Ekim sonunda %15’i aşan CoreWeave ($CRWV) tahvil getirisi, AI finansmanı baskısını gündeme taşıdı

CoreWeave’in ($CRWV) yılın başında %9,75 kupon faiziyle ihraç ettiği tahvilin ikincil piyasa getirisi ekim sonunda %15’i aştı. AI bulut şirketlerinin tahvil yoluyla finansmana erişimi zorlaşırken, büyük teknoloji şirketlerinin yatırım harcamaları nakit akışını baskılıyor.

The Wall Street Journal, kredi kuruluşları ile tahvil yatırımcılarının AI şirketlerinden daha sıkı finansman koşulları talep ettiğini, CoreWeave, Nebius ($NBIS) ve Nscale gibi AI bulut şirketlerinin tahvil piyasasına erişiminin zorlaştığını bildirdi.

İkincil piyasa getirisi, mevcut tahvilin piyasa fiyatını yansıtır. Bu nedenle getirinin %15’i aşması, CoreWeave’in yeni tahvilini %15 faizle ihraç ettiği anlamına gelmiyor; mevcut tahvilin fiyatı düştüğü için piyasada talep edilen getirinin yükseldiğini gösteriyor.

Yeni AI bulut şirketleri veri merkezlerini satın alıyor veya kiralıyor, AI sunucuları kuruyor ve büyük şirketlere, iş ortaklarına ve AI girişimlerine işlem kapasitesi satıyor. Önce tesis ve çip yatırımı gerektiren bu iş modeli, finansman koşullarındaki değişikliklere duyarlı.

Bank of America, ABD şirket tahvili piyasasındaki AI bağlantılı ihraçların hacmini 2025’te 394 milyar dolar (yaklaşık 526 trilyon won), 2026’nın ekim ortasına kadar ise 655 milyar dolar (yaklaşık 874 trilyon won) olarak hesapladı. Bu rakamlar AI bağlantılı şirket tahvili ihraçlarını gösteriyor; şirketlerin fiilî yatırım harcamalarıyla aynı ölçüt değil.

PIMCO’nun baş yatırım yetkilisi Dan Ivascyn, “Yatırımların yeterli gelire dönüşeceğini kredi kuruluşlarına kanıtlama eşiği giderek yükseliyor” dedi. Kredi verenler, şirketlerden yalnızca yatırım planlarını değil, bu yatırımların sağlayacağı geliri de kanıtlamalarını istiyor.

Sigorta şirketleri ve emeklilik fonları gibi geleneksel tahvil alıcıları, fonların belirli şirketlerde veya AI sektöründe yoğunlaşmasından endişe ediyor. Ivascyn, yatırımcıların tek bir şirkete ya da temaya ne kadar daha fazla yatırım yapabileceğinin somut bir mesele olduğunu söyledi.

Çok büyük ölçekli bulut sağlayıcılarının kredi notları yeni şirketlere kıyasla daha yüksek ve ek borçlanma kapasiteleri daha geniş. Ancak birçok şirket bu yıl büyük miktarlarda yüksek kaliteli tahvil ihraç etti ve yeni finansman arayışlarını da duyurdu. Bu nedenle tahvil yatırımcıları, tek bir sektöre veya temaya ayırdıkları payı daha fazla artırıp artıramayacaklarını değerlendiriyor.

Meta ($META), 2026’nın üçüncü çeyrek sonuçlarında yıllık sermaye harcaması tahmin aralığının alt sınırını yükselttiğini ve aynı çeyrekte serbest nakit akışının negatif olduğunu açıkladı. Şirket ayrıca AI yatırımlarının reklam gelirlerindeki artışa katkı sağladığını belirtti.

Amazon ($AMZN), 2026’nın üçüncü çeyrek sonuçlarında son 12 aylık serbest nakit akışının negatif olduğunu açıkladı. Şirket, maddi duran varlık alımlarındaki artışın başlıca nedenlerinden biri olarak AI yatırımlarını gösterdi.

Meta’nın serbest nakit akışı çeyrek dönem, Amazon’unki ise son 12 aylık dönem için hesaplandı. Serbest nakit akışı, işletme faaliyetlerinden elde edilen nakitten sermaye harcamaları gibi giderlerin çıkarılmasıyla bulunuyor. Dönemler farklı olduğu için iki şirketin negatif nakit akışı aynı döneme ait performanslar gibi doğrudan karşılaştırılamaz.

AI altyapısı harcamalarının nakit akışı üzerindeki baskısı ve finansman yöntemlerindeki değişim, çok büyük ölçekli bulut şirketlerinin kiralama, tahvil ve hisse ihracıyla finansman sağladığı örneklerde de ele alındı. Bu kez yeni bulut şirketlerinin tahvil finansmanında yaşadığı zorluklar ile büyük teknoloji şirketlerinin nakit akışı baskısı birlikte öne çıktı.

ABC News, The Washington Post ve Ipsos’un ortak anketinde ABD’lilerin yaklaşık üçte ikisi yeni veri merkezi inşaatına karşı çıktığını, %57’si ise AI’ın toplum için kötü olduğunu düşündüğünü söyledi. Anket, katılımcıların veri merkezleri ve AI hakkındaki görüşlerini yansıtıyor.

ABD ara seçimleri yaklaşırken veri merkezi inşaatı elektrik fiyatları, çevre ve istihdam üzerindeki etkileri nedeniyle de tartışılıyor. Ancak anket sonuçları, seçim sonrasında belirli bir düzenlemenin yürürlüğe girdiği anlamına gelmiyor.

Zacks Investment Management’ın baş piyasa stratejisti Brian Mulberry, “Yatırımcılar ‘kaliteyi’ yeniden tanımlıyor” dedi. Bu sözler, yatırım miktarının yanı sıra elde edilen sonuçların da değerlendirildiği bir ortamı anlatıyor. Fifth Third Wealth Advisors’ın baş yatırım yetkilisi Chris Osmond ise “Piyasa, harcamalarını gelire ve gerçek yatırım getirisine dönüştüren şirketleri ödüllendiriyor” dedi. İki açıklama da AI yatırımlarında bunların gelir getirip getirmediğinin önemli bir değerlendirme ölçütü hâline geldiğini gösteriyor.