Solana(SOL) türev piyasasında çöküş: Meme coin bağımlılığı ve zayıf ETF talebi fiyatı baskılıyor

솔라나(SOL) fiyatı ve zincir üstü göstergeler aynı anda soğurken, yatırımcılar ‘beklemeye devam etmek için gerekçe’ bulmakta zorlanıyor. Türev piyasasında kaldıraçlı alım iştahı keskin şekilde azalırken, zincir üstünde ise meme coin ve perakende yatırımcı bağımlılığının aşırı yüksek olması gibi yapısal sorunlar yeniden öne çıkıyor.

Son iki haftada Solana, 89 dolar (yaklaşık 12만 8,703만 원) seviyesini birkaç kez test etmesine rağmen kalıcı biçimde yukarı kıramadı. Ocak ortasında 145 dolar (yaklaşık 20만 9,685만 원) civarından sert şekilde geri çevrilen fiyat, 6 Şubat’ta bir ara 67,60 dolara (yaklaşık 9만 7,843만 원) kadar geriledi. Bu süreçte yükseliş yönlü kaldıraçlı pozisyonlara olan talep neredeyse tamamen buharlaştı ve türev piyasasında ‘ek düşüşe hazırlık’ havası ağır bastı.

Vadeli işlem tarafında en dikkat çeken değişim ‘açık pozisyon’ (open interest) hacmindeki çöküş. Solana vadeli işlem açık pozisyon büyüklüğü, beş ay önceki 13,5 milyar dolar (yaklaşık 19조 5,224억 원) seviyesinden son dönemde yüzde 75 düşmüş durumda. Bu tablo, sadece fiyat düzeltmesi değil, aynı zamanda türev piyasa katılımcılarının da piyasadan çekildiğine işaret ediyor.

Buna karşılık piyasada kalan katılımcıların önemli bölümü, Solana için ‘kısa pozisyon’ taşımayı sürdürüyor. Şu anda SOL’de short pozisyon açanlar, yıllık yaklaşık yüzde 20 düzeyinde fonlama maliyeti (funding) ödemeyi göze alarak pozisyonlarını koruyor. Fonlama oranının bir haftadan uzun süre negatif bölgede kalması, düşüş yönündeki pozisyon sahiplerinin güveninin oldukça yüksek olduğuna işaret ediyor. Aynı dönemde Ethereum(ETH) tarafında yıllıklandırılmış fonlama oranı yüzde 1 seviyesinde. Bu oran, geleneksel olarak nötr kabul edilen yüzde 6 eşiğinin altında kalsa da Solana’daki kadar tek taraflı bir yapı oluşturmuyor.

Bu koşullar altında Solana, son 30 gün içinde toplam kripto para piyasa değeri endeksine kıyasla yaklaşık 11 puanlık ‘underperform’ sergiledi. Piyasa değeri sıralamasında hâlâ ilk 7 içinde bulunsa da, 2025 Eylül’de kaydettiği 253 dolarlık (yaklaşık 36만 5,864만 원) tarihi zirvenin yüzde 67 altında işlem görüyor. Fiyat baskısı ve türev piyasa çıkışları, zincir üstü aktivite ve DeFi türev ekosisteminin geneline de ek yük bindiriyor.

Fiyat zayıflığı, Solana ekosistemindeki DeFi ve altyapı projelerinin kârlılığına doğrudan yansıyor. Staking hizmetleri, merkeziyetsiz borsalar (DEX), launchpad’ler ve borç verme protokolleri gibi başlıca dApp’lerde hem ücret hem gelir tarafında düşüş yaşanıyor. Bazı analistler, fiyat gerilemesi → ödülün azalması → kullanıcı çıkışı → yeniden fiyat baskısı şeklinde gelişebilecek bir ‘death spiral’ senaryosunu dahi dillendiriyor.

Zincir üstü analiz platformu DeFiLlama verilerine göre, yakın tarihli ölçümlerde Solana ağının haftalık dApp geliri 22,8 milyon dolar (yaklaşık 3,296억 3,000만 원) seviyesine inerek 2024 Ekim’inden bu yana görülen en düşük banda geriledi. Daha da çarpıcı olan, bu gelirin bileşimi. Meme coin launchpad hizmeti ‘Pump.fun’, aynı dönemde 9,1 milyon dolar (yaklaşık 1,317억 7,000만 원) gelir elde ederek Solana genel dApp gelirlerinin yüzde 40’ını tek başına oluşturdu.

