4 milyar dolarlık geri alım, gelişen ülke carry tartışmasını büyüttü

ABD Hazine Bakanlığı'nın (US Treasury) uzun vadeli tahvillerde geri alım (buyback) miktarını artırması, gelişen ülke carry trade tartışmasını yeniden alevlendirdi. Uzun vadeli faizler üzerindeki yükseliş baskısının azalması ve dolarda zayıflama görülmesi halinde yüksek faizli gelişen piyasalara sermaye akabileceği yorumları ile bu adımın 'politika güvenilirliğine' zarar verebileceği eleştirileri karşı karşıya geldi.

19 Ağustos'ta (yerel saatle) açıklama yapan ABD Hazine Bakanlığı, 10-20 yıl ve 20-30 yıl vadeli nominal tahvillerde likidite destekli geri alım büyüklüğünü işlem başına en fazla 2 milyar dolardan en az 4 milyar dolara çıkardığını duyurdu. Yeni uygulama 9 Eylül'den 4 Kasım'a kadar geçerli olacak.

Hazine, uzun vadeli segmentte piyasa katılımcılarından yeterli satış teklifi geldiğini belirterek adımın amacının likidite desteği olduğunu açıkladı. Geri alım, hükümetin piyasada dolaşımdaki tahvilleri yeniden satın alması anlamına geliyor ve genellikle belirli bir vade aralığındaki işlem yükünü azaltıp piyasa likiditesini güçlendirmek için kullanılıyor.

Bu adım, ABD Hazinesi'nin daha önceki uzun vadeli tahvil geri alımı genişletmesinin riskli varlıklarda likidite artışı yorumuna yol açtığı tartışmayla da bağlantılı. O dönemde de Hazine açıklamasının belirli bir varlık fiyatını doğrudan hareket ettirdiğini kesin biçimde söylemek yerine, faiz ve dolar likidite ortamındaki değişimin riskli varlık yorumlarından biri olarak gündeme geldiği vurgulanmıştı.

Carry trade, düşük faizli para biriminden borçlanıp yüksek faizli varlıklara yatırım yapma stratejisi olarak tanımlanıyor. Dolar fonlama maliyetinin düşmesi ve kur kaybı riskinin azalması durumunda Brezilya, Türkiye ve Kolombiya gibi yüksek faizli piyasalar aday olarak öne çıkıyor.

Brezilya Merkez Bankası 5 Ağustos'ta Selic faizini yüzde 14,00'e indirdi. Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası 23 Temmuz'da politika faizi olan haftalık repo faizini yüzde 37'de sabit tuttu, Kolombiya Merkez Bankası'nın politika faizi ise yüzde 12,0 seviyesinde bulunuyor.

Robin Brooks(Robin Brooks) Brookings Enstitüsü araştırmacısı, 24 Ağustos'ta yayımladığı bir yazıda G10 ülkelerinin 'yapay getiri baskısının' gelişen ülke carry trade işlemlerini desteklediğini savundu. Brooks, ABD Hazinesi'nin geri alım açıklamasının ardından doların gelişen ülke para birimleri karşısında yeni bir dip seviye gördüğünü belirterek gelişen piyasalara büyük miktarda sermaye yönelebileceğini yazdı.

Bu yorum, dolar zayıflığı ile yüksek faizli gelişen piyasa tercihinin birlikte çalışması halinde geçerli bir senaryo. Uzun vadeli faizlerin üst sınırının baskılanması ve dolarda zayıflama görülmesi durumunda yatırımcılar, görece yüksek nominal faiz sunan piyasaları yeniden gözden geçirebiliyor.

Kısa vadeli sermaye akışlarında da kısmi iyileşme görüldü. LSEG Lipper verilerine göre 28 Ağustos itibarıyla gelişen ülke hisse senedi fonlarına 709 milyon dolar, tahvil fonlarına ise 956 milyon dolar net giriş kaydedildi.

Ancak bu rakamlar tek başına bir trend değişikliğini kanıtlamaya yetmiyor. Çünkü carry trade'de faiz farkı büyük olsa da kur ters yönde hareket ederse getiri hızla eriyebiliyor.

Karşıt görüşler de belirgin. Stanley Druckenmiller(Stanley Druckenmiller) yatırımcı, Wall Street Journal'da (WSJ) yayımlanan yazısında uzun vadeli tahvil geri alımını 'hata' ve 'fiyat yönetimi' olarak eleştirdi.

Reuters, söz konusu adımın açıklanmasının hemen ardından uzun vadeli tahvillerde bir rahatlama rallisi yarattığını, ancak kısa süre sonra geri çekilme görüldüğünü aktardı. Citadel Securities de 24 Ağustos'ta yayımladığı notta bu adımın geleneksel anlamda bir parasal genişleme (QE) olmadığını, uzun vadeli faizleri baskılama girişiminin 'finansal baskı' tartışmasını körükleyebileceğini belirtti.

Gelişen ülke sermaye akışlarında geri dönüş riski de sürüyor. Uluslararası Para Fonu (IMF), Nisan ayında yayımladığı Küresel Finansal İstikrar Raporu'nda gelişen ülkelerde carry trade pozisyonlarının kapatılması ve sermaye çıkışının kur baskısını artırabileceğine dikkat çekti.

Kore'li yatırımcılar için de bu tartışma, döviz kuru ve riskli varlık fiyatlarının birlikte izlenmesi gereken bir konu. Hazine'nin genişletilmiş uzun vadeli geri alımının dolar ve uzun vadeli tahvil getirilerinde yaratacağı tepkinin izlenmesi gereken bir değişken olarak kalması, won bazlı getiri hesapları ve yurt dışı yatırım kararlarıyla da bağlantılı.

1 Eylül'de Asya piyasalarında bu baskı somut olarak görüldü. Reuters, çoğu Asya gelişen ülke para birimi ve hisse senedinin petrol fiyatlarındaki yükseliş ve yeniden güçlenen ABD faiz artırımı beklentileri nedeniyle değer kaybettiğini bildirdi.

Aynı gün won yüzde 0,5 değer kazanırken, Endonezya rupisi ve Filipin pesosu yüzde 0,3'er değer kaybetti. ABD Hazinesi'nin bir sonraki geri alım büyüklüğüne ilişkin açıklaması ise 4 Kasım'daki üç aylık borçlanma takviminde sunulacak.