Yüzde 57,13: Dolar rezerv payında liderliğini koruyor

Dolar çöküşü tartışmaları ABD borcu ve uzun vadeli faiz oranları etrafında yeniden alevlendi, ancak resmi veriler dolarrın hâlâ dünya döviz rezervlerinin yarısından fazlasını oluşturduğunu gösteriyor. Rezerv para birimi statüsü korunurken mali yük de büyüyor; iki eğilim aynı anda doğrulanmış oldu.

Uluslararası Para Fonu (IMF) COFER verilerine göre 2026'nın ilk çeyreğinde dünya döviz rezervlerinde dolarrın payı yüzde 57,13'e ulaştı. Bu oran, bir önceki çeyrekteki yüzde 56,42'nin üzerinde. Aynı dönemde dünya döviz rezervleri 13,1 trilyon dolara geriledi; bir önceki çeyrekte bu rakam 13,15 trilyon dolar seviyesindeydi.

Daily Reckoning köşe yazarı James Rickards(James Rickards), 27 Ağustos'ta (yerel saatle) kaleme aldığı yazıda "Doların lider rezerv para birimi statüsü tehlikede değil" dedi. Rickards, gerekçe olarak döviz rezervlerinin sadece nakit yığını olmadığını, dolar cinsinden ABD tahvilleri gibi likit varlıklarda değerlendirildiğini gösterdi. Bu da rezerv yapısının dolar talebini fiilen desteklediği anlamına geliyor.

ABD Merkez Bankası (Fed) da 16 Temmuz'da (yerel saatle) yayımladığı FEDS notunda dolarrın döviz işlemlerinde, sınır ötesi ödemelerde, resmi rezerv varlıklarında ve uluslararası tahvil-kredi denominasyonunda merkezi konumunu koruduğunu belirtti. Fed'e göre stabilcoinler ve dijital ödemeler doları ikame etmek yerine dolara erişim ve transfer kanallarını genişletiyor.

COFER, IMF'nin derlediği dünya resmi döviz rezervlerinin para birimi kompozisyonu verisi. Merkez bankaları ve para otoritelerinin elinde tuttuğu döviz varlıkları içinde dolar, euro, yen gibi başlıca para birimlerinin payını gösteriyor. Rezerv para tartışmasında dolar payı, dolar talebini ve uluslararası finans piyasasındaki güveni ölçen temel gösterge olarak kullanılıyor.

Tartışmanın diğer ayağı ise ABD'nin mali durumu. ABD Hazinesi'nin 2025 mali yılı raporuna göre, mali yıl sonunda kamu elindeki borç gayri safi yurt içi hasılanın (GSYİH) yüzde 99'una denk geldi. Kongre Bütçe Ofisu (CBO), bu oranın 2026'da yüzde 101'e, 2036'da ise yüzde 120'ye çıkacağını öngörüyor.

Rickards'ın yazısında geçen yüzde 123'lük rakam, toplam borç bazında hesaplanmış olup kamu elindeki borçtan farklı bir gösterge. Toplam borç devletin kendi iç kalemlerini de kapsarken, kamu elindeki borç esas olarak özel sektör ve yabancı yatırımcıların elinde bulunan kısmı ifade ediyor. Bu ayrım gözden kaçırıldığında, borç büyüklüğü ve sürdürülebilirliği tartışması farklı göstergeler üzerinden yürütülmüş olabiliyor. CBO'nun kamu elindeki borç için verdiği yüzde 101'den yüzde 120'ye çıkan patika da bu farklı tanımın altını çiziyor.

ABD Hazinesi'nin tahvil geri alımını genişletmesi de piyasadaki tartışmayı büyüttü. Hazine, 10-20 yıllık ve 20-30 yıllık nominal tahvillerde likidite destekli geri alım büyüklüğünü işlem başına en fazla 2 milyar dolardan en az 4 milyar dolara çıkardığını duyurdu. Yeni standart 9 Eylül - 4 Kasım arasında uygulanacak.

Geri alım, Hazine'nin piyasadan mevcut tahvilleri yeniden satın alması anlamına geliyor. Bu adım borcu azaltan bir politikadan çok, belirli vadelerdeki likiditeyi güçlendiren ve tahvil piyasasının işlevini istikrara kavuşturan bir araç. Yapısal açık ya da faiz maliyeti sorununu doğrudan çözen bir mekanizma olarak görülmüyor.

Reuters, 19-21 Ağustos tarihli haberinde geri alım genişlemesinin altın ve Bitcoin(BTC) yükselişini, dolar zayıflığı endişelerini tetiklediğini aktardı. Bazı piyasa katılımcıları bunu uzun vadeli faizlerin üst sınırını baskılayan bir adım olarak yorumladı. Yani hamle dolar savunması olmaktan çok, faiz ve likiditeye dair bir politika sinyali olarak okundu.

Karşı görüşler de gündemde. Citadel Securities, Hazine'nin adımını 'mali baskı'ya benzeterek eleştirdi. Bazı varlık yönetim şirketleri ise geri alımın tahvil vade yapısını ve piyasa likiditesini etkileyebileceğini ama yapısal açık sorununu çözen bir araç olmadığını vurguladı.

Yatırımcılar açısından bakıldığında bu tartışma, doların sonu gelip gelmediğinden çok dolar likiditesi ile Bitcoin hareketleri arasındaki bağlantıyla ilgili. Fed, 16 Temmuz'daki FEDS notunda dolarrın döviz işlemleri, sınır ötesi ödemeler ve resmi rezerv varlıklarında merkezi konumunu sürdürdüğünü bir kez daha teyit etmişti.

ABD Hazinesi'nin TIC verilerine göre Japonya, Haziran 2026 itibarıyla elinde tuttuğu 1,1167 trilyon dolarlık ABD tahviliyle en büyük yabancı alacaklı konumunda. Bu veri, dolar sisteminin özünün para biriminin adından çok tahvil piyasasının büyüklüğü ve likiditesinde yattığı yönündeki Rickards'ın savını destekler nitelikte.

Resmi verilerin dolarrın statüsünü doğrulaması, ABD'nin mali yükünün ortadan kalktığı anlamına gelmiyor. Dolar hegemonyası ile borç sürdürülebilirliği aynı mesele değil. Şu an doğrulanan gerçek şu: dolar hâlâ merkezi para birimi konumunda, ama bu merkezi konumu ayakta tutan tahvil piyasası daha büyük bir mali tartışmayı sırtında taşıyor.