700 milyon dolarlık Meta won tahvilinde kur maliyeti engeli tartışılıyor

Meta(META)'nın Güney Kore'de won cinsinden tahvil çıkarma ihtimali gündeme gelmişti, ancak yerli bir aracı kurum analizine göre bunun kısa vadede gerçekleşmesi için güçlü bir gerekçe bulunmuyor. Won üzerinden toplanacak fonun yeniden dolara çevrilmesi gereken yapı ve yerli kurumsal yatırımcı talebi, konunun iki temel değişkeni olarak öne çıkıyor.

Kim Jun-su(김준수) NH Investment&Securities araştırmacısı 31'inde (yerel saatle) "toplanan won fonu yeniden dolara çevrilmesi gereken bir durumda yerli kurumsal yatırımcılar ciddi bir prim vermiyor" dedi ve "won tahvilini tercih etmek için güçlü bir gerekçe yok" diye ekledi. Asia Economy'nin aktardığına göre araştırmacı, won tahvili değerlendirmesinin kendisinden çok gerçek fonlama maliyetinin işin ekonomik anlamlılığını belirlediğini vurguladı.

Meta'nın won tahvili değerlendirmesi daha önce yerli tahvil piyasasında da doğrulanmıştı. TokenPost, 27'sinde (yerel saatle) Meta'nın yerli kredi derecelendirme kuruluşlarına tahvil ihracını gözeten kamuya açıklanmamış bir ön kredi değerlendirmesi için başvurduğunu aktarmıştı. O dönem değerlendirilen tutarın en az 1 trilyon won olduğu belirtilmişti.

Kamuya açıklanmayan ön kredi değerlendirmesi, fiili ihraçtan önce beklenen kredi notu ve fonlama maliyetini ölçmeye yarayan bir süreç. Not dışarıya açıklanmasa da ihraççı şirket bu yolla piyasaya giriş olasılığını ve maliyetini önceden test ediyor. Yani ön değerlendirme talebi, ihracın kesinleştiği anlamına gelmiyor; piyasa koşullarının yoklandığı bir aşama.

Meta'nın Kore won tahvil piyasasına bakmasının arkasında yapay zeka(AI) altyapı yatırımları için fon kaynağını çeşitlendirme eğilimi var. Facebook ve Instagram'ı işleten ABD'li teknoloji devi Meta, son dönemde veri merkezi ve AI altyapı yatırımlarını büyütüyor. Dolar tahvillerinin yanında yerel para birimi tahvil piyasalarına da bakmak, fonlama para birimini ve yatırımcı tabanını çeşitlendirebiliyor.

Ancak NH Investment&Securities analizi, won tahvilinin Meta için şu an için ekonomik açıdan cazip bir seçenek olmadığına odaklanıyor. Meta'nın küresel kredi notu AA- düzeyinde, bu da Güney Kore'nin ülke kredi notu olan AA'ya yakın. Bu baz alındığında won tahvili faizinin yüzde 4'ün orta-üst bandında oluşması bekleniyor; Asia Economy bu tahmini aktardı.

Asıl sorun kur çevirme maliyeti. Meta won tahvili yoluyla fon toplasa bile fiilen kullandığı para birimi dolar olduğu için, wonu dolara çeviren döviz swap maliyetini üstlenmesi gerekiyor. Bu maliyet eklendiğinde, doğrudan ABD dolar tahvil piyasasından fon toplamaktan daha avantajlı olduğunu söylemek güç.

Yerli şirket tahvili piyasasında yalnızca ihraççının kredibilitesi değil, vade yapısı, kamuyu aydınlatma yükümlülükleri, yatırımcı talebi ve swap maliyeti de koşulları belirliyor. Yabancı bir şirketin won ile fon toplayıp asıl kullandığı para birimiyle eşleştirmesi için kur riskinden korunma (hedge) yapısını da hesaba katması gerekiyor. Kredi notu yüksek olsa da fonlama ve kullanım para birimi farklıysa maliyet hesabı değişiyor.

İhraç büyüklüğü de bir değişken. Kim, "piyasada 700 milyon dolar seviyesi konuşuluyor, ancak bunu toplamak için çeşitli ek maliyetleri de göze alarak yeni bir piyasaya girme gerekçesi sınırlı" dedi. 700 milyon dolar, o gün açıklanan dolar başına 1.377 won kuruyla yaklaşık 964 milyar won'a denk geliyor.

Küresel teknoloji devlerinin dolar dışı tahvil piyasalarını kullandığı örnekler de var. Amazon(AMZN) bu yıl mart ayında 14,5 milyar euro, haziranda ise 14 milyar Kanada doları tutarında tahvil ihraç etti. Yerel yatırımcı talebinin fonlama faizini düşürecek kadar güçlü olduğu durumlarda dolar dışı piyasaların kullanılabildiği belirtiliyor.

Bu yıl Alphabet(GOOGL) ve Amazon'un Kanada ve İsviçre gibi piyasalardan topladığı tutarların ayrı ayrı milyarlarca dolara ulaştığı da karşılaştırma örneği olarak sunuldu. Bu örnekler, dolar dışı fonlamanın imkânsız olduğunu değil; piyasa büyüklüğü, yatırımcı talebi ve kur riskinden korunma maliyetinin aynı anda uyuşması gerektiğini gösteriyor.

Kore piyasasında ise Dünya Devlet Tahvili Endeksi'ne (WGBI) dahil olunmasının ardından yabancı yatırımcıların won tahvil talebinin ve swap koşullarının nasıl değişeceği kilit soru. WGBI dahiliyeti sonrası devlet tahvili yatırım talebi artarsa, bu durum won tahvil piyasasının genel likiditesini ve kur riskinden korunma koşullarını da etkileyebilir. Ancak bu etkinin tek tek yabancı şirketlerin tahvil ihraç maliyetini doğrudan düşüreceğini kesin biçimde söylemek şimdilik güç.

Kim, "WGBI dahiliyeti tamamlandıktan sonra yabancı yatırımcıların won tahvil talebi ve swap koşullarının ek olarak iyileşip iyileşmeyeceğini izlemek gerekiyor" dedi. Araştırmacı, bu tür bir değişimin fonlama maliyetinde düşüşe yol açması halinde won piyasasının küresel şirketler için yardımcı bir fonlama piyasası olarak kullanılma olasılığının artabileceği görüşünü paylaştı.

Şu ana kadar doğrulanan aşama, Meta'nın ön kredi değerlendirmesi başvurusu ve aracı kurum tarafındaki maliyet analizinden ibaret. Fiili ihracın gerçekleşip gerçekleşmeyeceği ve koşulları; kredi derecelendirmesi, yatırımcı talebi, kur riskinden korunma maliyeti ve yerli kamuyu aydınlatma süreçlerinden geçerek belirlenecek.