Bitcoin(BTC) madencileri AI veri merkezine dönüşüyor: Zarar derinleşirken 70 milyar dolarlık yapay zeka hamlesi

비tcoin(BTC) madencilik sektörü, kârlılığın hızla bozulduğu bir dönemde ‘AI dönüşümü’ ile yapısal bir kırılma noktasına girmiş durumda. Bugünlerde asıl önemli gösterge ‘hash oranı’ değil, şirketlerin ‘mali tabloları’ olarak öne çıkıyor.

CoinShares raporuna göre 2025’in 4. çeyreği itibarıyla borsada işlem gören madencilik şirketlerinin 1 adet Bitcoin(BTC) üretimi için ortalama nakit maliyeti yaklaşık 79.995 dolar seviyesine çıktı. Aynı dönemde Bitcoin(BTC) fiyatı 68.000–70.000 dolar aralığında seyretti ve CoinDesk verilerine göre, madenciler üretilen her 1 BTC başına ortalama 19.000 dolar zarar yazdı. Bu tablo, mevcut yapıyla madencilik kârlılığının sürdürülebilir olmadığını gösteriyor.

Madencilik tarafındaki bu baskı, şirketleri hızla ‘yapay zeka(AI) altyapısı’ tarafına itiyor. CoinShares verilerine göre borsaya kote madencilerin açıkladığı AI ve yüksek performanslı hesaplama(HPC) sözleşmelerinin toplam büyüklüğü 70 milyar doları aştı. Core Scientific, CoreWeave ile 12 yıla yayılan 10,2 milyar dolarlık bir anlaşma imzaladı. TeraWulf, 12,8 milyar dolarlık HPC gelir sözleşmesi açıkladı. Hut 8, 7 milyar dolar seviyesinde AI altyapı kiralama anlaşması yaptı. Cipher Digital ise Google yatırımcısı FluidStack ile milyarlarca dolarlık bir anlaşma sürecinde.

Bu dönüşümün sonucu olarak 2026 sonuna gelindiğinde, madencilik şirketlerinin gelirlerinin ‘en fazla 70%’lik bölümünün AI tarafından oluşturulacağı öngörülüyor. Şu anda bile Core Scientific gelirlerinin yaklaşık 39%’unu, TeraWulf ise 27%’sini AI faaliyetlerinden elde ediyor. Yani bu şirketler ‘Bitcoin(BTC) çıkaran işletme’ olmaktan çıkıp, ‘veri merkezi işleten altyapı şirketi’ kimliğine doğru kayıyor.

Bu geçişin ekonomik mantığı da oldukça net. Madencilik altyapısının megaWatt başına yatırım maliyeti 700.000–1.000.000 dolar bandında kalırken, AI altyapısı için bu rakam 8–15 milyon dolar seviyesine çıkıyor. ‘Yorum: Sermaye yoğunluğu çok daha yüksek ama gelir tarafı bu riski fazlasıyla telafi ediyor.’ AI sözleşmelerinde brüt marjların 85%’in üzerine çıktığı ve uzun vadeli, öngörülebilir nakit akışları sağlandığı ifade ediliyor. Buna karşılık madencilik tarafında kilit gösterge olan ‘hash price’, mart başı itibarıyla petahash başına günlük 28–30 dolar aralığına düşerek halving sonrası dip seviyeleri gördü. Bu gelir düzeyinde, orta segment ekipmanla başa baş noktasına gelmek için elektrik maliyetinin kWh başına 0,05 doların bile altında olması gerekiyor.

Bu büyük dönüşümün finansmanı ise ağırlıklı olarak iki kalemden sağlanıyor: ‘borçlanma’ ve ‘Bitcoin(BTC) satışı’. Örneğin Iris Energy’nin bilançosunda 3,7 milyar dolar büyüklüğünde dönüştürülebilir tahvil yer alıyor. TeraWulf’un toplam borcu 5,7 milyar dolara ulaştı. Cipher Digital, 1,7 milyar dolarlık şirket tahvili ihracı sonrası ciddi bir faiz yüküyle karşı karşıya. Diğer yandan borsada işlem gören madencilik şirketleri, rezervlerindeki Bitcoin(BTC) miktarını zirve seviyelere kıyasla 15.000 BTC’den fazla azalttı. Core Scientific, yaklaşık 1.900 BTC (yaklaşık 2,64 trilyon won değerinde) satarak ek likidite yarattı ve daha fazla satış için de hazırlık yapıyor. Bitdeer, kasasındaki BTC bakiyesini ‘0’a indirdi. Riot Platforms da elindeki binlerce BTC’yi piyasaya sürdü. ‘Yorum: Bir dönem “stacking sats” mottosuyla hareket eden şirketlerin, bugün AI yatırımı için BTC bozmaya mecbur kalması sektörün geldiği noktayı net biçimde özetliyor.’

Madencilerin ekonomik baskı altında kalması Bitcoin(BTC) ağını da doğrudan etkiliyor. Kârlılık düşünce bazı madenciler şebekeden çekildi ve toplam hash oranı 2025 Ekim’inde yaklaşık 1.160 EH/s seviyesinden 920 EH/s civarına geriledi. Ardından zorluk ayarlamaları üç kez üst üste düşüş yönünde gerçekleşti. Piyasada da bu ayrışma fiyatlanıyor: AI sözleşmesi bulunan madencilik şirketleri, beklenen gelirlerinin ortalama 12,3 katı firma değeriyle işlem görürken, “saf madencilik” yapan şirketler 5,9 kat gibi belirgin şekilde düşük bir çarpanla değerleniyor. ‘AI’ye maruz kalma’ seviyesi şirket değerlemesinde temel kriter haline gelmiş durumda.

Buna rağmen orta–uzun vadede hash oranının yeniden yükselmesi bekleniyor. CoinShares, 2026 sonu itibarıyla global hash oranının 1,8 zettahash seviyesine, 2027 Mart’ında ise 2 zettahash düzeyine ulaşacağını tahmin ediyor. Ancak bunun temel varsayımı, Bitcoin(BTC) fiyatının yeniden 100.000 dolar bandına yükselmesi. Eğer fiyat 80.000 dolar altında kalırsa, madencilik kârlılığı daha da bozulabilir ve ağdan çıkışlar hızlanabilir. Fiyatın 70.000 doların altına sarkması halinde ise, sektörde toplu bir ‘kapitülasyon’ yaşanması ve güçlü bilançoya sahip az sayıdaki oyuncu için görece avantajlı bir konsolidasyon ortamının oluşması olası.

Sonuçta Bitcoin(BTC) fiyatı, madencilik endüstrisinin geleceğini belirleyecek ‘kilit değişken’ olarak konumlanmış durumda. Mevcut eğilim devam ederse, bugün bildiğimiz anlamdaki Bitcoin(BTC) madenciliği sektörü; ‘BTC biriktiren bir endüstri’ olmaktan çıkıp, ‘AI veri merkezi altyapısını inşa eden ve işleten bir sektör’e doğru tamamen yeniden şekillenebilir.