820 trilyon won altı bütçe: Tahvil arzı azalabilir

Gelecek yılki bütçe tasarısında toplam harcama 820 trilyon wonun altında belirlenirse Kore'nin devlet tahvili arzındaki baskının azalabileceği görüldü. Süper uzun vadeli tahvil faizleri tarihi zirveye çıkarken, hükümetin tahvil ihraç limiti ve vade dağılımı tahvil piyasasının en kritik değişkeni haline geldi.

20'sinde (yerel saatle), Kore Finansal Yatırım Birliği'ne (KOFIA) göre, 18'inde 30 yıllık ve 50 yıllık devlet tahvili faizleri sırasıyla yüzde 4,751 ve yüzde 4,661'e yükselerek tarihi rekor kırdı. Bu artışta ülkedeki mali genişleme eğilimi, tahvil arzı baskısı ve başta ABD olmak üzere büyük ekonomilerdeki uzun vadeli faiz yükselişi birlikte etkili oldu.

Piyasanın gözü ay sonunda açıklanacak gelecek yıl bütçe tasarısında. Kore Merkez Bankası Para Politikası Kurulu'nun 27'sinde toplanacak olması nedeniyle, finansal yatırım sektöründe bütçe tasarısının 28'inde ya da 31'inde açıklanabileceği konuşuluyor.

Bütçe tasarısında toplam harcama büyüklüğü, gelecek yılki devlet tahvili ihraç limiti ve vadeye göre ihraç planı yer alacak. Tahvil piyasasında toplam harcamanın ne kadar artacağından çok, bu harcamanın ne kadarının tahvil ihracıyla finanse edileceği faiz seyrini doğrudan etkileyen 'değişken' olarak okunuyor.

Korea Investment & Securities, toplam harcama 810 trilyon won olursa gelecek yıl toplam tahvil ihracının 207,4 trilyon won, 820 trilyon won olursa 217,4 trilyon won, 830 trilyon won olursa 227,4 trilyon won olacağını öngördü. Bu yılki yaklaşık 225 trilyon wonluk ihraç büyüklüğüyle karşılaştırıldığında, toplam harcamanın 820 trilyon wonun altında kalması halinde ihraç miktarının azalabileceği hesaplanıyor.

TokenPost, daha önce 2027 yılı toplam harcamasının 820 trilyon wonun altında belirlenmesi halinde gelecek yıl devlet tahvili net artış miktarının bu yıla göre 28,4 trilyon wondan fazla azalabileceğine dair bir analizi aktarmıştı. O dönem Korea Investment & Securities, 2027 bütçe tasarısındaki toplam harcama büyüklüğü ve tahvil ihraç limitinin ay sonu tahvil piyasasının kilit değişkeni olduğunu belirtmişti.

Jae-gyun An(안재균) Korea Investment & Securities analisti, "Toplam harcama 820 trilyon wonun altında kalırsa gelecek yıl tahvil ihraç miktarı bu yılki 225 trilyon wona kıyasla 8-18 trilyon won kadar azalacak bir düzeyde olacak" dedi. An, tahvil net artış büyüklüğünün de en az 18 trilyon won gerileyerek arz-talep dengesizliği riskini bir miktar hafifletebileceğini değerlendirdi.

Devlet tahvili net artışı, vadesi dolan tahvillerin yeniden ihracı hariç tutularak kamu borcu bakiyesini yeni ihraçla büyüten kısmı ifade ediyor. Toplam ihraç miktarı aynı kalsa bile net artış küçüldüğünde piyasanın yeni üstlenmesi gereken yük azalıyor.

Azalan miktarın süper uzun vadeli tahvillere daha ağırlıklı yansıyabileceği öne sürüldü. An, 2-3 yıl vadeli tahvillerde 2,7 trilyon won, 5-10 yıl vadelilerde 5,1 trilyon won azalma beklenirken, 20 yıl ve üzeri vadede düşüşün 8,4 trilyon wona ulaşabileceğini öngördü.

Bu ayki tahvil ihraç planında kısa vadeli kağıtların ağırlığının arttığı eğilim sürerse süper uzun vadeli tahvillerdeki daralma daha da büyüyebilir. Vadesi uzun olan bu kağıtlar sigorta şirketleri ve emeklilik fonları gibi uzun vadeli yatırımcıların talebine duyarlı; ihraç miktarındaki değişim de kolayca faiz dalgalanmasına dönüşebiliyor.

Ji-hee Min(민지희) Mirae Asset Securities analisti, "Maliye Bakanlığı da son dönemde piyasa talep koşullarını dikkate alarak vadeye göre ihraç miktarını ayarlıyor" dedi. Min, hükümetin toplam gelirindeki artışla tahvil arzı baskısının kademeli olarak hafifleyebileceğini değerlendirdi.

Ancak tahvil ihracındaki azalış doğrudan faiz düşüşü anlamına gelmiyor. Jun-woo Park(박준우) Hana Securities analisti, "Son bir yılda faizlerin yükselmesi arz-talep şoku değil, Kore'nin büyüme oranı ve tüketici enflasyonu tahminlerinin büyük ölçüde yukarı revize edilmesinden kaynaklandı" dedi.

Park, büyüme tahminindeki yukarı yönlü revizyonun hâlâ faizler üzerinde yukarı yönlü bir baskı unsuru olabileceğini belirtti. Özellikle son dönemde süper uzun vadeli tahvil faizlerinde büyüme etkisiyle birlikte sigorta şirketlerinin talebindeki zayıflamanın da etkili olduğunu ekledi.

ABD tarafındaki değişken de gündemde. ABD Hazinesi uzun vadeli tahvillerde geri alım (buyback) programını genişlettiğini duyurdu; ABD 30 yıllık tahvil faizi ise bir ara 2007 Haziranından bu yana en yüksek seviyeye çıktı.

Küresel faizler Kore içinden kontrol edilmesi güç bir değişken olmaya devam ediyor. Yerli tahvil piyasası, ay sonunda açıklanacak bütçe tasarısında toplam harcama büyüklüğünü, tahvil ihraç limitini ve vadeye göre dağılımı görecek.