Karşı cephede, aynı dönemde Ethereum ağında haftalık dApp geliri 16 milyon dolar (yaklaşık 2,313억 8,000만 원) seviyesinde gerçekleşerek aylık bazda yüzde 2 artış kaydetti. Ethereum’un ana gelir üretici dApp’leri, DeFi çekirdek altyapısı arasında yer alan Sky, Flashbots, AAVE(AAVE) gibi projeler. Yani ağda yaratılan gelir, ağırlıklı olarak meme coin ve küçük hacimli spekülatif işlemlerden değil, yüksek derecede ‘merkeziyetsizlik’ ve güvenlik gerektiren yüksek katma değerli DeFi altyapısından geliyor.

Özetlemek gerekirse, Solana tarafında perakende yatırımcı, meme coin ve launchpad odaklı kısa vadeli trafik ağırlığı oldukça yüksek. Ethereum cephesinde ise toplam kilitli varlık (TVL) ve kurumsal/DeFi talebiyle desteklenen daha dengeli ve istikrarlı bir gelir modeli göze çarpıyor. Bu yapısal fark, son dönemde iki ağın temel göstergeleri ve yatırımcı psikolojisi arasındaki makasın açılmasına zemin hazırlıyor.

Zincir üstü göstergelerin yanı sıra, geleneksel finans piyasalarından gelen talep de Solana için çok parlak değil. Yüksek işlem kapasitesi ve sektörün en büyük ikinci TVL seviyesine rağmen, önde gelen varlık yönetim şirketlerinin çıkardığı Solana borsa yatırım fonlarına (ETF) beklenen ölçüde para girişi gerçekleşmedi.

Bitwise, Fidelity, Grayscale, 21Shares, CoinShares, REX-Osprey gibi geleneksel finans kurumlarının yönettiği Solana ETF’lerinin toplam varlık büyüklüğü (AUM), yaklaşık 2,1 milyar dolar (yaklaşık 3조 363억 8,000만 원) seviyesinde hesaplanıyor. Yüzeyde anlamlı görünen bu rakam, Ethereum ETF’lerinde tutulan 15,8 milyar dolarlık (yaklaşık 22조 8,497억 4,000만 원) varlık büyüklüğü ile kıyaslandığında yüzde 86 geride kalıyor. Bu tablo, zincir üstü işlem hacmi ve TVL verilerinin tek başına kurumsal yatırımcı güvenini tesis etmeye yetmediğine işaret ediyor.

Piyasa yorumlarına göre, Solana dApp ekosisteminde talebin kısa sürede patlayacağı yönündeki beklentiler de belirgin biçimde zayıflamış durumda. Meme coin ve launchpad odaklı aşırı ısınmanın, yatırımcı yorgunluğunu artırdığı ve orta-uzun vadeli kullanım alanlarını taşıyacak ‘killer dApp’ beklentisini törpülediği ifade ediliyor.

Solana’nın yeniden güçlü bir yükseliş hikâyesi yazabilmesi için, yeni bir talep ekseni yaratması gerektiği konusunda piyasa genelinde görüş birliği oluşmuş durumda. Olası adaylar arasında ‘yapay zeka (AI) altyapısı’ ve zincir üstü tahmin piyasaları öne çıkıyor. Yüksek hız ve düşük maliyet sunan ağ yapısının, yoğun veri işleme ve sık işlem gerektiren bu tarz uygulamalar için uygun olduğu değerlendiriliyor.

Bununla birlikte, bu alanlarda rekabet son derece sert. Ethereum ve katman-2 çözümleri, Cosmos(ATOM), Near Protocol(NEAR) gibi çok sayıda ekosistem aynı pazar dilimlerini hedefliyor. Teknik kapasite, geliştirici topluluğu dinamizmi ve düzenleyici çerçeve gibi unsurlar bir arada belirleyici olacağından, Solana’nın kısa vadede net bir liderlik elde etmesinin kolay olmayacağı yönünde görüşler de yaygın.

Güncel tabloya bakıldığında, Solana türev piyasasının daralması ve zincir üstü kârlılığın zayıflaması, ekosistem adına açık bir ‘uyarı sinyali’ niteliği taşıyor. 78 dolar (yaklaşık 11만 2,795만 원) civarında izlenen kısa vadeli destek bölgesinin, olası yeni olumsuz haber akışlarına karşı dayanamaması halinde, ilave bir fiyat düzeltmesi riski masada kalmaya devam edecek. Öte yandan, meme coin ve perakende odaklı yapıdan AI ve tahmin piyasaları gibi yeni kullanım alanlarına doğru ağırlığı başarıyla kaydırabilirse, Solana yeniden piyasada ilgi çekecek bir hikâye yazma fırsatı bulabilir.