221 trilyon won: Citi, Güney Kore tahvil ihracı tahminini yükseltti

Citi(C) Araştırma, Güney Kore'nin 2026 ve 2027 yılı toplam devlet tahvili (국고채) ihraç tahminini sırasıyla 221 trilyon won ve 211 trilyon won'a yükseltti. Fazla vergi gelirinin, tahvil ihracını azaltmadan önce Gelecek Yanıt Fonu'na aktarılması, ihraç kısıtlama payını sınırlayabileceği değerlendirmesi yapıldı.

Citi ekonomisti Kim Jin-wook(Kim Jin-wook), 24'ünde yayımladığı raporda 2026 toplam devlet tahvili ihraç tahminini önceki 216 trilyon won'dan 221 trilyon won'a, yani 5 trilyon won yukarı çekti. 2027 tahminini ise 198 trilyon won'dan 211 trilyon won'a, 13 trilyon won artırdı.

2027 yılı için öngörülen 211 trilyon won'luk toplam ihraç, 110 trilyon won'luk net itfa ile 101 trilyon won'luk net ihracın toplamından oluşuyor. Citi, bu yıl için beklenen 5 trilyon won'luk ihraç azalışının eylül-aralık döneminde, esas olarak uzun vadeli (초장기물) tahvil arzındaki kısıtlamada yoğunlaşacağını öngördü.

Uzun vadeli tahviller genellikle vadesi 20 yıl ve üzerinde olan devlet tahvillerini kapsıyor. Bu segment, sigorta şirketleri ve emeklilik fonları gibi uzun vadeli yükümlülüğe sahip yatırımcıların talebiyle örtüştüğü için, ihraç miktarındaki değişiklikler tahvil piyasasının arz-talep dengesine daha hassas yansıyor.

Citi, 2027 vadeli devlet tahvili dağılımında da 20 yıl ve üzeri uzun vadeli kağıtların payının düşeceğini, buna karşılık diğer vade dilimlerinin payının artacağını öngördü. Bu, eylül ayından itibaren ihraç azalışının uzun vade segmentinde yoğunlaşabileceği yönündeki önceki değerlendirmeyle örtüşüyor.

Güney Kore hükümeti 21'inde Gelecek Yanıt Fonu'nun (미래대응기금) ayrıntılı işletim planını açıkladı. Fonun kaynağı esas olarak fazla vergi geliriyle oluşturulacak; buna dünya artık geliri (세계잉여금) kalan kaynakları ve yatırım getirileri de eklenecek.

Fazla vergi geliri, gelecek yılın bütçesi hazırlanırken tahmin edilen kurumlar vergisi, gelir vergisi ve katma değer vergisi gibi kalemlerin, son 10 yıllık yapısal artış eğilimini aşan kısmını ifade ediyor. Dünya artık geliri ise bir yılın toplam gelirinden gider ve devreden tutarlar düşüldükten sonra kalan kaynak anlamına geliyor.

Citi, bu yılki dünya artık gelirini 20-30 trilyon won, 2027 yılı fazla vergi gelirini ise 60-70 trilyon won olarak varsaydı. Ayrıca 2027 bütçesine Gelecek Yanıt Fonu üzerinden 40 trilyon won'luk harcama yansıtılabileceğini tahmin etti.

2027 bütçe tasarısının toplam harcama büyüklüğünün 820 trilyon won'a ulaşabileceği öngörüsü de paylaşıldı. Bu rakam, bu yılki asıl bütçeye göre yüzde 12,7, ilk ek bütçeye göre ise yüzde 8,9 artışa denk geliyor.

Asıl soru, genişleyen mali alanın devlet tahvili ihracının azaltılmasına mı yoksa Gelecek Yanıt Fonu'nun biriktirilmesi ve harcanmasına mı yöneleceği. Citi, "hükümetin ek bütçe veya devlet tahvili ihraç kısıtlamasından ziyade Gelecek Yanıt Fonu'na öncelik vereceğini" belirtti.

Citi ayrıca "fazla mali kapasitenin Gelecek Yanıt Fonu'na akmasıyla birlikte 2026-2027 döneminde devlet tahvili ihracını kısma alanının sınırlı kalacağını" öngördü. Bu yorum, ek vergi gelirinin doğrudan tahvil ihracının azalmasına yol açacağı yönündeki tahvil piyasası beklentisinden farklı bir okuma sunuyor.

Daha önce tahvil piyasasında, Gelecek Yanıt Fonu ve güçlü seyreden vergi gelirlerinin gelecek yılki devlet tahvili ihraç yükünü hafifletebileceği yönünde analizler öne çıkmıştı. TokenPost, Gelecek Yanıt Fonu ve gelecek yılki devlet tahvili ihracının azalma ihtimaline dair sektör analizlerini daha önce aktarmıştı.

O dönemde, toplam harcama büyüklüğü ve fazla vergi gelirinin bütçeye nasıl yansıtılacağına bağlı olarak, gelecek yıl ihraç azalışının boyutunun değişebileceği önemli bir değişken olarak öne sürülmüştü. Citi de daha önce bu yılki devlet tahvili ihraç miktarının yaklaşık 10 trilyon won azalabileceği tahminini paylaşmıştı; ancak bu son raporunda Gelecek Yanıt Fonu'nun işletim planını dikkate alarak kısıtlama payını daha düşük belirledi.

Citi, bu yılın ikinci yarısında ikinci bir ek bütçe hazırlanma ihtimalini düşük gördüğünü belirtti. Devlet tahvili ihracında kısmi bir azalış yansısa dahi, Gelecek Yanıt Fonu'ndaki birikim ile 2027 bütçesinin harcama büyüklüğü, tahvil piyasasının birlikte izleyeceği unsurlar olmayı sürdürüyor.