Yüzde 9'dan yüzde 62,3'e: RWA vadeli işlemlerinde hisse payı genişledi

RWA sürekli vadeli işlemler (perpetual futures) piyasasında hisse senedi bağlantılı ürünlerin payı yüzde 62,3'e çıkarken, teminat olarak kullanılan hisselerin fiyat düşüşünün Bitcoin pozisyonlarının tasfiyesine yol açabildiği birleşik teminat yapısı dikkat çekiyor.

CoinMarketCap, Ağustos 2026'da RWA sürekli vadeli işlem hacminin 799,5 milyar dolara (yaklaşık 107,5328 trilyon won) ulaşarak tüm zamanların en yüksek seviyesini gördüğünü açıkladı. Hisse senedi bağlantılı ürünlerin payı Ocak ayındaki yüzde 9'dan Ağustos'ta yüzde 62,3'e yükseldi.

RWA sürekli vadeli işlemleri, hisse senedi ve emtia gibi reel varlıkların fiyatını takip edecek şekilde tasarlanmış türev ürünlerdir. Hisse senedi payının büyümesiyle bu piyasadaki teminat ve tasfiye yapısı, yalnızca kripto varlık fiyatlarından değil geleneksel piyasa varlıklarının hareketlerinden de etkilenebilir hale geldi.

Birleşik teminat (unified margin), hisse senedi, kripto varlık ve nakde yakın varlıkları tek bir hesapta birlikte değerlendiren bir yöntemdir. Tek varlık teminatından farklı olarak hesabın tüm teminat değerinin sürdürme teminatı (maintenance margin) koşulunu karşılaması gerektiğinden, bir varlıktaki düşüş diğer pozisyonlar için tasfiye riskine yol açabilir.

Hyperliquid, spot bakiyeleri ve sürekli vadeli işlem pozisyonlarını birlikte değerlendiren bir portföy teminatı yapısı işletiyor. Hyperliquid'in portföy teminatı belgelerinde, oracle fiyat güncelleme sırasına bağlı olarak spot teminat ile türev pozisyonlarından hangisinin önce tasfiye edileceğinin belirlenmemiş olabileceği açıklanıyor.

Bu yapıda Bitcoin(BTC) long pozisyonunun risk değişkeni yalnızca BTC fiyatıyla sınırlı kalmıyor. Teminat olarak kullanılan hisse senedi veya diğer token fiyatları düştüğünde, BTC pozisyonu kârda olsa ya da fiyat yatay seyretse bile hesabın genel teminat oranı düşebiliyor.

Tasfiye, emir defteri likiditesine ve oracle fiyatlarına da bağlı. Hyperliquid'in tasfiye belgelerinde, hesap değeri sürdürme teminatının üçte ikisinin altına düştükten sonra emir defterinde tasfiye tamamlanamazsa ayrı bir tasfiye kasası (liquidator vault) aracılığıyla yedek (backstop) tasfiyenin gerçekleşebileceği belirtiliyor.

Somut örnekler de bildirildi. Galaxy Research, 28 Temmuz'da Güney Kore'de SK Hynix hissesinin Seul borsasında açılış öncesi işlemlerde bir önceki kapanışa göre yüzde 29,96 daha düşük bir fiyattan işlem gördüğünü, bunun ardından Hyperliquid'deki SK Hynix sürekli vadeli işleminde yaklaşık 60 milyon dolarlık (yaklaşık 80,7 milyar won) kaldıraçlı long pozisyonun tasfiye edildiğini açıkladı.

Tasfiye büyüklüğü, kullanılan hesaplama yöntemine göre farklılık gösterdi. CoinMarketCap, 18 Ağustos'taki oracle olayında 960 hesapta yaklaşık 57 milyon dolarlık (yaklaşık 76,7 milyar won) tasfiye gerçekleştiğini bildirdi. İki rakam farklı hesaplama yöntemi ve kapsama sahip olduğundan, aynı olayın büyüklüğünü farklı şekilde hesaplamış olabilir.

Borsaların ürün yelpazesini genişletmesi bu riskleri fiili işlem yapısına dahil ediyor. Backpack, 3 Eylül'de Nvidia($NVDA), SpaceX($SPCX) ve Apple($AAPL) sürekli vadeli işlemlerini piyasaya sürdü ve SpaceX hissesinin birleşik çapraz varlık portföy teminatında teminat olarak kullanılabilmesini sağladı.

Bu tür hisse senedi sürekli vadeli işlemleri, gerçek hisse senedi mülkiyeti veya oy hakkı sağlayan ürünler değil, yalnızca fiyatı takip eden türev ürünlerdir. Bu nedenle teminat kabul kapsamının, oracle hesaplama yönteminin ve tasfiye koşullarının ürün bazında kontrol edilmesi gerekiyor.

Synthetix, USDT dışı teminatları fiyatlandırma, değerleme ve tasfiye sürecine dahil eden çoklu teminat yapısı kurdu. Ethereum(ETH) ve BTC gibi varlıklar teminat olarak kullanılabiliyor; Synthetix, likidite sağlayıcı kasalarının piyasa yapıcılığı ve tasfiyeyi birlikte üstlendiği bir yapı olduğunu açıkladı.

Geleneksel finans altyapısı da tokenleştirilmiş varlıklara ve sürekli işlem yapılarına erişim sağlıyor. Nasdaq, 10 Eylül'de Kraken'in ana şirketi Payward'a 100 milyon dolar (yaklaşık 134,5 milyar won) yatırım yapma kararı aldığını ve kendi hisse senedi token tasarımını 2027'nin ikinci çeyreğinde piyasaya süreceğini açıkladı.

Tokenleştirilmiş hisse senetleri ve sürekli vadeli işlem piyasalarının büyümesi, birden fazla varlığı satmadan pozisyon yönetebilmeyi mümkün kıldığından sermaye verimliliğini artırabilir. Buna karşılık teminat varlıklarının birlikte düşmesi, oracle hataları, ince spot emir defterleri ve tasfiye likiditesi yetersizliği bir araya geldiğinde şok diğer pozisyonlara sıçrayabilir.

Yayınımız daha önce Trade.xyz'in Hyperliquid tabanlı sürekli vadeli işlemlerdeki kümülatif işlem hacminin 475 milyar doları aştığı haberini aktarmıştı. İşlem hacmindeki büyümeyle birlikte teminat değerlemesi ve zorunlu satış sürecinin istikrarı, piyasa yapısını değerlendirmede bir ölçüt olarak öne çıkıyor.

Bundan sonra yalnızca RWA sürekli vadeli işlem hacmi değil, zorunlu satış durumunda tokenleştirilmiş varlıkların ne kadar hızlı elden çıkarılabildiği ile oracle ve tasfiye fonlarının ani fiyat dalgalanmalarını karşılayıp karşılayamayacağı da temel takip konuları arasında öne çıkacak.