Bitcoin vadeli işlemleri ve SPX opsiyonlarında kayıp yapıları farklı

Bitcoin (BTC) sürekli vadeli işlemleri kaldıraç ve likidasyon riski taşırken, opsiyon alıcısının azami kaybı ödediği primle sınırlı. Cboe, iki ürünün kâr-zarar yapısının farklı olduğunu belirterek Bitcoin sürekli vadeli işlemlerini S&P 500 endeksinin aynı gün vadeli opsiyonlarıyla karşılaştırdı.

Cboe Market Intelligence, “Crossed Wires: Separating Perception From Reality” başlıklı raporunu 14 Temmuz 2026’da yayımladı. 0DTE, işlem gördüğü gün vadesi dolan opsiyonları ifade ediyor. Raporda Bitcoin opsiyonları değil, SPX 0DTE karşılaştırma için kullanıldı.

Kayıp sınırı ve likidasyon riski

Cboe’ye göre sürekli vadeli işlemlerde kâr ve zarar, dayanak varlığın fiyatındaki değişime kaldıraç oranı kadar doğrusal biçimde tepki veriyor. Fiyat pozisyonun aleyhine hareket ettiğinde kayıp büyüyor; teminat yetersiz kalırsa pozisyon zorunlu olarak likide edilebiliyor. Fonlama ücretleri ve otomatik kaldıraç azaltma (ADL) da riskler arasında sayılıyor.

Opsiyon alıcısının azami kaybı ödediği primle sınırlı. Opsiyonlardan oluşturulan spread işlemlerinde de azami kayıp önceden belirlenebiliyor. Bu açıklama, alım pozisyonları veya kayıp sınırı belirlenmiş yapılar için geçerli; tüm opsiyon işlemlerinin kaybının sınırlı olduğu anlamına gelmiyor.

Cboe, SPX 0DTE işlemlerinin yaklaşık yüzde 92’sinin kayıp sınırı bulunan yapılarda gerçekleştiğini bildirdi. Bu oran SPX opsiyon işlemlerine ait; Bitcoin opsiyonlarına veya 0DTE piyasasının tamamına uygulanamaz.

Getiri örneği belirli bir işlem gününe dayanıyor

Cboe, S&P 500’ün gün içinde yüzde 0,94 düştüğü 21 Nisan 2026’yı örnek gösterdi. Aynı nominal maruziyet varsayımıyla, 10 kat kaldıraçlı sürekli vadeli kısa pozisyon yüzde 9,4 getiri sağlarken, kullanım fiyatı piyasa fiyatına eşit SPX 0DTE satım opsiyonu ve kullanım fiyatı piyasa fiyatının altında olan satım opsiyonu sırasıyla yüzde 404 ve yüzde 617 getiri kaydetti.

Bu örnek, belirli bir işlem günündeki piyasa hareketi ve pozisyon kurulumuna dayanıyor. Dayanak varlıklar da Bitcoin ve S&P 500 olarak farklı olduğundan, sonuçlar ürünlerin genel performans karşılaştırması olarak yorumlanamaz.

Cboe, 2026’nın ikinci çeyreğinde SPX 0DTE için günlük ortalama nominal işlem hacmini 2,3 trilyon dolar (yaklaşık 3.080 trilyon won) olarak hesapladı. SPX 0DTE’nin genellikle SPX opsiyon hacminin yüzde 60’ını aştığını belirtti. Aynı dönemde kripto varlık sürekli vadeli işlemlerinin günlük ortalama nominal işlem hacminin yaklaşık 230 milyar dolar (yaklaşık 308 trilyon won) olduğunu da ekledi.

Düzenlenmiş piyasaya giriş ve analizin çıkarları

ABD Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC), KalshiEX’in sunduğu ve Bitcoin spot fiyatına bağlı BTCPERP sürekli sözleşmesinin vadeli işlem sözleşmesi olarak listelenmesini 29 Mayıs 2026’da onayladı. Cboe raporu, bu gelişmeyi sürekli sözleşmelere ilişkin düzenleyici ortamın değişimi bağlamında ele aldı.

Cboe opsiyon borsaları işletiyor ve bu raporda kendi verileri ile analizlerine dayanarak opsiyonların risk yönetimi işlevini öne çıkarıyor. Bu nedenle değerlendirmeyi borsanın ticari çıkarlarını da göz önünde bulundurarak okumak gerekiyor. TokenPost’un daha önce yayımladığı sürekli vadeli işlemlerde likidasyon mekanizmasının risk üzerindeki etkilerine ilişkin haber de ürün yapısı ile borsa tasarımı arasındaki ilişkiye değinmişti.

Cboe’nin karşılaştırması, hangi ürünün genel olarak daha yüksek getiri sağladığını ortaya koymaktan çok kayıp sınırı, kaldıraç, likidasyon ve fonlama ücreti riskleri arasındaki farkları gösteriyor.