Strateji, 6 Milyar Dolarlık Tahvilini Hisseye Çeviriyor: Bitcoin(BTC) %88 Çökse Bile Borç Ödenebilir Mesajı

Dünyanın en büyük Bitcoin(BTC) ‘kasası’ olarak anılan Strateji(Strategy), yaklaşık 6 milyar dolar (yaklaşık 8 trilyon 646 milyar won) tutarındaki dönüştürülebilir tahvillerini (konvertibl tahvil) hisse senedine çeviren bir ‘dönüştürme ve sermayeye ekleme’ planı açıkladı. Şirket, Bitcoin fiyatı yüzde 88’e varan oranlarda çökse bile borç geri ödemesinde sorun yaşamayacağı mesajını da aynı anda verdi.

Strateji’nin kurucusu Michael Saylor(Michael Saylor), kısa süre önce X’te (eski Twitter) yaptığı paylaşımda, şirketin elindeki tüm dönüştürülebilir tahvilleri önümüzdeki 3–6 yıl içinde sermayeye (equity) dönüştürmeyi planladığını duyurdu. Şirket, aynı gün yaptığı açıklamada “Bitcoin fiyatı 8.000 dolar (yaklaşık 1 milyon 152 bin won) seviyesine inse bile, eldeki varlıklarla tüm borçlarımızı eksiksiz ödeyebilecek durumdayız” vurgusunu yaptı.

Şu anda Strateji toplam 714.644BTC tutuyor. Bu, yaklaşık 49 milyar dolar (yaklaşık 70 trilyon 609 milyar won) büyüklüğünde bir Bitcoin rezervine denk geliyor. Buna karşılık dönüştürülebilir tahvil borcu yaklaşık 6 milyar dolar seviyesinde. Şirketin hesabına göre, Bitcoin fiyatı yaklaşık yüzde 88 düşerek rezervlerin toplam değeri yalnızca tahvil anaparasına eşit hale gelse bile, bu ekstrem senaryoda dahi borçlarını karşılama gücüne sahip.

Gündeme gelen ‘dönüştürülebilir tahvillerin sermayeye eklenmesi (Equitizing convertible debt)’ yapısı, borcu nakit olarak geri ödemek yerine yeni hisse ihraç ederek tahvilleri hisseye dönüştürmeyi ifade ediyor. Bu modelde tahvil sahibi, şirketin alacaklısı olmaktan çıkıp ortakları arasına katılıyor. Böylece bilançoda ‘borç’ tarafı azalırken, dolaşımdaki hisse sayısı arttığı için mevcut ortakların payı ‘seyrelme’ baskısıyla karşı karşıya kalabiliyor. Saylor ve Strateji, bu dönüşümü 3–6 yıla yayılmış kademeli bir süreç halinde yürütmeyi planlıyor.

Strateji cephesi, “Bitcoin fiyatının oynaklığı ne kadar yüksek olursa olsun, uzun vadede ‘Bitcoin kasası’ stratejisini sürdürebilecek kadar temkinli bir finansal yapı koruyoruz” mesajını özellikle öne çıkarıyor. Dönüştürülebilir tahvillerin tamamen hisseye çevrilmesi sonrasında şirket, borç yükünü ciddi ölçüde hafifletmiş, buna karşılık Bitcoin rezervleri etrafında konumlanan ve ‘hisse bazlı Bitcoin ETF benzeri yapı’ya daha da yaklaşmış bir modele dönüşmüş olacak.

Buna karşın, kısa vadeli tabloya bakıldığında Strateji’nin Bitcoin yatırımı halen zarar bölgesinde. Şirketin Bitcoin başına ortalama alım maliyetinin yaklaşık 76.000 dolar (yaklaşık 1 milyar 95 milyon 160 bin won) olduğu tahmin ediliyor. Buna karşılık son dönemde Bitcoin fiyatı 68.400 dolar (yaklaşık 985 milyon 940 bin won) civarında işlem görüyor ve bu da kabaca yüzde 10’luk bir değer kaybına işaret ediyor.

