400 milyar dolar arttı: Hedge fonların varlığı ve kaldıracı büyüdü

ABD merkezli hedge fonların toplam varlık değeri, bu yılın ikinci çeyreğinde 400 milyar dolar arttı. Toplam açığa satış pozisyonları ve menkul kıymet aracı kurumlarına olan marj kredileri de birlikte yükseldi; ancak bu rakamlar tek başına Bitcoin(BTC) satışını doğrulamıyor.

ABD Merkez Bankası (Fed), 11'inde açıkladığı finansal hesaplar raporunda ABD hedge fonlarının toplam varlık değerinin (GAV) birinci çeyrekteki 2,7857 trilyon dolardan ikinci çeyrekte 3,1859 trilyon dolara yükseldiğini bildirdi. GAV, toplam varlığı ifade eder ve türev ürünlerin nominal değeri ya da net varlık büyüklüğünden ayrı bir kavramdır.

Toplam açığa satış hacmi aynı dönemde 651 milyar dolardan 799,9 milyar dolara çıkarak 148,9 milyar dolar arttı. Açığa satış hacminin artmış olması tek başına belirli bir varlığa yönelik net satış pozisyonunun büyüdüğü anlamına gelmiyor.

ABD'li menkul kıymet aracı kurumlarına verilen marj kredileri ise 110 milyar dolardan 131,2 milyar dolara yükselerek 21,2 milyar dolar arttı. Marj kredisi, menkul kıymet işlemleri için borç alınan fonları ifade ediyor ve hedge fonlarının borçlanma tabanının büyüdüğünü gösteren bir gösterge olarak değerlendiriliyor.

Bu istatistikler, hedge fonlarının varlık ve borçlanma büyüklüğünün birlikte genişlediği bir tabloyu ortaya koyuyor. Ancak Fed'in tablosunda kripto para bazında ayrı bir varlık dağılımı yer almadığından, Bitcoin'e yönelik alım ya da satım yönü bu verilerden anlaşılamıyor.

Hedge fonlarının GAV'ı, fonların elinde bulunan nakit ve menkul kıymetler gibi varlıkların toplamını ifade ediyor. Türev ürünlerin nominal değeri ya da yatırımcılara ait net varlık büyüklüğü farklı bir hesaplama yöntemine dayandığından, GAV'daki artış doğrudan yatırım getirisi ya da belirli bir varlığın alım tutarı olarak yorumlanamıyor.

ABD Merkez Bankası, 15-16 Eylül'de Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) toplantısını gerçekleştirecek. Toplantıda politika faizi kararının yanı sıra katılımcıların büyüme, işsizlik, enflasyon ve politika faizi beklentilerini içeren Ekonomik Projeksiyonlar Özeti (SEP) de açıklanacak.

Faiz kararı, tahvil fiyatlarını, teminat değerini ve kaldıraçlı işlemlerin fonlama koşullarını etkileyebilir. Ancak faiz patikasının hedge fonlarının fiili pozisyon ayarlamalarına ya da Bitcoin fiyatına ne ölçüde yansıyacağı, her piyasanın pozisyon ve teminat koşullarına göre değişiyor.

Coinbase Institutional, 3'ünde yayımladığı raporda Eylül ayında faiz artışı ihtimaline yönelik yeniden değerlendirmenin Bitcoin'in kısa vadeli oynaklığını artırabileceğini belirtti. Aynı raporda piyasanın bir miktar sıkılaşma ihtimalini zaten fiyatladığı değerlendirmesine de yer verildi.

CoinShares ise 4'ünde yayımladığı raporda Ağustos ayı enflasyon verileri ile Eylül FOMC toplantısının, Fed'in enflasyon ve istihdam değerlendirmesini şekillendirecek değişkenler olduğunu belirtti. Faiz patikasına dair beklentilerin değişmesi durumunda tahvil fiyatlarının, teminat değerinin ve kaldıraçlı işlemlerin fonlama koşullarının da hareket edebileceği aktarıldı.

Fed, Mayıs ayında yayımladığı Finansal İstikrar Raporu'nda hedge fonu kaldıracının tarihi zirveye yakın seviyelere ulaştığını ve az sayıda büyük fonda yoğunlaştığını bildirmişti. Söz konusu rapor 2025 yılının üçüncü çeyreğine kadarki Form PF verilerine dayanıyor; bu nedenle 2026 yılı ikinci çeyrek Z.1 istatistikleriyle örneklem ve baz dönemi farklı.

İki istatistik de hedge fonu kaldıracını konu alıyor ancak inceleme dönemi ve hesaplama yöntemleri birbirinden farklı. Dolayısıyla Finansal İstikrar Raporu'ndaki kaldıraç seviyesi ile Z.1 verisindeki ikinci çeyrek toplam varlık artışının doğrudan toplanması ya da aynı örneklem üzerinden karşılaştırılması doğru değil.

Bitcoin'e fiili bir etkinin olup olmadığını değerlendirmek için teminatlı kısa vadeli fonlama faizleri, tahvil spot-vadeli işlem fiyat farkları, marj çağrıları ve risk varlıklarında genel bir satış baskısının olup olmadığı birlikte incelenmeli. New York Fed, SOFR'u ABD tahvillerini teminat gösteren bir günlük fonlama maliyetini yansıtan bir gösterge olarak tanımlıyor.

Hedge fonlarındaki kaldıraç değişimini Bitcoin ile ilişkilendirirken yatırımcıların toplam varlık artışı ile fiili kripto para pozisyonunu birbirinden ayırması gerekiyor. Daha önce TokenPost'un haberine konu olan CME'deki hedge fonu Bitcoin vadeli işlem pozisyonlarındaki değişim gibi belirli bir ürüne ait pozisyon verisinin paylaşıldığı durumlarla, bu kez açıklanan Fed toplam istatistiği arasında ulaşılabilecek bilginin kapsamı farklı.

Bu Fed verileri, Bitcoin satışının kendisinden çok, piyasada bir şok yaşanması halinde pozisyon tasfiyesi ile fonlama koşullarındaki değişimin çakışabileceği kaldıraç büyüklüğünü ortaya koyuyor. Eylül FOMC toplantısının ardından faiz kararı, SEP ile teminatlı fonlama maliyetleri ve marj koşullarındaki değişim birlikte takip edilebilecek.