SEC'in Kural 611'i Kaldırma Teklifine Citadel Securities'ten İtiraz

ABD Sermaye Piyasası Kurulu (SEC, Securities and Exchange Commission) hisse senedi piyasası kurallarında yaptığı bir kaldırma teklifi, piyasa yapıcılar, borsalar ve yatırımcı dernekleri arasında görüş ayrılığına yol açtı. Tartışmanın odağında, daha iyi açık kotasyonları koruyan Regulation NMS'in Kural 611'inin kaldırılıp kaldırılmayacağı sorusu var.

SEC, 11 Haziran'da Regulation NMS kapsamındaki Kural 611 ve Kural 610(e)'yi yürürlükten kaldıran bir kural değişikliği teklifini gündeme getirdi. Kural 611, başka bir borsada daha iyi bir açık kotasyon varken emirlerin bu fiyattan daha kötü bir seviyede gerçekleştirilmesini engelleyen, 'trade-through' yasağı olarak bilinen düzenleme. Kural 610(e) ise kilitlenmiş veya çapraz kotasyonları sınırlayan madde.

Görüş bildirme süresi 17 Ağustos'ta sona erdi. Mevcut teklif henüz nihai kural haline gelmedi; SEC'in gelen görüşleri ve ekonomik analizleri inceledikten sonra teklifi kabul edip etmeyeceğine yeniden karar vermesi gerekiyor.

Citadel Securities'in bu teklife karşı çıktığı öğrenildi. Crypto Briefing'in haberine göre Citadel Securities, teklifin likiditeyi, fiyat keşfini ve bireysel yatırımcı korumasını zedeleyebileceğini öne sürerek karşı çıktı. Şirketin, alternatif olarak korumalı kotasyonlara asgari işlem hacmi şartı getirilmesini gündeme getirdiği belirtildi.

Kural 611, 2005'te Regulation NMS'in temel taşlarından biri olarak yürürlüğe girmişti. ABD hisse senedi piyasasının birden fazla borsa ve alternatif işlem sistemine bölündüğü bir ortamda, açıklanan en iyi fiyatın atlanarak işlem yapılmasını önlemek amacıyla getirilmişti. Bu yüzden kaldırma tartışması tek bir maddenin değiştirilmesinden ibaret görülmüyor; emir yönlendirme, ulusal en iyi alış-satış kotasyonu (NBBO) ve piyasa verisi paylaşımını da kapsayan bir piyasa yapısı meselesi olarak ele alınıyor.

Teklifi destekleyenler, mevcut düzenlemenin piyasayı gereğinden fazla karmaşıklaştırdığı görüşünde. New York Menkul Kıymetler Borsası (NYSE) Group, 17 Ağustos'ta sunduğu görüş yazısında teklife destek verirken, 'best execution' ve NBBO ile ilgili düzenlemelerin netleştirilmesi gerektiğini belirtti. Kural 611'in emir akışını ve SIP gelir paylaşımını çarpıtarak borsa parçalanmasını artırdığı iddia ediliyor.

PTG de teklifin piyasa yapısını sadeleştiren anlamlı bir adım olduğunu değerlendirdi. Ancak kurumun, en iyi fiyattan işlem gerçekleştirme kılavuzunun, piyasa verisi gelir paylaşımının, NBBO güvenilirliğinin ve borsa ücretlerinin de birlikte ele alınması gerektiğini talep ettiği aktarıldı.

Karşı çıkanlar ise koruyucu düzenlemelerin önce kaldırılmasının bireysel yatırımcılar için bir yük oluşturabileceği görüşünde. Better Markets, Kural 611'in kaldırılmasının yatırımcıları en iyi fiyat korumasından uzaklaştırabileceğini savunarak teklifin geri çekilmesini istedi. Healthy Markets Association da 'best execution' için nesnel kriterlerin zayıflayabileceği gerekçesiyle karşı çıktı.

Vanguard ise iki yönlü bir değerlendirme sundu. Büyük ve karma emirlerde işlem esnekliğinin artabileceğini belirtirken, Kural 611'in bireysel yatırımcıları koruduğu noktasını da vurguladı. Kaldırmanın getireceği fayda ve maliyetin yatırımcı türüne göre farklılaşabileceğine dikkat çekti.

Ortada bir yol da öne sürüldü. SIFMA, SEC'in gereksiz karmaşıklığı ve işlem yeri çeşitliliğinin dağınıklığını azaltma amacını anladığını belirtti. Ancak Kural 611'in kaldırılmasının NBBO ve 'best execution' yapısını sarsabileceğini söyleyerek, asgari işlem hacmi şartı getirilmesini ve yalnızca anında erişilebilir kotasyonların NBBO'ya dahil edilmesini bir çözüm önerisi olarak sundu.

AIMA, bu teklifin son on yılların en büyük yapısal değişikliklerinden biri olabileceğine, buna rağmen yatırımcılar ve piyasa kalitesi üzerindeki birikimli etkilerin yeterince analiz edilmediğine dikkat çekti. ASA da kaldırma yönünü desteklemekle birlikte, nesnel 'best execution' kriterlerinin kaybolması, NBBO'nun yeniden şekillenmesi ve büyük aracı kurumların tezgah üstü işlemlerini artırma olasılığı konusunda endişelerini dile getirdi.

Bu tartışma kripto para piyasasıyla da bağlantılı. SEC'in piyasa yapısı reformu, tokenleştirilmiş menkul kıymetler gibi dijital varlık temelli işlem altyapılarına ilişkin tartışmalarla da kesişiyor. TokenPost daha önce Blockchain Association'ın aynı kural kaldırma teklifine ilişkin görüş bildirdiğini haberleştirmişti.

Geleneksel hisse senedi piyasası kurallarının nasıl değiştirileceği, dijital varlık temelli işlem altyapılarını da etkileyebilir. Tokenleştirilmiş menkul kıymet işlemlerinde emir yönlendirme, takas ve kayıt tutma yöntemleri mevcut elektronik borsalardan farklı olabileceğinden, aynı kuralların olduğu gibi mi uygulanacağı yoksa ayrı standartlar mı getirileceği tartışmalı bir konu olmaya devam ediyor.

SEC'in teklifi henüz nihai kural değil. Görüş toplama süreci sona erdi, ancak kurulun gelen görüşleri ve ekonomik analizleri değerlendirdikten sonra yeniden karar vermesi gerekiyor. Piyasaya etkisi yalnızca Kural 611'in kaldırılıp kaldırılmayacağına değil, NBBO hesaplamasının, aracı kurumların emir yönlendirmesinin ve piyasa verisi paylaşım kriterlerinin birlikte nasıl düzenleneceğine de bağlı.