Strategy hisseleri alarm veriyor: Bitcoin prim avantajı eriyor

Michael Saylor’ın liderliğindeki Bitcoin(BTC) odaklı şirket Strategy, piyasa değerinin sahip olduğu kripto para varlıklarına yaklaşmasıyla birlikte yatırımcıları endişelendirmeye başladı. Şirketin hisseleri, portföyündeki Bitcoin'in toplam değerine yakın seviyelerde işlem görmeye başlayınca, uzun süredir geçerli olan ‘primli yatırım’ anlayışı zayıflama sinyalleri vermeye başladı.

2 Ocak’ta (yerel saatle) hisse fiyatı sınırlı şekilde toparlanmış olsa da, Temmuz ayındaki zirvesine göre yüzde 66 gibi ciddi bir düşüş yaşamış durumda. Bu gerilemeyle birlikte şirketin piyasa değeri ile net varlık değerinin oranını gösteren mNAV değeri 1.02’ye gerileyerek kritik 1.0 eşiğine bir adım daha yaklaştı. Eğer bu oran 1.0'ın altına düşerse, yatırımcılar şirket hisselerini, Strategy’nin tuttuğu Bitcoin miktarının piyasa değerine kıyasla düşük bir seviyede fiyatlandırmış olacak.

Bu yalnızca teknik bir gösterge değil. mNAV oranı 1.0’ın altına indiğinde, yatırımcılar Strategy hisselerini satın almak yerine doğrudan Bitcoin almak gibi daha rasyonel görünen seçeneklere yönelebilir. Şirketin geçmişte benzer oran seviyelerinde yatırımcılardan gelen satış baskısının arttığı da biliniyor.

Strategy, 2020’nin Ağustos ayından bu yana agresif şekilde BTC biriktirerek portföyünü 672.497 adede çıkardı; bu miktar, bir şirketin elinde tuttuğu en büyük Bitcoin rezervi olarak kayda geçmiş durumda. Ortalama satın alma fiyatı yaklaşık 75.000 dolar. Bitcoin’in o tarihte 90.000 dolar civarında işlem gördüğü düşünüldüğünde, şirketin şu an için yüzde 20’ye yakın ‘gerçekleşmemiş kâr’ elde ettiği söylenebilir.

Ancak bu kazanç, şirketin hisse fiyatına tam olarak yansımış değil. Mevcut durumda temel piyasa değeri yaklaşık 45 milyar dolar seviyesinde seyrediyor. Tüm potansiyel hisse seyrelmesi dikkate alındığında bu değer 50 milyar dolara kadar çıkıyor. Buna rağmen, şirketin mNAV oranı 1.0 altına inme riski taşıyor. Bu durum yatırımcıların şirket değerlemesine dair ‘şüphe duymaya’ başladığını gösteriyor.

Strategy’nin iş modeli, hisse satışı yoluyla fon elde edip bu fonlarla daha fazla Bitcoin alımına dayanıyor. Ancak bu sistemin sürdürülebilir olması için hisse fiyatının yeterli ‘prim’ taşıması gerekiyor. mNAV 1.0 altına düşerse bu yapı anlamını yitirebilir ve şirketin kendi hisselerini düşük değerden satması, sermaye toplamak yerine hisse başına değeri düşürebilir.

Bu riski öngören yöneticiler, kısa süre önce yaklaşık 747,8 milyon dolar büyüklüğünde yeni bir hisse satışına giderek bu fonu gelecekteki faiz ve temettü ödemeleri için kenara ayırdıklarını açıkladı. Bu adım, kısa vadeli nakit baskısını azaltmış gibi görünse de, hisse fiyatı ile gerçek varlık değeri arasındaki ‘güven uçurumu’ hâlâ kapanabilmiş değil.

Yönetim, Bitcoin satışı ihtimalini ‘son çare’ olarak ifade ediyor. Diğer tüm finansman kaynakları tükendiği, mNAV kalıcı olarak 1’in altına düştüğü ve şirket değerlemesi Bitcoin varlıklarının değerinin gerisine düştüğü bir senaryoda ancak değerlendirmeye alınacağı belirtiliyor.

Bitcoin fiyatı son haftalarda yükselerek önceki zirveye göre yalnızca yüzde 28 gerideki seviyeye kadar çıkarken, Strategy’nin hisseleri yıl genelinde yüzde 50’ye yakın değer kaybetti. Son 6 aya bakıldığında bu kayıp yüzde 60’ın üzerini buldu. Bu düşüş, şirketi teknoloji hisselerini içeren Nasdaq 100 endeksinde en kötü performans gösteren şirketlerden biri haline getirdi.

Bu zayıf performans, Strategy’nin bir işletme olarak değil, ‘Bitcoin ETF'lerinin yerine geçen bir yatırım aracı’ olarak görülmeye başlandığı şeklindeki yorumları güçlendiriyor. Bazı eleştirmenler, özellikle ekonomist Peter Schiff gibi isimler, şirketin bu derece yoğun BTC biriktirme stratejisinin yatırımcılara getirisinden çok risk sunduğunu ileri sürüyor.

‘prim’, ‘mNAV’, ‘Bitcoin stratejisi’ gibi kavramların bu bağlamda yatırımcı psikolojisini doğrudan etkilediği görülüyor. Strategy, kısa vadede nakit akışını garanti altına almış olsa da, hisse piyasasıyla Bitcoin fiyatı arasındaki uyumsuzluk kalıcı hale gelirse, şirketin mevcut stratejik modeli sorgulanmaya devam edebilir.