10 Yıllık Tahvil Faizinde %5,0-5,5 Eşiği: AI Balonu Sinyali Olarak Gösteriliyor

AI yatırımlarındaki aşırı ısınma tartışmasında faiz oranları yeniden ön plana çıktı. Lee Eun-taek(Lee Eun-taek), KB Securities(KB증권) Direktörü, olası bir 'AI balonu' çöküşünün sinyalinin hiper ölçekleyicilerin yatırım isteğinden çok, sermaye sağlayıcılarının faiz yükünde aranması gerektiğini söyledi.

Lee Eun-taek, 18'inde (yerel saatle) Korea Exchange(KRX) bünyesinde düzenlenen bir basın toplantısında, 'AI'ya yönelik sermaye yatırımını durduracak rolü sermaye sağlayıcıları üstlenecek' dedi. Korea Economic Daily bu açıklamayı aktardı. Burada sözü edilen sermaye sağlayıcıları, büyük veri merkezi işletmecisi hiper ölçekleyicilerin AI altyapı yatırım maliyetini finanse eden bankaları, emeklilik fonlarını ve girişim sermayesi şirketlerini kapsıyor.

Lee Eun-taek, büyük teknoloji şirketlerinin yatırımlarını kendi isteğiyle azaltma ihtimalinin düşük olduğunu düşünüyor. Kendisi, 'Büyük teknoloji şirketlerinin geçmişte zarara rağmen yatırımı sürdürerek pazarı ele geçirdiği başarı deneyimi var; bu yüzden yatırımı kendiliğinden durdurma ihtimalleri son derece düşük' dedi ve ekledi: 'Sonuçta yatırımın durduğu an, anaparasını geri almayı ve faiz tahsilatını önceliklendiren bankalar, emeklilik fonları ve girişim sermayesi (VC) gibi sermaye sağlayıcılarının riski fark edip musluğu kısacağı zamandır.' Bu açıklama, nihai kararın finansörlerin elinde olduğunu vurguluyor.

Değerlendirme ölçütü faiz oranı. Lee Eun-taek, şirketlerin serbest nakit akışının (FCF) kötüleşmesi veya kredi temerrüt swapı (CDS) primlerinin yükselmesi alacaklıların risk algısını artırırsa, sermaye akışının duracağını ve balon evresinin böylece sona erebileceğini açıkladı.

Kendisi, 1930'lardaki Büyük Buhran, 1970'lerdeki stagflasyon ve 2000'lerdeki dot-com balonu gibi geçmişteki büyük balon çöküşlerinin ortak paydası olarak 'trend haline gelen faiz artışını' gösterdi. Kısa vadeli faiz sıçramalarının tek başına balon çöküşünü kanıtlamaya yetmediğini vurguladı.

Lee Eun-taek, politika otoritelerinin enflasyon nedeniyle faiz indirmek istese bile indiremediği 'geri döndürülemez bir durum' ile 10-20 yılda ilk kez görülecek düzeyde bir faiz 'yeni zirve kırılması'nın birlikte ortaya çıkması gerektiğini düşünüyor. Kendisi, ABD 10 yıllık tahvil faizinin trend olarak %5,0-5,5 seviyesini aşmasını eşik değer olarak sundu.

ABD 30 yıllık tahvil faizinin %5,3'ü aşarak 2007 seviyesinin üzerine çıkmasına ilişkin ise temkinli bir yorum yaptı. Lee Eun-taek, 'Dikkate değer bir gelişme olmakla birlikte, gösterge faiz olan 10 yıllığa kıyasla önemi görece daha düşük diye düşünüyorum' dedi.

AI altyapı yatırımları büyük ölçekli sabit sermaye yatırımı niteliği taşıyor. Veri merkezleri, elektrik, soğutma, yarı iletken ve ağ ekipmanlarına uzun süre sermaye bağlandığından, faiz artışı yatırımcıların iskonto oranını ve alacaklıların risk değerlendirmesini doğrudan etkiliyor.

Lee Eun-taek'in değerlendirmesi, AI talebinde yavaşlama ve kârlılık tartışmalarına da uzanıyor. Kendisi, Haziran sonundan Temmuz'a kadar yaşanan hisse senedi düzeltmesinin, OpenAI ve Anthropic gibi öncü AI modellerinin token maliyeti yüküyle bağlantılı olduğunu belirtti.

Ardından ABD merkezli AI model işletmecilerinin maliyetleri düşürdüğü, kurumsal müşterilerin de yüksek performanslı modeller ile daha ucuz modelleri ayırarak kullanmak suretiyle maliyet kontrolüne yöneldiği aktarıldı. Token maliyeti, AI modelinin metin ve veriyi işlerken birim başına harcadığı kullanım bedelini ifade ediyor.

Lee Eun-taek, 'Bu yılın baharına kadar kaynakları yüksek performanslı modellere yoğunlaştıran token maksimizasyonu ağır basıyordu; ancak son dönemde maliyet kontrolü amacıyla yüksek performanslı öncü modeller ile ucuz açık kaynaklı modellerin birlikte kullanıldığı token optimizasyonuna doğru bir paradigma değişimi yaşanıyor' dedi. Kendisi, Çinli AI modellerinin atılımı ve OpenAI'ın fiyat indirimi gibi fiyat rekabetine dayalı kısa vadeli endişelerin de hisse fiyatlarına büyük ölçüde yansıdığını ekledi.

Bu değerlendirme, AI sabit sermaye yatırımı ile kripto varlık piyasasının aynı likidite ortamında bulunduğu tartışmasıyla da kesişiyor. TokenPost daha önce AI yatırım hacminin risk iştahlı varlıklara giden fon akışı üzerinde baskı oluşturabileceğine dair bir analizi aktarmıştı.

AI altyapı yatırımının balon olarak görülüp görülmeyeceği konusunda görüşler ayrışıyor. TokenPost daha önce Matthew Sigel(Matthew Sigel), VanEck(VanEck) Dijital Varlıklar Araştırma Başkanı'nın AI altyapı rallisini balon olarak nitelendirmenin zor olduğunu belirttiği söyleşiyi de aktarmıştı.

Şu an için netleşen tartışma konusu, AI balonunun patlayıp patlamayacağı değil, faiz oranları ve sermaye temini ortamının AI yatırımının sürdürülebilirliğine ne tür bir sınır çizebileceği. Lee Eun-taek'in sunduğu ölçüt de kısa vadeli faiz dalgalanmaları değil, ABD 10 yıllık tahvil faizinin trend olarak yükselip yükselmediğine odaklanıyor.