BTC yüzde 83 düşerse Strategy'de STRC oranı 1 kata ulaşıyor

Strategy'nin (Strategy) imtiyazlı hissesi STRC için şirketin kendi iç modeli, Bitcoin(BTC) fiyatının mevcut seviyeye göre yüzde 83 gerilemesi halinde BTC Rating göstergesinin 1,0 kata ulaşacağını ortaya koydu. Bu rakam bir fiyat tahmini değil, belirli bir andaki BTC fiyatı ile şirketin sermaye yapısını birleştiren bir duyarlılık göstergesi.

Strategy, 31 Ağustos'ta ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) sunduğu 8-K formunda, 24-30 Ağustos arasında ortalama 80.318 dolardan 4.603 BTC daha satın aldığını açıkladı. Aynı bildirime göre toplam BTC varlığı 845.050 adede, kümülatif alım maliyeti 63,73 milyar dolara (yaklaşık 85,9768 trilyon won), ortalama maliyet ise 75.412 dolara ulaştı.

Şirket aynı dönemde 1.557.177 adet STRC hissesini 151,8 milyon dolara (yaklaşık 204,8 milyar won) geri satın aldı. 30 Ağustos itibarıyla USD Reserve 5,1 milyar dolar (yaklaşık 6,8799 trilyon won), USD Cash ise 1,61 milyar dolar (yaklaşık 2,1719 trilyon won) olarak açıklandı.

STRC, Strategy'nin 'dijital kredi' yapısı içinde tasarladığı süresiz imtiyazlı hisse. Şirketin STRC tanıtım sayfası bu ürünü yüzde 12,00 yıllık temettü, ayda iki kez nakit ödeme ve aylık temettü oranı ayarlaması içeren bir imtiyazlı hisse olarak tanımlıyor.

Strategy, ayrı bir 8-K formunda 16 Eylül sonrasında başlayacak yarım aylık dönemler için de STRC'nin yıllık temettü oranını yüzde 12,00 seviyesinde koruyacağını bildirdi. Ancak nakit temettü ödemesi yönetim kurulu kararına ve yasal temettü dağıtım imkânına bağlı; şirketin tanıtım sayfası da temettünün garanti edilmediğini belirtiyor.

Kritik nokta, BTC Rating'in dışarıdan verilen bir kredi notu olmaması. Strategy'nin notlar sayfası BTC Rating'i, şirketin BTC varlığı ile borç ve imtiyazlı hisse nominal değerini karşılaştıran açıklayıcı bir oran olarak tanımlıyor.

Aynı belge, BTC Floor'u BTC Rating'in 1,0 kata ulaştığı BTC fiyatı olarak açıklıyor. STRC tanıtım sayfası da BTC Rating'in bir kredi derecelendirme kuruluşunun notu anlamına gelmediğini açıkça belirtiyor.

23 Ağustos'ta SEC'e sunulan STRC yatırımcı sunumunda STRC'nin BTC Rating değeri 5,7 kat, BTC Floor Price'ı ise yaklaşık 13.400 dolar olarak gösterildi. Aynı belgede 21 Ağustos kapanışına göre STRC fiyatı 96,18 dolar, efektif getiri yüzde 12,48 ve BTC Credit 59 baz puan olarak yer aldı.

Bu hesaplamada yüzde 10 BTC ARR ve yüzde 40 volatilite varsayımı kullanıldı. Dolayısıyla 'yüzde 83 düşüş' ifadesi, BTC fiyatının bu yönde hareket edeceğine dair bir öngörü değil, şirketin kurduğu model içinde 1,0 kat seviyesine kalan mesafeyi anlatan bir rakam.

BTC fiyatı, STRC işlem fiyatı, Strategy'nin BTC varlığı, dolar likiditesi ile imtiyazlı hisse ve borç yapısı değiştiğinde aynı oran da değişebilir. Şirketin kendi belgeleri de BTC Rating ve BTC Floor'un teminat testi, ödeme gücü testi veya tahsilat oranı tahmini olmadığını belirtiyor.

Bu yapı, büyük miktarda BTC tutan halka açık bir şirketin adi hisse, imtiyazlı hisse ve nakit benzeri hesapları bir arada kullanarak sermaye yapısını genişletmesi açısından dikkat çekici. Strategy kendisini bir Bitcoin hazine şirketi olarak tanımlıyor ve BTC varlığını, USD Reserve'ini ve STRC geri alım politikasını birlikte kamuoyuyla paylaşıyor.

Yerel yatırımcılar için de STRC, yalnızca BTC fiyatıyla açıklanması güç bir ürün. Yayınımız daha önce STRC fiyatı, dolar rezervi ve BTC varlığındaki değişimlerin Strategy'nin sermaye politikasının temel değişkenleri olduğunu bildirmişti.

Strategy, STRC yatırımcı sunumunda nominal değer olan 100 dolar civarında işlem görmeyi hedefleyerek temettü oranı ayarlaması ve geri alım politikasını yürüttüğünü açıkladı. Yayınımız ayrıca STRC'nin üç aydır 100 doların altında işlem gördüğü gelişmeyi aktararak temettü oranı ayarlaması ile geri alım politikasının birlikte devrede olduğunu duyurmuştu.

MSCI meselesi ise ayrı bir değişken. MSCI'nin resmi duyurusu, operasyonel olmayan şirketlere ilişkin metodoloji değişikliği için 30 Eylül'e kadar görüş topladığını, sonuç ve uygulama takviminin ise 30 Ekim'e kadar açıklanacağını bildirdi.

Strategy bu sınıflandırmaya karşı çıkıyor. Bu konu STRC'nin BTC Rating'inin 1,0 kata ulaşması hesabıyla doğrudan aynı mesele değil, ancak BTC tutan şirketlerin hangi iş kolu sayılacağına dair tartışmayla kesişiyor.

STRC için bir sonraki referans noktası, şirketin ileride yapacağı bildirimlerde açıklayacağı temettü oranı ayarlaması, geri alım büyüklüğü ve USD Reserve değişimi olacak. MSCI ise metodoloji değişikliğine ilişkin görüş toplama sürecini 30 Eylül'e kadar sürdürecek ve sonuç ile uygulama takvimini 30 Ekim'e kadar açıklayacak.