Yapay zekâ şirketlerinde CDS işlem hacmi iki ayda 4,5 kat arttı

Oracle(ORCL), SpaceX ve Alphabet(GOOGL) gibi yapay zekâ ile bağlantılı şirketlerin kredi temerrüt takası (CDS) haftalık ortalama işlem hacmi, Temmuz'daki 2 milyar doların altından Eylül'de 9 milyar doların üzerine çıktı. Artış 4,5 katı aşıyor. Bazı piyasa oyuncuları bu hızı, 2007-2008 finans krizi öncesindeki kredi türevleri piyasasına benzetiyor.

CDS, bir şirket borcunu ödeyemezse oluşacak zarara karşı belirli bir bedel karşılığında koruma satın almayı sağlayan türev ürün. Morgan Stanley(MS) verilerine göre Eylül hacminde Oracle, SpaceX, Alphabet, Amazon(AMZN), Meta(META), Broadcom(AVGO) ve Nvidia(NVDA) CDS'leri yer alıyor. Goldman Sachs(GS) verilerinde ise yapay zekâ temalı tekil CDS hacmi bir yıl öncesine göre yüzde 400 yükseldi. Aktif işlem gören isim sayısı da 4'ten 10-12'ye çıktı.

Goldman Sachs kredi stratejisti Avishek Biswas, Ekim başındaki kredi piyasası strateji raporunda yapay zekâ CDS'lerinde hisse başına haftalık nominal hacmin geçen yılki 50-100 milyon dolardan şimdi günde yüz milyonlarca dolara çıktığını belirtti.

Arka planda yapay zekâ şirketlerinin tahvil ihracındaki sıçrama var. Morgan Stanley'nin hesabına göre bu yıl yapay zekâ ile ilişkili şirketler yaklaşık 466 milyar dolarlık tahvil çıkardı. Geçen yılın aynı döneminde bu rakam 101 milyar dolardı. Yapay zekâ şirketleri tahvil piyasasının en büyük borçlanıcı grubu haline geldi. Borçlanan şirket arttıkça temerrüde karşı korunma talebi de büyüdü.

Fiyatlarda da baskı görülüyor. Wallstreetcn(华尔街见闻) haberine göre Meta'nın 5 yıllık CDS'i bu ay rekor seviye olan 108 baz puana (1,08 puan) kadar yükseldi, Nvidia ise 101 baz puana ulaştı. Alphabet ve Amazon için koruma maliyeti de tüm zamanların zirvesini gördü. SpaceX'in CDS'i Haziran sonundaki 110 baz puandan 226 baz puana çıktı.

Oracle ise yıl başındaki 144 baz puandan 322 baz puana yükseldi. Oracle'ın 5 yıllık CDS'i Temmuz sonunda 219 baz puanla 6 yılın zirvesini görmüştü. Aradan üç ay dolmadan 100 baz puandan fazla yeniden arttı.

Korunma yöntemi hisse senedinden kredi piyasasına kayıyor gibi görünüyor. Société Générale'in ABD hisse stratejisi sorumlusu Manish Kabra, dev bulut şirketlerinin riskini hisse put opsiyonlarıyla gidermenin "son derece zor ve çok pahalı" olduğunu söyledi. Kabra, CDS'i yapay zekâ işlemlerindeki duyarlılığı ölçen 'kilit rüzgâr gülü' olarak niteledi. Yatırımcıların "hisse başına kâra değil, CDS'e bakması gerektiğini" vurguladı.

Wallstreetcn'e göre geçen hafta yatırım yapılabilir seviye CDS endeksi (CDX IG) yalnızca 4,4 baz puan artıp 62,5 baz puana çıktı. Buna karşılık çekirdek yapay zekâ hisseleri günde 30 baz puan oynadı. Bu fark, yatırımcıların endeks yerine tekil CDS'e yönelmesinin nedeni olarak gösteriliyor.

Wallstreetcn, Nvidia, AMD(AMD) ve Broadcom gibi çip üreticilerinin alıcılara satıcı finansmanı ve garanti sağlamasıyla piyasada borçlu gibi görülmeye başladığını aktardı. Bu şirketlere bağlı CDS hacmi yaklaşık 10 kat büyüdü.

Piyasanın gözü CoreWeave(CRWV) üzerinde. Financial Times, CoreWeave'in 5 yıllık CDS'inin yaklaşık 1.090 baz puandan fiyatlandığını yazdı. 10 milyon dolarlık koruma için 1,82 milyon dolar peşin ödemek ve her çeyrek 125 bin dolar vermek gerekiyor. Yani ilk yıl maliyeti nominal anaparanın yaklaşık yüzde 23'üne denk geliyor. Daha önce CoreWeave'in 5 yıllık CDS'inin 1.100 baz puana yaklaştığını duyurduğumuz haberde, bu rakamın tek başına 2008'deki gibi zincirleme zarara işaret etmediğini de not etmiştik.

S&P Global(SPGI) kredi analisti Gavan Nolan, CDS 1.000 baz puanı aştığında fiyatlama mantığının beklenen geri kazanıma kaydığını anlattı. Wallstreetcn bunu, risk primini korumaktan çıkıp temerrüt senaryosunu fiyata yansıtmaya başlamak olarak yorumladı. İngiliz yatırım şirketi Polus Capital'den Robert Dafforn ise Financial Times'a, yapay zekâ finansman zincirinin döngüsel olduğunu söyledi. Dafforn'a göre "en zayıf halka hangisiyse, tüm sistemi önce o aşağı çekecek".

Goldman Sachs kredi uzmanı Alisha Pasi, son haftalık raporunda CoreWeave tahvilleri ve Oracle CDS'i için geleneksel olmayan hesaplardan gelen soruların rekor seviyede olduğunu belirtti. Goldman Sachs bunun üzerine yapay zekâ sermaye yapılarının tamamını ele alan ayrı bir yatırımcı telefon konferansı düzenledi. Bu hafta finans ve sigorta sektörlerinin CDS'lerine de alım geldi. Pasi, bunun söz konusu kurumların yapay zekâ işlemleri düzeldiğinde yoğunlaşma riski taşıyabileceği endişesini yansıttığını söyledi.

Kore'deki yatırımcıları da ilgilendiren bir örnek var. Wallstreetcn'e göre veri merkezi işletmecisi Elice, borsaya açılır açılmaz birkaç saniye içinde yüzde 32 değer kaybetti. Haberde, piyasanın yapay zekâ altyapı yatırımlarının kârlılığına dair şüphelerinin bu örnekte de görüldüğü vurgulandı.

Morgan Stanley ise 1 Ekim'de yayımladığı 'Yapay Zekâ Finansmanının Durumu: Bu Bir Duraklama, Geri Çekilme Değil' raporunda, o tarih itibarıyla kredi türevleri piyasasında yapay zekâ temasına katılmanın yolu olarak yapay zekâ ile ilişkili CDS'lerden koruma almayı tercih ettiğini söyledi. Bankalar karşı taraf risklerini yönetmek zorunda olduğundan 'ekonomik olmayan korunma talebinin' artabileceğini de öngördü.