1 milyar dolar (yaklaşık 1 trilyon 344 milyar won) eşiği: SEC, “küçük kuruluş” tanımını güncelledi

ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (U.S. Securities and Exchange Commission, SEC), ayın 4’ünde Düzenleyici Esneklik Yasası (Regulatory Flexibility Act, RFA) kapsamındaki “küçük kuruluş” ölçütünü yükseltti. Yatırım danışmanları için düzenleyici amaçlarla hesaplanan yönetilen varlık eşiği 25 milyon dolardan (yaklaşık 33,6 milyar won) 1 milyar doların (yaklaşık 1 trilyon 344 milyar won) altına çıkarıldı. Kayıtlı yatırım şirketleri ve iş geliştirme şirketleri (BDC) için fonların net varlık eşiği ise 50 milyon dolara (yaklaşık 67,2 milyar won) kadar olan seviyeden 10 milyar dolara (yaklaşık 13 trilyon 440 milyar won) kadar yükseltildi.

RFA, federal kurumların kural hazırlarken küçük işletmeler üzerindeki ekonomik etkileri incelemesini öngörüyor. Yeni tanım, SEC’nin gelecekteki kural koyma süreçlerinde hangi danışman ve fonların etki analizine alınacağını belirleyecek.

Bir kuruluşun “küçük” olarak sınıflandırılması, tek başına mevcut düzenleyici yükümlülüklerini veya yatırımcı koruma şartlarını değiştirmiyor. SEC’ye kayıt ölçütleri de aynı kalıyor.

SEC, yatırım danışmanlarının kayıt ve raporlama formu Form ADV’yi yeni sınıflandırmaya uyarladı. Elektronik başvuruda güçlük yaşadığını belirterek muafiyet isteyen bazı küçük danışmanlara ilişkin prosedür hükümlerinde de değişiklik yaptı.

Fonların büyüklüğü yalnızca tek tek fonların varlıklarına bakılarak belirlenmeyecek. Aynı “yatırım şirketi ailesindeki” fonların net varlıkları birlikte hesaplanacak. Birleştirmeye esas ölçüt, önceki “ilişkili yatırım şirketleri grubu” tanımından Form N-CEN’de kullanılan yatırım şirketi ailesi tanımına geçirildi.

Danışman tanımındaki 5 milyon doların (yaklaşık 6,72 milyar won) altındaki toplam varlık şartı kaldırıldı. Bağlı danışman şirketleri arasındaki kontrol ve kontrol edilme ilişkilerine dair ölçüt de yeni yönetilen varlık eşiğine göre düzenlendi.

SEC, yeni varlık ölçütünün danışman şirketi sayısı bakımından sektörün yaklaşık yüzde 75’ini kapsadığını, ancak bu şirketlerin yönettiği varlıkların sektörün düzenleyici amaçlarla hesaplanan toplam yönetilen varlıklarının yüzde 3’ünden az olduğunu belirtti. Başka bir deyişle, kapsama giren pay şirket sayısına ve varlık büyüklüğüne göre farklılaşıyor.

SEC’nin Aralık 2025 verilerine göre, net varlığı 10,59 milyar doların (yaklaşık 14 trilyon 233 milyar won) altında olan fon ailelerine bağlı tekil fonlar, tüm fonların yüzde 22,6’sını oluşturdu. Bu fonların varlıkları ise toplam fon varlıklarının yüzde 2,1’ine karşılık geldi.

SEC’nin yatırım danışmanları ve fonlar için kullandığı “küçük kuruluş” ölçütleri 1982’de yürürlüğe girdi ve son olarak 1998’de güncellendi. Bu değişiklik, varlık yönetimi sektörünün büyümesi ve varlıkların büyük şirketlerde yoğunlaşmasıyla eski ölçütlerin sektörün ölçeğini yansıtmadığı yönündeki eleştirilerin ardından geldi.

SEC’ye kayıtlı danışmanlar için yönetilen varlık eşiği 2010’da 100 milyon dolara (yaklaşık 134,4 milyar won) çıkarılmıştı. Buna karşılık RFA kapsamındaki küçük danışman eşiği 25 milyon dolarda (yaklaşık 33,6 milyar won) kalmıştı. Bu nedenle SEC’ye kayıtlı çok sayıda danışmanın etki analizinin dışında kaldığı yönünde eleştiriler yapılmıştı.

Investment Adviser Association, Mart 2026’da sunduğu görüş yazısında danışman eşiğinin 1 milyar dolara yükseltilmesini destekledi. Birlik, bu ölçütün sektörün mevcut ölçeğini yansıttığını savundu.

Better Markets ise danışmanlar için 1 milyar dolara, fonlar için 10 milyar dolara kadar olan kuruluşların küçük sayılmasının, RFA analizinin gerçekten küçük şirketlere odaklanmasını zorlaştırabileceğini belirterek düzenlemeye karşı çıktı. Her iki görüş de nihai kural kabul edilmeden önce sunuldu.

SEC, resmi açıklamasında ölçütlerin güncellenmesinin kuralları mevcut piyasa koşullarına uyarlamayı ve gereksiz düzenleyici yükü azaltmayı amaçladığını söyledi. Kurum, etki analizine alınacak kuruluşların kapsamını genişleterek gelecekteki kuralların maliyet ve etkilerini daha gerçekçi değerlendirmeyi hedefliyor.

Nihai kuralda sanal varlıklardan doğrudan söz edilmiyor. Değişiklik, sanal varlıklara ilişkin yeni düzenlemeler getirmiyor veya belirli bir sanal varlık ürününün şartlarını değiştirmiyor.

Kuralın yürürlük ve uyum tarihleri, Federal Register’da yayımlanmasından 90 gün sonrası olarak belirlendi. 5 Kasım 2026 itibarıyla yayımlanma tarihi doğrulanmadığı için takvimdeki yürürlük tarihi henüz belli değil.