Ethereum’in Piyasa Değeri, Son 1 Yılın REV’inin 1.100 Katını Aştı

Ethereum’un (ETH) piyasa değeri, son 1 yılda gerçekleşen ekonomik değerin (REV) 1.100 katını aştı. Bir analist, işlem ücretleri gibi ağ gelirlerinin ETH’nin değerini tek başına açıklamakta yetersiz kaldığını savundu.

BlockTempo, Jake Koch-Gallup’ın Substack’te yayımladığı analizi aktardı. Koch-Gallup’a göre piyasa, ETH’yi yalnızca gelir üreten bir ağın tokenı olarak değil, aynı zamanda rezerv varlık ve teminat olarak da değerlendiriyor. Bu nedenle piyasa değeri ile REV arasındaki fark, tek başına aşırı değerlemeyi kanıtlamıyor.

REV, işlem ücretleri ve işlemlere öncelik verilmesi için ödenen bahşişler gibi, ağın işlem işleme sürecinde elde ettiği değeri gösteren bir ölçüt. Ağ gelirlerini ve kullanımını izlemek için kullanılıyor. Koch-Gallup, yalnızca bu göstergeye bakmanın ETH’nin rezerv varlık ve DeFi teminatı olarak rolünü gözden kaçırabileceğini belirtti.

Analistin öne çıkardığı güçlü yönlerden biri DeFi likiditesi. Koch-Gallup, toplam DeFi kilitli değerinin (TVL) yüzde 65’inin Ethereum’da bulunduğunu hesapladı. Ancak hesaplamanın kaynağı ve referans tarihi belirtilmedi.

Uygulama faaliyetlerinin ağırlık merkezinde de değişim görülüyor. BlockTempo’nun Koch-Gallup’ın analizinden aktardığına göre, son 30 gündeki Uniswap işlem hacminin yüzde 43’ü Robinhood Chain’de, yüzde 32’si Ethereum’da gerçekleşti. Koch-Gallup, Robinhood Chain ve Base’in Ethereum Layer 2 ağları olduğunu belirterek, bu ağlardaki büyümenin Ethereum ekosistemini genişletebileceğini savundu.

Layer 2 ağlarının büyümesi, Ethereum gelirlerinin hemen artacağı anlamına gelmiyor. BlockTempo, Base’in eylül ayında veri yayımlama maliyeti olarak Ethereum’a yaklaşık 15.000 dolar (yaklaşık 20,12 milyon won), Optimism Collective’e ise 711.000 dolar (yaklaşık 953,48 milyon won) ödediğini bildirdi. Ödemeler farklı alıcılara ve kalemlere ait olduğundan aynı tür gelir olarak doğrudan karşılaştırılamaz.

Koch-Gallup, Ethereum’un gelecekte Layer 2 ağlarından daha fazla ücret alabileceği ihtimalini de gündeme getirdi. Ancak bu, analizde yer verilen bir varsayım; ücret politikasında değişiklik yapılacağı veya gelirin artacağı kesinleşmiş değil.

Stablecoin pazar payındaki gerileme ise zayıf yönlerden biri olarak gösterildi. Jake Koch-Gallup, BlockTempo’nun aktardığı analizinde Ethereum’un stablecoin pazar payının yaklaşık yüzde 51’e düştüğünü, Ethena’nın USDe stablecoin’inde Ethereum’un payının da yüzde 88’den yüzde 56’ya gerilediğini belirtti. Koch-Gallup, bunu Ethena’nın dağıtım kanallarını Solana (SOL), Tron (TRX) ve Avalanche (AVAX) gibi ağlara genişletmesine bağladı.

Koch-Gallup, stablecoin pazarının tek bir ağın kazandığı bir yapı olmadığını savundu. Ethereum’un payı daha da düşse bile toplam pazar büyürse Ethereum üzerinde dolaşan stablecoin miktarının artabileceği varsayımını paylaştı. Bu değerlendirme, gelecekteki pazar büyüklüğü ve pazar payına ilişkin varsayımlara dayanıyor.

Tokenleştirilmiş gerçek dünya varlıkları (RWA) da analizin dayanakları arasında yer aldı. Koch-Gallup, Ethereum’un zincir üstü RWA yönetilen varlıklar (AUM) pazarının yüzde 45’ine sahip olduğunu hesapladı. Hesaplamanın kaynağı ve referans tarihi belirtilmedi. Ayrıca bu oran, token sahiplerine gelir aktarılıp aktarılmadığını tek başına göstermiyor.

Kurumsal varlıklar ve staking de Ethereum’un kullanım alanları arasında sayıldı. Koch-Gallup’ın analizinde, spot ETF’ler ile şirket hazinelerindeki ETH’nin toplam arzın yaklaşık yüzde 13’ünü oluşturduğu, toplam arzın yüzde 36’sının ise stake edildiği belirtildi. Bu verilerin kaynağı ve referans tarihi ayrıca açıklanmadı.

Koch-Gallup, Robinhood ve Coinbase’in (COIN) kendi Layer 1 ağlarını çıkarmak yerine Ethereum üzerinde ödeme yapmayı seçtiğini, büyük tokenleştirilmiş fonların da ilk olarak Ethereum ana ağında ihraç edildiğini savundu. Bu örnekleri kurumsal talebin ve ekosistemin temelinin göstergesi olarak sundu. Analizde ayrıca Ethereum’un 10 yılı aşkın süredir ağ genelinde kesinti yaşamadan çalıştığı iddiası yer aldı.

Ethereum’un geliştirici ekosistemi ve EVM’si de güçlü yönler arasında gösterildi. Koch-Gallup, Ethereum ve Layer 2 ağlarının kripto varlık sektöründeki en büyük geliştirici topluluğuna sahip olduğunu, rakip Layer 1 ağlarının da EVM araçlarını kullanmaya çalıştığını savundu. Ancak analizde bu iddiaları destekleyen ayrı bir veri veya hesaplama yöntemi sunulmadı.

Değer tartışmasının odağında, ağ kullanımı ve likiditenin ETH sahiplerine ne ölçüde gelir olarak döndüğü bulunuyor. Koch-Gallup rezerv varlık rolünü ve ekosistemin ölçeğini vurgularken, gelir ve değer aktarımı olmadan uzun vadeli değerin yalnızca parasal primle açıklanıp açıklanamayacağının belirsiz olduğunu belirtti. Ethereum’a Layer 2 gelirlerinden sınırlı pay aktarılması da daha önce değer yakalama tartışmasını gündeme getirmişti.