Kripto teminatlı kredileri %16,78 düştü, vadeli işlem pozisyonları da geriledi

2026 yılının ikinci çeyreğinde kripto teminatlı kredi piyasasında ve vadeli işlem piyasasındaki kaldıraç aynı anda geriledi. Ancak düşüşün hızı, 2022'deki zincirleme tasfiyelerden çok daha yumuşak, 'kademeli bir daralmaya' benzedi.

Galaxy Research, 17 Ağustos'ta (yerel saatle) yayınladığı raporda ikinci çeyrekte kripto teminatlı kredi bakiyesinin bir önceki çeyreğe göre 11,33 milyar dolar, yani yüzde 16,78 azalarak 56,16 milyar dolara gerilediğini açıkladı. Bu rakam, 2025'in üçüncü çeyreğinde görülen 78,69 milyar dolarlık zirveden yüzde 40,13 daha düşük.

Düşüş; CeFi, DeFi ve CDP stabilcoin teminatı olmak üzere üç alanda birden yaşandı. Galaxy Research, üç segmentin aynı anda gerilemesinin 2022'nin dördüncü çeyreğinden bu yana ilk kez görüldüğünü belirtti.

2022'nin ikinci çeyreğinde kripto teminatlı kredi piyasası tek bir çeyrekte yüzde 55'in üzerinde küçülmüş, ardından yüzde 9 ve yüzde 29'luk ek düşüşler yaşanmıştı. Bu döngüde ise son üç çeyrekte sırasıyla yüzde 10, yüzde 5 ve yüzde 17'lik gerilemeler kaydedildi. "Tablo, ani ve toplu tasfiyelerden çok riskin kademeli şekilde azaltıldığı bir sürece işaret ediyor" yorumu yapılıyor.

Düşüşün en sert yaşandığı alan DeFi kredileri oldu. DeFi borç verme uygulamalarındaki dolar bazlı ödenmemiş kredi tutarı 7,79 milyar dolar azalarak 20,43 milyar dolara indi. 19 Eylül 2025'teki tarihi zirve olan 47,13 milyar dolarla karşılaştırıldığında, 21 Temmuz'da bu rakam 21,94 milyar dolara kadar gerilemiş durumda.

CeFi tarafında ödenmemiş kredi bakiyesi yüzde 9,62 azalarak 22,98 milyar dolara indi. Tether(USDT), CeFi kredi piyasasında yüzde 58,54 pay ile ilk sırada yer aldı. Maple yüzde 8,91, Nexo ise yüzde 7,51 pay aldı; ilk üç oyuncunun toplam payı yüzde 74,96'ya ulaştı.

Galaxy Research, bazı CeFi kurum verilerinin, halka açık zincir üstü (on-chain) veriler gibi doğrulanabilir defterler olmadığını vurguladı. Ayrıca CeFi kurumlarının DeFi'den sağladığı fonları zincir dışı müşterilere yeniden borç verebilmesi nedeniyle CeFi ile DeFi arasında 'çift sayım' riski bulunduğunu belirtti.

Kurumsal bilanço tarafında en büyük değişken Strategy(MSTR)'nin borç geri ödemesi oldu. Şirket, 26 Mayıs'ta 2029 vadeli 1,5 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvilini geri satın aldığını duyurdu. Galaxy Research bu adımı dijital varlık hazine şirketlerine (DAT) bağlı borç azalışının doğrudan nedeni olarak gösterdi ve çeyrek sonu itibarıyla DAT'lara bağlı borcu 16,1 milyar dolar olarak izlediğini bildirdi.

Kripto ile ilişkili toplam borç, çeyrek sonunda yüzde 15,08 azalarak 73,2 milyar dolara geriledi. Toplam CeFi, DeFi ve CDP kredilerinin payı yüzde 59,07 oldu; CeFi'nin DeFi'yi geçmesi 2023'ün üçüncü çeyreğinden bu yana ilk kez yaşandı.

Vadeli işlem piyasası da görünürde yumuşak bir düşüş yaşadı, ancak varlıklar arasındaki fark büyüktü. Toplam vadeli işlem açık pozisyonu yüzde 3,08 azalarak 103,2 milyar dolara indi. Bitcoin(BTC) açık pozisyonu 48,04 milyar dolardan 45,04 milyar dolara gerileyerek yüzde 6,24 küçülürken, Ethereum(ETH) açık pozisyonu 29,84 milyar dolardan 21,99 milyar dolara inerek yüzde 26,31 azaldı.

Çeyrek sonu itibarıyla BTC ve ETH'nin toplamı, tüm vadeli işlem açık pozisyonunun yüzde 65'ini oluşturdu. Açık pozisyon, henüz tasfiye edilmemiş vadeli işlem sözleşmelerinin büyüklüğünü ifade ediyor; ancak spot pozisyonlarla dengelenen delta-nötr işlemler bu rakama karışabildiği için doğrudan net kaldıraç toplamı olarak okunması zor.

Çeyrek sonundaki zayıflık kalıcı olmadı. Galaxy Research, Temmuz sonunda toplam vadeli işlem açık pozisyonunun yaklaşık 114 milyar dolara kadar toparlandığını açıkladı. Yani kredi piyasasındaki daralma ile türev piyasasındaki toparlanma aynı anda gözlemlendi.

Aave(AAVE) V3 Core defteri, risk yapısını daha ayrıntılı gösteriyor. 7 Ağustos'taki anlık görüntüye göre filtreleme sonrası 19.073 kredi kaldı ve e-mode pozisyonları toplamın yalnızca yüzde 8,91'ini oluşturdu. Buna karşın borcun neredeyse yarısı e-mode, diğer yarısı standart moddan oluştu.

E-mode'da borç ağırlıklı LTV yaklaşık yüzde 90, sağlık katsayısı 1,06, borç-özkaynak oranı 10,7 seviyesindeydi. Standart moddaki borç ağırlıklı LTV ise yüzde 49, sağlık katsayısı 1,79, borç-özkaynak oranı 1,07 olarak ölçüldü. Aave'deki teminatın yüzde 54,6'sını WETH, weETH ve wstETH birlikte oluştururken, e-mode borcunun yaklaşık yüzde 73'ü WETH'ten oluştu.

Piyasa yorumları ise ayrışıyor. New York Digital Investment Group(NYDIG), 10 Temmuz'da yayınladığı ikinci çeyrek değerlendirmesinde Bitcoin piyasasını hareket ettiren gücün spot talepten çok kaldıraç olduğunu öne sürdü. FalconX ise ikinci çeyrek raporunda vadeli işlem hacminin yıllık bazda yüzde 31 azaldığını, vadeli işlem açık pozisyonunun 56,5 milyar dolardan 53,2 milyar dolara gerilediğini bildirdi.

Buna karşılık CME Group(CME), ikinci çeyrekte kripto ürünlerinde günlük ortalama işlem hacminin 280 bin kontrat, nominal işlem hacminin ise 459,2 milyar dolar olduğunu açıkladı. Aynı çeyrekte piyasanın genel kaldıracı, borsa bazlı likidite ve kurumsal koruma (hedge) talebi birbirinden farklı yönlerde hareket etmiş oldu.

Bu rapor, ikinci çeyrekteki kripto teminatlı kredi düşüşünü vadeli işlem açık pozisyonları ve Aave kredi yapısıyla birlikte yorumluyor. Galaxy Research, CeFi verilerinin doğrulama sınırlarının, çift sayım olasılığının ve delta-nötr pozisyonların karıştığı vadeli işlem açık pozisyonunun niteliğinin birlikte değerlendirilmesi gerektiğini belirtti.