İlk 50 Bitcoin(BTC) hazine şirketinin piyasa değeri 80 milyar dolar azaldı

Bitcoin(BTC) biriktiren halka açık şirketlerin piyasa değeri 2025 ortasından bu yana 80 milyar dolardan fazla azaldı. Hisse üzerinden dolaylı BTC yatırımı sağlayan bu yapı, ABD'deki spot Bitcoin ETF'leri ve artan sermaye maliyeti karşısında sınanıyor.

Financial Times'ın haberine göre, en fazla Bitcoin tutan 50 halka açık şirketin toplam piyasa değeri Temmuz 2025'te 150 milyar dolardan Ağustos 2026'da 67 milyar dolara geriledi. 50 şirketten 43'ü, BTC hazine stratejisini açıklamadan önceki seviyenin altında işlem görürken, 35 şirketin değeri yarıdan fazla düştü.

Düşüşün büyük bölümü Strategy(MSTR) hisselerinde yaşandı. Financial Times'ın hesaplamasına göre şirketin piyasa değerindeki kayıp 79 milyar dolara ulaştı.

Strategy, Michael Saylor(Michael Saylor) liderliğinde büyüyen, sektörün öne çıkan Bitcoin hazine şirketlerinden biri. Şirket, hisse senedi, dönüştürülebilir tahvil ve imtiyazlı hisse gibi araçlarla topladığı fonlarla BTC satın alma modelini piyasada yaygınlaştırdı.

Strategy, ABD Sermaye Piyasası Kurulu'na (SEC) 13'ünde sunduğu yatırımcı belgesinde, 9'unda itibarıyla 840.447 BTC'ye sahip olduğunu açıkladı. Aynı belgede şirket, 3-9 Ağustos arasında 1.690 BTC'yi 108,6 milyon dolara sattığını ve bu fonla 1.152.020 adet STRC imtiyazlı hissesini geri satın aldığını belirtti.

BTC birikimini öne çıkaran bir şirketin elindeki payın bir kısmını nakde çevirmesi, piyasada farklı yorumlara yol açtı. Satışın tek başına stratejiden vazgeçiş anlamına geldiği söylenemez ama yalnızca BTC miktarındaki artışla hisse primini açıklayan mantık zayıfladı.

Bu model, hisse fiyatı BTC net aktif değerinin (NAV) üzerinde bir primle işlem gördüğünde çalışıyordu. Şirketler yüksek hisse fiyatını kullanarak pay veya tahvil ihraç ediyor, elde ettikleri fonla ek BTC alıyordu.

Prim daraldığında aynı yapı; hisse dilüsyonu, borç yükü, imtiyazlı hisse temettüsü ve geri alım baskısı olarak geri dönüyor. Financial Times, ilk 50 şirketin Temmuz 2026'da net satıcı konumuna geçtiğini ve bir ayda alımdan 2.500 BTC daha fazla sattığını aktardı.

Doğrudan yatırım araçlarının artması da bu tabloda etkili. Ocak 2024'te ABD'de spot Bitcoin ETF'lerinin işlem görmeye başlamasıyla yatırımcılar, halka açık şirketlerin yönetim ve borç yapısına girmeden doğrudan BTC'ye erişebilir hale geldi.

Bu değişim, Bitcoin hazine şirketlerine "halka açık şirket sarmalı" olarak yapışan fiyatlama mantığını zayıflattı. BTC'nin finansal ürünleşmesinin saklama hizmetlerinden menkul kıymetleştirilmiş ürünlere ve halka açık şirket hazine stratejilerine yayıldığına dair TokenPost'un önceki haberiyle de örtüşen bir eğilim bu.

Net aktif değer (NAV), bir şirketin elindeki varlıkların değerini piyasa değeriyle karşılaştırmak için kullanılan ölçüt. Bitcoin hazine şirketlerinde ise elde tutulan BTC'nin piyasa değeriyle şirket değeri arasındaki farkın büyüklüğü, primin ya da iskontonun belirleyicisi.

Yatırımcılar için asıl mesele artık BTC miktarından çok sermaye yapısı. Strategy'nin BTC birikimi ve hazine stratejisindeki değişimde önemli olanın yalnızca elde tutulan miktar değil, o Bitcoin'in hangi sermaye yapısıyla tutulduğu olduğuna dair TokenPost'un önceki haberi de bu noktaya işaret etmişti.

Bununla birlikte model tamamen durmuş değil. Metaplanet(3350), resmi sitesinde 43.000 BTC'lik bir bakiyeyi gösteriyor.

Metaplanet, 18'inde yaptığı açıklamada Super League Enterprise, Inc. ile birlikte ABD merkezli "Superplanet" adlı Bitcoin hazine platformunu kuracağını ve bu yapıya 2.100 BTC aktaracağını duyurdu. İngiltere merkezli The Smarter Web Company ise 24'ünde itibarıyla 2.712 BTC'ye sahip olduğunu ve tamamen seyreltilmiş şirket değerinin Bitcoin değerine oranını 0,84 olarak açıkladı.

Bitcoin hazine stratejisinde ağırlık, elde tutulan miktardan sermaye yapısına kayıyor. Aynı miktarda BTC tutan şirketler arasında bile borç, imtiyazlı hisse, geri alım politikası ve satış olasılığı farklılaştığında hissenin risk yapısı da değişiyor.

Bu piyasa değeri düşüşü, BTC'yi elde tutmanın kendisinden çok o birikimin hangi fonla oluşturulduğunun daha belirleyici hale geldiğini gösterdi. Halka açık şirketlerin BTC hazine stratejisini değerlendirirken artık yalnızca miktar değil; net aktif değer, fonlama maliyeti ve geri alım baskısının birlikte incelenmesi gerekiyor.