500 Tokenize Hisse Senedi İçeren AMM Modeli, Al-Tut Getirisinin Yaklaşık %3 Gerisinde Kaldı

500 tokenize hisse senedini tek bir otomatik piyasa yapıcı (AMM) havuzunda birleştiren model, yılbaşından bu yana al-tut yaklaşımının yaklaşık %3 gerisinde performans gösterdi. Varlık fiyatları farklı yönlerde hareket ettiğinde havuzdaki dağılım değişebiliyor ve işlem ücretleri bu farkı kapatmaya yetmeyebiliyor.

Galaxy, 6 Ekim 2026 tarihli raporunda S&P 500'ü oluşturan 500 şirketin hisselerini tek havuzda toplayan bir model sundu. Swap ücretinin 5 baz puan olduğu senaryoda başa baş için gereken yıllık devir oranı yaklaşık 45 kez hesaplandı. Bu sonuç belirli bir modele ait.

Otomatik piyasa yapıcı yapısında likidite sağlayıcıları (LP) varlıklarını havuza yatırıyor; kullanıcılar ise havuzun fiyatlama mekanizmasına göre varlık takası yapıyor. Havuz, işlem ücretlerini sağlayıcılara dağıtırken fiyat hareketleri varlık bileşimini de değiştirebiliyor. Galaxy, havuz formülünün fiyatı yükselen varlığı satıp görece daha az yükselen varlığı alabileceğini belirtti.

Galaxy, çok varlıklı havuzlarda varlık getirileri arasındaki dağılımın geçici kaybı (IL) açıklayan başlıca değişkenlerden biri olduğunu değerlendirdi. Rapor özetinde, dağılımın bazı durumlarda IL'nin yaklaşık %90'ını açıkladığı ifade edildi. Çarpıklık ve basıklığın ise aşırı yükselen veya düşen hisseler bulunduğunda kalan değişimi açıklamaya yardımcı olduğu belirtildi.

Galaxy, tek tek hisseleri aynı havuza koymak yerine tokenize hisseleri endeks tokenlarında birleştirerek piyasa maruziyeti oluşturmayı veya yapısal olarak birlikte hareket eden varlıkları eşleştirmeyi önerdi. Rapor özetine göre tek bir endeks tokenı kullanmak, başa baş için gereken devir oranını %60'tan fazla azaltabiliyor.

Arbitraj maliyetleri de likidite sağlayıcılarının getirisini etkiliyor. Columbia Üniversitesi Bilgisayar Bilimleri Bölümü araştırmacısı Jason Milionis, Columbia Üniversitesi İşletme Fakültesi araştırmacısı Ciamac C. Moallemi ve Columbia Üniversitesi Bilgisayar Bilimleri Bölümü araştırmacısı Tim Roughgarden, 25 Mayıs 2023 tarihli makalelerinde işlem ücretleriyle blok üretim aralıklarını hesaba katan bir AMM arbitraj modeli sundu. Araştırmacılar, ücretlerin arbitraja elverişli bir fiyat aralığı oluşturduğunu; uzun vadede arbitrajın gerçekleştiği blokların oranının ücretlere, oynaklığa ve ortalama blok aralığına bağlı olduğunu açıkladı.

Tokenize hisse işlemlerinin kurumsal koşullarını havuz tasarımından ayrı değerlendirmek gerekiyor. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), 17 Eylül 2026'da tokenize ABD borsası hisselerinin işlemleri için geçici ve koşullu bir muafiyet duyurdu. Düzenleme, belirlenmiş tokenize menkul kıymet borsaları için geçerli; işlem görecek varlık ve işlem hacmi sınırları, dayanak hisselerle aynı hakların sağlanması ve akıllı sözleşmelerin açıklanıp denetlenebilmesi gibi koşullar içeriyor.