343,1 milyar won zarar: S-Oil'in ilk yarıyıl faturası

S-Oil(010950), yılın ilk yarısında 343,1 milyar won'luk stok değer düşüklüğü zararı açıkladı. Yılın ilk çeyreğinde petrol fiyatlarındaki yükseliş şirkete stoklardan büyük kâr kazandırırken, ikinci çeyrekte fiyatların hızla gerilemesi muhasebesel zararı büyüttü.

21'inde (yerel saatle), Elektronik Kamuyu Aydınlatma Sistemi (DART)'a göre S-Oil, 2026 yılı ikinci çeyrek finansal raporunda yılın ilk yarısındaki stok değer düşüklüğü zararının 343,1 milyar won olduğunu bildirdi. Aynı dönemde GS Caltex(GS칼텍스)'in stok değer düşüklüğü zararı 3,2 milyar won olarak gerçekleşti. HD Hyundai Oilbank(HD현대오일뱅크) ise daha önce ayırdığı 7 milyar won'luk stok değer düşüklüğü zararını iptal etti.

Rafineriler arasındaki fark, stok maliyetinin hesaplanma yönteminden kaynaklanıyor. S-Oil, stok maliyetini 'İlk Giren İlk Çıkar' (FIFO) yöntemiyle hesaplıyor. Bu yöntemde önce satın alınan ham petrol, üretime önce sokulmuş kabul ediliyor.

Diğer rafineriler ise genellikle ağırlıklı ortalama maliyet yöntemini kullanıyor. Bu yöntemde farklı zamanlarda satın alınan ham petrolün fiyatı ortalanarak satılan malın maliyeti ve dönem sonu stok maliyeti hesaplanıyor. Petrol fiyatlarının kısa sürede sert dalgalandığı dönemlerde bu yöntem, FIFO'ya kıyasla kâr-zarar dalgalanmasını yumuşatan bir yapı sunuyor.

FIFO yöntemi, petrol fiyatları yükselirken kârı büyütebiliyor; çünkü geçmişte düşük fiyattan alınan ham petrol önce satılan malın maliyetine yazılıyor. Tersi durumda, yüksek fiyattan alınan ham petrol stokta kaldıktan sonra fiyatlar düşerse defter değeri ile piyasa değeri arasındaki fark açılarak değer düşüklüğü zararı büyüyebiliyor.

Bu yılın ilk yarısındaki petrol fiyatı seyri, bu yapıyı olduğu gibi ortaya koydu. Dubai ham petrolü fiyatı, Orta Doğu'daki savaşın etkisiyle Mart ayı sonunda varil başına 120 doları aştı, Mayıs ayı sonunda da 100 doların üzerinde seyretti. Ancak Haziran ayı sonunda 60 dolar bandına geriledi.

S-Oil, 11 Mayıs'ta (yerel saatle) açıkladığı birinci çeyrek finansal sonuçlarında 2026 yılı ilk çeyrekte 8,9427 trilyon won gelir ve 1,2311 trilyon won faaliyet kârı elde ettiğini duyurdu. Şirketin paylaştığı ilk çeyrek stok etkisi 643,4 milyar won olarak hesaplandı. Özellikle petrol fiyatlarındaki yükselişin sert olduğu Mart ayının tek başına yaklaşık 600 milyar won'luk stok kârı yarattığı belirtildi.

Bu stok etkisi, muhasebesel stok değer düşüklüğü kâr-zararının yanı sıra düşük maliyetli stokların üretime sokulmasıyla oluşan kâr-zarar etkisini de kapsayan bir rakam olarak görünüyor. Şirket aynı raporda, petrol fiyatlarının düşmesi halinde stokla ilgili zarar ve 'lagging etkisi'nden kaynaklanan faaliyet kârı üzerindeki aşağı yönlü riske de değindi.

Lagging etkisi, ham petrolün satın alındığı zaman ile üretilen ürünün satıldığı zaman arasında oluşan kâr-zarar farkını ifade ediyor. Petrol fiyatları yükseldiğinde, geçmiş fiyattan alınan ham petrol daha yüksek ürün fiyatından satılabildiği için marj büyüyor. Fiyatlar düştüğünde ise tam tersi bir etki ortaya çıkıyor.

Sonuç olarak S-Oil'in yılın ilk yarısındaki kâr-zarar tablosu, petrol fiyatlarının sert yükseldiği dönemdeki kârla hızla düştüğü dönemdeki değer düşüklüğü zararının aynı stok yapısı içinde art arda gelmesinin bir sonucu olarak okunabilir. İlk çeyrekte düşük maliyetli ham petrolün üretime sokulması faaliyet kârını yukarı çekerken, Haziran sonunda yüksek maliyetli stokların değer düşüklüğü zararı tabloya yansıdı.

KB Securities(KB증권) analisti Jeon Woo-je(전우제), bu ayın başında yayımladığı raporda S-Oil'in ikinci çeyrek sonuçlarına ilişkin 'Stokla ilgili etki rakip şirketlere kıyasla düşük kaldı; bunun nedeni FIFO yöntemi kullanılması nedeniyle dönem başı stokun rakiplere göre yüksek, dönem sonu stokun ise düşük hesaplanması' dedi. Muhasebe yönteminin rafineriler arasındaki performans dalgalanmasını ayırdığı görülüyor.

Rafinaj sektörü, ham petrol alımıyla ürün satışı arasında zaman farkı oluşan bir sektör. Uluslararası petrol fiyatlarının yönü kadar, ham petrolün tedarik edildiği zaman, rafine edilip satıldığı zaman ve stok değerleme yöntemi de çeyreklik kâr-zarara birlikte yansıyor. Aynı petrol fiyatı seyrinde bile şirketler arasında farklı sonuçlar çıkabilmesinin nedeni bu.

S-Oil, geçmişte de petrol fiyatlarının sert düştüğü dönemlerde stok değer düşüklüğü zararına bağlı performans dalgalanması yaşadı. 2020 yılının ilk çeyreğinde West Texas Intermediate(WTI) ham petrol fiyatı varil başına 20-30 dolar bandına gerilerken, sadece stokla ilgili zarar 700 milyar won'u aştı.

Bu yılın ilk yarısındaki stok zararı, ham petrol fiyatı dalgalanmasının rafineri şirketlerinin defter kâr-zararına ne kadar doğrudan yansıdığını gösteriyor. Rafineri performansı değerlendirilirken sadece faaliyet kârı büyüklüğüne değil, stok maliyeti hesaplama yöntemine ve petrol fiyatı dalgalanma zamanlamasına birlikte bakılması gerektiği değerlendiriliyor.