35.000 won: NH Yatırım'ın (005940) yeni hedef fiyatı

NH Yatırım Menkul Kıymetler'in (NH Investment & Securities, 005940) hedef fiyatı 41.000 KRW'den 35.000 KRW'ye indirildi. Yurt içi borsalarda işlem hacminin gerilemesi ve devlet tahvili birincil bayilerine yönelik kartel iddialarına ilişkin olası para cezası, indirimin arkasındaki iki ana etken olarak öne çıktı.

iM Securities, 25'inde (yerel saatle) yayımladığı raporda NH Yatırım için hedef fiyatı bu şekilde düşürürken yatırım tavsiyesini 'al' olarak korudu. Yonhap Haber Ajansı, iM Securities'in hedef fiyat indirimi gerekçesi olarak bu ay yurt içi borsalarda işlem hacmindeki daralmayı ve devlet tahvili ihalelerinde kartel iddialarına yönelik yaptırım sürecini gösterdiğini aktardı.

Seol Yong-jin(설용진) iM Securities analisti raporda “Temmuz ayında işlem hacmi 99,5 trilyon won olarak gerçekleşti, bu ayda ise 21'i itibarıyla 70,2 trilyon won seviyesine geriledi; bu durumu dikkate alarak gelecekteki işlem hacmi tahminini geçen yılın dördüncü çeyreği ile bu yılın birinci çeyreği düzeyine indiriyoruz” dedi. Bu rakama ETF ve Nextrade işlemlerinin de dahil edildiği belirtildi.

İşlem hacmindeki düşüş, aracı kurumların komisyon gelirleri üzerinde doğrudan baskı oluşturuyor. Bireysel ve kurumsal yatırımcıların işlem hacmi azaldıkça brokerlik komisyonları da geriliyor, bu da kâr beklentilerini aşağı çekiyor.

Seol, NH Yatırım'ın önümüzdeki dönem kâr seyrini temkinli değerlendirdi. İşlem hacmi tahminini geçen yılın son çeyreği ile bu yılın ilk çeyreği seviyesine çekmesi de bu değerlendirmenin bir sonucu.

Devlet tahvili birincil bayiliği kartel iddiaları da hedef fiyat revizyonunun bir diğer değişkeni olarak öne sürüldü. Seol, “Rekabet Kurumu'nun (Fair Trade Commission) tahvil birincil bayilerine (PD) yönelik kartel soruşturmasında beklenenin üzerinde bir para cezası gündeme geldi” dedi ve “ihale büyüklüğü baz alındığında trilyon won mertebesinde, faaliyet geliri baz alındığında ise yüz milyonlarca won mertebesinde bir tutardan söz ediliyor” diye ekledi.

Devlet tahvili birincil bayisi (PD), devlet tahvili ihalelerine katılma yetkisi karşılığında piyasa yapıcılığı yükümlülüğü üstlenen finans kuruluşlarını ifade ediyor. Genellikle devlet tahvili piyasasının likiditesini destekleyen bu kuruluşlar, ihale sürecinde bilgi paylaşımı veya kartel iddiasıyla karşılaşırsa yaptırıma konu olabiliyor.

Rekabet Kurumu, Kyobo Menkul Kıymetler, Daishin Menkul Kıymetler, Meritz Menkul Kıymetler, Mirae Asset Menkul Kıymetler, Samsung Menkul Kıymetler, Shinhan Yatırım Menkul Kıymetler, NH Yatırım Menkul Kıymetler, KB Menkul Kıymetler, Korea Yatırım Menkul Kıymetler ve Kiwoom Menkul Kıymetler olmak üzere 10 aracı kurumun 2020'den 2023 Haziran'ına kadar devlet tahvili ihalelerine katılırken kartel oluşturduğu ve bilgi paylaşımı yoluyla anlaştığı iddiasını soruşturuyor. Konuyla ilgili haberler, incelemeye 5 bankanın da dahil edildiğini aktardı.

Tartışmanın odağında ihale büyüklüğü ile fiilî faaliyet geliri arasındaki fark yer alıyor. Devlet tahvili ihale büyüklüğü yaklaşık 76 trilyon won olarak açıklandı ve yasal üst sınırın olduğu gibi uygulanması durumunda para cezasının 15 trilyon won seviyesine ulaşabileceği olasılığı dile getirildi.

Ancak nihai yaptırım kararı ve para cezası tutarı, Rekabet Kurumu Genel Kurulu'nun değerlendirmesinden geçmek zorunda. İhale büyüklüğünün mü yoksa fiilî faaliyet gelirinin mi esas alınacağına göre finans kuruluşlarının üstleneceği yük büyük ölçüde değişebilir.

iM Securities, NH Yatırım'ın sektördeki zayıf seyre rağmen görece savunmacı bir performans sergilediğini değerlendirdi. Seol raporda “Yüksek temettü dağıtım oranı sayesinde kâr daralması dönemlerinde bile hissedara değer aktarımı açısından cazibesini koruyor; diğer aracı kurumlara kıyasla savunma hissesi niteliği öne çıktıkça değerleme baskısının görece hafifleyeceğini öngörüyoruz” dedi.

Seol sözlerine şöyle devam etti: “Bu yıl konsolide bazda komisyon kâr-zararı yüzde 134 arttı; ikinci yarıyılda genel işlem hacmi düşüşü varsayılsa da yıl genelinde iyi bir performans sergileneceğini öngörüyoruz.” İşlem hacmindeki yavaşlamaya rağmen yıllık komisyon kâr-zarar seyrinin mevcut iş tabanıyla kısmen telafi edilebileceği yönünde bir değerlendirme bu.

NH Yatırım, daha önce WM ve IB iş birliğini genişletme ile yapay zeka dönüşümünü (AX) yılın ikinci yarısı için uygulama hedefleri arasında göstermişti. Bu kez yapılan hedef fiyat revizyonu ise iş stratejisinden çok kısa vadeli piyasa koşulları ve düzenleyici sürecin değerleme üzerindeki etkisini yansıtan bir örnek oldu.

Rekabet Kurumu Genel Kurulu'nda kanun ihlali olup olmadığı ve yaptırım düzeyi netleşince, aracı kurum bazında üstlenilecek yük de somutlaşacak.