Yine de Saylor alım yönlü pozisyonunu sürdürmekte ısrarcı. Hafta sonunda X’te Strateji’nin Bitcoin ‘kümülatif alım grafiği’ni yeniden paylaşarak ilave alımların süreceğinin sinyalini verdi. Bu hamle, şirketin son 12 hafta boyunca aralıksız Bitcoin toplamasını izleyen yeni bir adım niteliğinde. Bitcoin fiyatı ve şirket hissesi eş zamanlı baskı altındayken bile alımların devam etmesi dikkat çekiyor.

Piyasanın bir kesimi, Strateji’nin bu ısrarlı alım politikasını ‘kurumsal yatırımcı versiyonu dolar maliyeti ortalaması yöntemi’ne benzetiyor. Buna göre, en yüksek ve en düşük noktaları kusursuz şekilde yakalamaya çalışmak yerine, uzun vadeli yükseliş trendi varsayımıyla belirli periyotlarda düzenli Bitcoin alımı yaparak ortalama maliyeti yönetmek hedefleniyor.

Strateji hisseleri de Bitcoin’le birlikte sert dalgalanıyor. Google Finance verilerine göre Strateji hissesi(MSTR), geçen cuma günü yüzde 8,8 yükselerek günü 133,88 dolar (yaklaşık 192.900 won) seviyesinde kapattı. Bu yükselişte, aynı günün geç saatlerinde Bitcoin’in yeniden 70.000 dolar (yaklaşık 10 milyon 80 bin won) bandını test etmesi etkili oldu.

Ancak haftalık toparlanmaya rağmen Strateji hissesi, temmuz ortasında görülen 456 dolar (yaklaşık 657.000 won) ile kaydedilen tüm zamanların zirvesine göre yüzde 70’in üzerinde aşağıda. Aynı dönemde Bitcoin fiyatı da ekim başındaki zirveye göre yaklaşık yüzde 50 gerilemiş durumda. Böylece Bitcoin’deki fiyat hareketlerinin Strateji hisselerine ‘kaldıraç etkisi’yle daha sert yansıdığı tablo netleşiyor.

Piyasa yorumlarına göre Strateji, Bitcoin’i fiilen ‘temel varlık’ olarak konumlandıran iş modelini koruduğu sürece, güçlü boğa dönemlerinde hisse fiyatı Bitcoin’e kıyasla daha hızlı yükselebilirken, ayı dönemlerinde de tam tersine daha sert düşüşlerle karşılaşan döngüsel bir yapıya mahkûm olacak.

Gündeme gelen dönüştürülebilir tahvilleri sermayeye ekleme planı, bu yüksek kaldıraçlı yapıda bir miktar nefes alanı açma girişimi olarak okunuyor. Borçların azaltılması ve özkaynak oranının yükseltilmesi, büyük ölçekli margin call veya zorunlu tasfiye riskini düşürebilir. Öte yandan yeni hisse ihracı nedeniyle yaşanacak olası ortaklık payı seyrelmesi, mevcut hissedar açısından önemli bir maliyet unsuru oluşturuyor.

Sonuçta Strateji’nin stratejik hamlesi, özünde ‘Bitcoin’in uzun vadede güçlü kalacağı’ varsayımına dayanıyor. Bitcoin fiyatındaki sert dalgalanmalar, kısa vadede hem mali tablolar hem de hisse performansı üzerinde baskı kurmaya devam etse de şirket, borç yapısını revize ederek daha uzun soluklu bir Bitcoin tutma politikasını güçlendiriyor. Kısa vadede hisse oynaklığı ve pay seyrelmesi endişeleri bir arada yaşanabilecek olsa da, uzun vadeli yatırımcılar açısından Strateji’nin Bitcoin biriktiren başlıca halka açık şirket konumunu koruyup koruyamayacağı, önümüzdeki dönemin temel izleme başlıklarından biri olarak öne çıkıyor.