İlk 20 kripto varlık hazine şirketinden yalnızca 4'ü varlık değerini aştı

İlk 20 kripto varlık hazine şirketi arasında piyasa değeri, ellerindeki tokenların değerini aşan şirket sayısı yalnızca 4 oldu. Çoğu şirketin varlık değerinin altında işlem görmesi, hisse ihracıyla ek token alımı stratejilerini de sınırlandırdı.

DWF Ventures, 24'ünde yayımladığı analizde, yönetilen varlık büyüklüğüne göre en büyük 20 dijital varlık hazine şirketini karşılaştırdı. Analize göre yalnızca 4 şirketin piyasa değeri/net varlık değeri oranı (mNAV) 1'in üzerindeydi. Hesaplamalarda 21 Eylül'deki veriler esas alındı.

mNAV, bir şirketin piyasa değerinin elindeki kripto varlıkların değerine bölünmesiyle hesaplanıyor. Oranın 1'in altında olması, piyasanın şirkete varlıklarının değerinden daha düşük bir değer biçtiğini; 1'in üzerinde olması ise şirketin varlık değerinin üzerinde değerlendirildiğini gösteriyor.

Ancak mNAV hesaplamasında borçlar ve imtiyazlı hisseler dikkate alınmadı. Bu nedenle hisse fiyatının token değerinin altında olması, şirketin tamamının iskontolu olduğu anlamına gelmeyebilir. Sermaye yapısı, temettü yükümlülükleri ve borçlanma koşullarının da incelenmesi gerekiyor.

Kripto varlık hazine şirketlerinin hisseleri yalnızca ellerindeki tokenların fiyatına göre hareket etmiyor. Yönetimin varlıkları ne zaman aldığı, finansmanı nasıl sağladığı ve ne kadar yeni hisse ihraç ettiği de sonuçları etkiliyor.

Hisseleri varlık değerinin üzerinde işlem gören şirketler, 'refleksif döngü' oluşturabiliyor. Piyasanın primi kabul ettiği dönemde yeni hisse ihraç edilerek nakit sağlanıyor ve bu kaynak yeniden token alımında kullanılıyor. Böylece mevcut hissedarların her bir hissesi başına düşen kripto varlık miktarı artırılabiliyor.

Buna karşılık mNAV 1'in altına düştüğünde aynı yöntemle finansman sağlamak zorlaşıyor. İskontolu fiyattan yeni hisse ihracı, mevcut hissedarların pay değerini seyreltebilir. Finansman ertelenirse ek alımların hızı da düşebilir.

Dönüştürülebilir tahvil veya imtiyazlı hisse kullanımı da bir seçenek olsa da bu yöntemler faiz, temettü ve geri ödeme yükümlülükleri getiriyor. Bu nedenle yalnızca elde tutulan token miktarına bakılarak şirketin ek alım kapasitesi ve hissedar değeri birlikte değerlendirilemiyor.

Temmuzdan bu yana bazı hazine şirketlerinin hisseleri, temel tokenlarından yüzde 15 ila 40 daha yüksek getiri sağladı. Aynı dönemde mNAV yaklaşık 0,5-0,8 seviyesinden 0,7-1,0 aralığına yükseldi. Hyperliquid odaklı PURR ile Zcash odaklı CYPH için tokenların üzerindeki getiri sırasıyla yüzde 31 ve yüzde 38 olarak verildi.

Ancak bu şirketlerin hisse başına token varlıkları aynı dönemde önemli ölçüde artmadı. Açıklamaya göre hisse fiyatlarındaki yükselişin önemli bölümü, varlık artışından çok şirketlere yönelik piyasa değerlendirmesi ve kripto varlık piyasasındaki duyarlılık değişiminden kaynaklandı.

Üç ayı aşan dönemlerde ise doğrudan token tutma yöntemi, dönemlerin çoğunda daha iyi performans gösterdi. Bu durum, kısa vadede hazine şirketi hisseleri temel tokenlarını aşsa bile sonucun yatırım dönemine ve alım zamanına göre değişebileceğine işaret ediyor.

Şirketler arasındaki farklarda faaliyet alanları da etkili oldu. Bit Digital, dijital varlıkların yanı sıra bulut altyapısı işletmesine sahip. Analizde atıf yapılan ikinci çeyrek sonuçlarına göre bu iş kolu şirket gelirlerinin yüzde 89'undan fazlasını oluşturdu.

Ethereum(ETH) hazine şirketleri staking gelirlerinden yararlanabiliyor. Bazı şirketler de madencilik veya diğer faaliyetlerinden nakit akışı sağlıyor. Bu operasyonel gelirler, token fiyatlarından bağımsız olarak şirketlerin finansman koşullarını etkileyebiliyor.

Kripto varlıklara doğrudan erişimin zor olduğu dönemde halka açık şirket hisseleri kurumsal yatırımcılar için alternatif bir araç işlevi gördü. Ancak ETF'lerin, düzenlenmiş fonların ve saklama altyapısının yaygınlaşmasıyla halka açık şirket hisselerine eklenen 'erişilebilirlik primi' zayıfladı.

Konuyla ilgili olarak TokenPost'un Bitcoin(BTC) hazine şirketlerinin finansman koşulları ve toparlanma ihtimalini ele alan haberinde de varlık yapısı ve sermaye finansmanı, şirketler arasındaki performans farklarının başlıca unsurları arasında gösterildi. Hazine şirketlerinin değeri yalnızca ellerindeki token miktarına değil, sermaye yapısına, operasyonel gelirlerine ve yönetimin uygulama kapasitesine de bağlı olabilir.

Kripto varlık hazine şirketlerinin değerini yalnızca ne kadar token tuttuğuna bakarak açıklamak giderek zorlaşıyor. Hisse iskontosu sürerse ek alımlar için kullanılacak finansman yapısı ile borç ve imtiyazlı hisse koşullarının birlikte incelenmesi gerekecek.