100 milyar dolarlık sözleşme biriktiren Bitcoin madencilerinde fiili faturalandırma 550 MW

Bitcoin madenciliği şirketlerinin yapay zekâ (AI) ve yüksek performanslı bilgi işlem (HPC) sözleşme bakiyesi 100 milyar doları (yaklaşık 137,6 trilyon won) aşarken, fiilen faturalandırılan kapasite yaklaşık 550 MW'ta kaldı. Piyasa, madencilik şirketlerini yalnızca üretim miktarına göre değil, elektrik ve veri merkezi kapasitesi edinme ve bunları gelire dönüştürme kabiliyetine göre değerlendirmeye yöneliyor.

CoinShares, 2026'nın ikinci çeyreğine ilişkin raporunda AI ve HPC sözleşmelerine sahip halka açık madencilik şirketlerinin ortalama EV/ileri dönem gelir çarpanının 12,9 olduğunu açıkladı. Sözleşmesi bulunmayan madencilik şirketlerinde bu ortalama 3,7 seviyesindeydi.

Ancak sözleşme bakiyesi mevcut geliri ifade etmiyor. 100 milyar doları aşan sözleşmelerin yalnızca yaklaşık 1,1 milyar dolarlık kısmı (yaklaşık 1,514 trilyon won) yıllıklandırılmış AI ve HPC gelirine dönüştü. Sözleşmeye bağlanan kapasite 4 GW'ı aşarken, fiilen faturalandırılan kapasite yaklaşık 550 MW oldu.

Sözleşmeli kapasite ile faturalandırılan kapasite arasındaki fark, AI veri merkezine dönüşüm için gereken süreci ortaya koyuyor. Mevcut madencilik tesislerinde elektrik ve arazi bulunsa bile GPU'lar, soğutma sistemleri, trafo ekipmanları, ağ altyapısı ve şebeke bağlantısının ayrıca hazırlanması gerekiyor.

Dönüşümün arka planında madencilik maliyetlerinin yarattığı baskı da bulunuyor. CoinShares, 2026'nın ikinci çeyreğinde halka açık madencilik şirketlerinin bir Bitcoin başına ağırlıklı ortalama vergi öncesi nakit maliyetini yaklaşık 75.500 dolar (yaklaşık 104 milyon won) olarak hesapladı. Madencilik şirketleri bu nedenle mevcut elektrik ve arazi altyapısını AI veri merkezlerinde kullanmaya çalışıyor.

VanEck, Haziran 2026 tarihli raporunda AI altyapısına dönüşen şirketlerin kısa vadeli finansman ihtiyacını yaklaşık 50 milyar dolar (yaklaşık 68,8 trilyon won), uzun vadeli sermaye ihtiyacını ise yaklaşık 221 milyar dolar (yaklaşık 304,096 trilyon won) olarak tahmin etti. Bu, dönüşüm sürecinde yalnızca sözleşme kazanmanın değil, büyük ölçekli finansman sağlamanın da gerektiğine işaret ediyor.

VanEck, kira sözleşmesi 확보 eden şirketlerin elektrik kapasitesine göre 10 katın üzerinde çarpanlarla değerlendirilirken, sözleşmesi çok az olan şirketlerin 2 ila 6 kat aralığında işlem gördüğünü analiz etti. Bu değerlendirme, piyasanın madencilik miktarının yanı sıra şebekeye erişimi ve veri merkezi dönüşüm potansiyelini de dikkate aldığını gösteriyor.

VanEck, sözleşmenin imzalanmasından çok, kapasiteyi belirlenen takvim ve bütçeye uygun şekilde sunabilme kabiliyetinin önem kazanacağını açıkladı. Sözleşmelerin gerçek gelire ne zaman dönüşeceği ve tedarikin yerine getirilip getirilemeyeceği, şirket değerlemelerinde yeni ölçütler haline gelebilir.

Core Scientific($CORZ), dönüşüm örneklerinden biri olarak gösteriliyor. Şirket, 2026'nın ikinci çeyreğinde kolokasyon gelirinin 136,7 milyon dolara (yaklaşık 188,1 milyar won) ulaştığını ve toplam kiracı elektrik kapasitesini yaklaşık 1,1 GW'a çıkardığını açıkladı.

Core Scientific, AMD ile kiralanabilir kapasitede 2,5 GW'a kadar destek sağlayan bir iş birliği açıkladı. Şirket ayrıca beş tesisteki yaklaşık 530 MW'lık 15 yıllık sözleşmelere dayanarak 14 milyar doların (yaklaşık 19,26 trilyon won) üzerinde potansiyel temel sözleşme geliri öngördü.

Şirketin açıkladığı 14 milyar dolar mevcut geliri değil, sözleşmelere dayalı potansiyel tutarı ifade ediyor. Core Scientific, toplam kiracı elektrik kapasitesine dayanarak 24 milyar doların (yaklaşık 33,24 trilyon won) üzerinde potansiyel sözleşme geliri de açıkladı. Şirket, Temmuz ortası itibarıyla 437 MW kapasitenin faturalandırıldığını bildirdi.

TokenPost daha önce madencilik şirketlerinin AI ve HPC dönüşümünde elektrik ve arazi ediniminin önemini ele almıştı. Mevcut madencilik tesislerine bağlı elektrik altyapısının kullanılabilmesi dönüşüm maliyetini ve takvimini etkiliyor. Ancak elektrik kapasitesinin 확보 edilmesi tek başına gelir garantisi anlamına gelmiyor.

Sözleşmelerin niteliğini değerlendirmek için sözleşme tutarının yanı sıra fiilen faturalandırılan MW miktarı, sözleşme süresi, müşterinin kredi değerliliği, peşin ödeme durumu ve inşaatın ilerleme aşaması da incelenmeli. Uzun vadeli sözleşmelerin toplam tutarı ile fiilen teslim edilen ve faturalandırılan kapasite aynı ölçüt değil.

Yurt dışındaki halka açık madencilik şirketlerini izleyen yerli yatırımcılar için de aynı ayrım önem taşıyor. AI ve HPC sözleşmesi açıklanmasını dönüşümün tamamlandığı şeklinde değerlendirmek yerine sözleşmeli kapasite, fiili ücret geliri ve finansman miktarı ayrı ayrı incelenmeli.

Mevcut veriler, sözleşme bakiyesi ile fiili gelir arasında büyük bir fark bulunduğunu gösteriyor. İlerleyen dönemde şirket değerlemeleri, AI sözleşmesinin açıklanıp açıklanmadığından çok sözleşmeli kapasitenin gerçek gelire ve nakit akışına dönüştürülüp dönüştürülemediğine göre şekillenebilir.