politika araçlarını devreye sokarak varlık piyasalarındaki düşüşü yumuşatacağı beklentisini ifade ediyor. HSBC'nin analizinde önemli olan nokta, bu beklentinin gerçek bir politika desteğine dönüşüp dönüşmeyeceğinden çok, piyasanın bunu fiyatlamada ne kadar dikkate aldığının bir risk faktörü olarak görülmesi.

Piyasanın dayanıklılığını destekleyen unsurlar arasında ABD öncülüğündeki şirket kârları ve ekonomik büyüme ivmesi gösterildi. HSBC, piyasanın kâr beklentilerinin defalarca gerçekleşen sonuçların altında kaldığını ve toparlanmanın yalnızca teknoloji ve yapay zeka alanıyla sınırlı kalmadığını açıkladı.

ABD şirketlerinin vergi oranının onlarca yıldır görülmemiş düşük seviyede kalması da kârları destekleyen bir arka plan olarak sunuldu. Bu, ileride vergi oranlarının yükselmesi halinde şimdiye kadar piyasayı destekleyen şirket kârlılığında değişiklik yaşanabileceği anlamına geliyor.

Hisse senedi ve tahvil arasındaki çeşitlendirme etkisinin zayıflaması da fonların hisse senedi piyasasına yönelmesinin arka planı olarak gösterildi. Devlet tahvillerinin geçmişteki kadar hisse senedi riskini dağıtamaması nedeniyle yatırımcıların tahvil ağırlığını azaltıp hisse senedi ve kısa vadeli hedge stratejilerine yöneldiği belirtildi.

ABD hanehalkı servetindeki artış ve nakit benzeri varlık tutma oranındaki genişleme de piyasayı destekledi. HSBC, ABD hanehalkı servetinin Kovid-19 öncesi trendin oldukça üzerinde seyrettiğini ve artışın büyük bölümünün yüksek gelirli hanehalklarında yoğunlaştığını açıkladı.

Merkez bankalarının müdahale araçlarının geçmişe göre çeşitlenmesi de şok emme kapasitesini artıran bir faktör olarak gösterildi. HSBC, Amerikan Merkez Bankası'nın (Fed) kullanabileceği potansiyel araç ve destek mekanizmasının yaklaşık 20 adet, Avrupa Merkez Bankası'nın (ECB) ise 12'den fazla olduğunu değerlendirdi.

Enerji verimliliğindeki iyileşme ve görece düşük özel sektör kaldıracının da piyasanın şokları absorbe etmesine yardımcı olduğu HSBC tarafından belirtildi. Ukrayna ve Orta Doğu'daki çatışmalar nedeniyle petrol fiyatlarının hızla yükseldiği, ancak gelişmiş ülke ekonomilerine etkisinin 1970-1980'lerdeki şoklar kadar büyük olmadığı açıklandı.

Deutsche Bank da risk varlıklarının dayanıklılığının ne kadar süreceğine dair soru işaretleri oluşturdu. Deutsche Bank raporunda, reel faizlerdeki yükseliş ve enflasyon baskısına rağmen risk varlıklarının dirençli kaldığını, ancak faiz piyasaları ile hisse senedi ve kredi piyasalarının olası bir ekonomik şoku yeterince fiyatlamadığını, bu nedenle mevcut dengenin sürdürülmesinin zor olduğunu değerlendirdi.

HSBC ve Deutsche Bank'ın analizleri, piyasanın şimdiye kadar şoklara dayandığı gerçeği ile bundan sonra da aynı direnci göstereceği yargısının birbirinden ayrılması gerektiğine odaklanıyor. Şirket kârları ve politika desteği sürdüğü sürece dayanıklılığın devam edebileceği, ancak vergi, kaldıraç, enflasyon ve varlıklar arasındaki ilişkinin aynı anda değişmesi halinde risk varlıklarının kırılganlığının artabileceği değerlendiriliyor.