Stablecoin piyasasının %98'i dolara bağlı: Hakimiyet tartışması yeniden alevlendi

Dolar cinsinden stablecoin'lerin toplam piyasanın yaklaşık %98'ini oluşturması, bu varlıkların doları çökertecek bir alternatif para birimi değil, doların kullanım alanını genişleten bir dijital ödeme altyapısı olduğu yorumuna yeniden güç kazandırıyor.

Eswar Prasad(Eswar Prasad) Cornell Üniversitesi öğretim üyesi, Aralık 2025'te Uluslararası Para Fonu(IMF) için kaleme aldığı 'Stablecoin Paradoksu' başlıklı yazıda, dolara dayalı stablecoin'lerin uluslararası para sisteminin mevcut yapısını güçlendirebileceğini yazdı. Dolara bağlı stablecoin'lerin dünyada en çok talep gören ve en yaygın kullanılan tür olması, küresel ödeme sisteminde dolar üstünlüğünü dolaylı yoldan büyütebileceği anlamına geliyor.

Tartışmanın özü şu: stablecoin, Bitcoin(BTC) gibi bağımsız bir para birimine dönüşebilir mi? Prasad, stablecoin'i merkez bankası parası veya devlet tahvili gibi rezerv varlıklara bire bir bağlı bir ödeme aracı olarak tanımlıyor. Sınır ötesi transferleri ve ticaret ödemelerini hızlandırıp ucuzlatabilir; ama belirleyici olan, ihraççıya ve rezerv varlıklara duyulan güven.

ABD Merkez Bankası(Fed), 16 Temmuz'da yayımladığı toplantı notlarında Prasad'ın, dijital paraların sınır ötesi yayılımının doların uluslararası rolünü ciddi şekilde zayıflatmayacağı görüşünde olduğunu aktardı. Aynı belgeye göre panelistler, başlıca stablecoin'lerin ezici çoğunlukla dolar cinsinden olduğunu ve uluslararası ödeme, ticaret ile takas işlemlerinde kullanıldığını, bunun doların uluslararası kullanımını zayıflatmaktan çok güçlendirebileceğini konuştu.

Piyasa yapısı da bu okumayı destekliyor. Uluslararası Ödemeler Bankası(BIS), Nisan ayında yaptığı bir konuşmada küresel stablecoin piyasa değerinin yaklaşık 315 milyar dolar olduğunu ve bunun yaklaşık %98'inin dolar cinsinden bulunduğunu açıkladı. DefiLlama ise 29 Ağustos itibarıyla toplam stablecoin piyasa değerini 303,31 milyar dolar olarak kaydetti. Ölçüm zamanı ve kapsam farklı olduğu için iki rakam birebir örtüşmüyor.

Stablecoin'ler genellikle dolar gibi itibari paralar, kısa vadeli hazine bonoları ve nakit benzeri varlıklarla teminatlandırılarak fiyatı sabit tutulacak şekilde tasarlanıyor. Değer artışı hedeflenen bir yatırım aracından çok, borsa ödemesi, DeFi'ye yatırma, sınır ötesi transfer ve zincir üstü mutabakatta kullanılan bir ödeme aracına yakın duruyor. Bu yüzden piyasa büyüdükçe belirli bir coin'den çok 'dolar tabanlı likiditenin dağıtım ağı genişliyor' şeklinde bir yorum öne çıkıyor.

Bu tartışma, dolar tabanlı stablecoin'lerin dolar merkezli uluslararası para düzenini güçlendirebileceğine dair önceki tartışmalarla da bağlantılı. O dönemki odak noktası, ödeme maliyetlerini düşüren teknolojik yeniliğin gelişmekte olan piyasa şirketlerinin dolar borçlanmasını daha da artırıp artırmayacağıydı. Şimdiki soru ise aynı yapının, stablecoin piyasasının tamamında dolar yoğunlaşması olarak daha geniş biçimde ortaya çıkıp çıkmadığı.

Prasad, dolara bağlı stablecoin'lerin enflasyon ve kur dalgalanması yaşayan küçük ekonomilerin para birimleri için varoluşsal bir tehdit oluşturabileceğini yazdı. Yerel para birimine dayalı stablecoin'lerle karşı koyma stratejisinin de başarı şansının düşük olduğunu değerlendirdi.

Dolar tabanlı stablecoin'ler ile DeFi ürün tasarımları da iç içe geçmiş durumda. Stablecoin getirisi ile mevduat faizinin nasıl ayrıştırılacağı, borsa ödülleri, yatırım ürünleri ve ödeme odaklı token modellerinin düzenleme kapsamını değiştirebilir. Dolar cinsinden token'lar ödeme ağı olarak büyüdükçe, yerel ödeme sistemleri ve döviz düzenlemeleri üzerinde de dolaylı etkiler doğabilir.

Karşı görüşler de net. Pablo Hernández de Cos(Pablo Hernández de Cos) BIS Genel Müdürü, Jackson Hole Ekonomi Politikası Sempozyumu'nda stablecoin'lerin büyük ölçekli bir ödeme aracı olarak güvenilir bulunmasının zor olduğunu söyledi; Reuters bu açıklamayı aktardı. Hernández de Cos, "tokenize mevduatlar, para sisteminin temelini korurken tokenizasyonun avantajlarından yararlanmak için daha doğrudan bir yol sunuyor" dedi. BIS'in odağı, dolar yayılım etkisinden çok ödeme istikrarı, kara para aklamayla mücadele ve para biriminin tekliğinin zedelenme riski.

Avrupa Merkez Bankası(ECB) da benzer bir uyarı yaptı. İsabel Schnabel(Isabel Schnabel) ECB İcra Kurulu Üyesi, 1 Haziran'da Kore Merkez Bankası'nın düzenlediği uluslararası konferansta yaptığı konuşmada, dolaşımdaki stablecoin'lerin neredeyse tamamının dolar cinsinden olduğunu belirtti. Dolar tabanlı stablecoin yayılımının doları yeni teknoloji benimsemenin bir yan ürünü haline getirebileceğini, bazı bölgelerde ise para egemenliğini zayıflatabileceğini söyledi.

Geleneksel finans kesiminde de hareketlilik var. Wall Street Journal, bankaların stablecoin ihracını geçmişe kıyasla daha ciddiye aldığını, JPMorgan(JPM)'ın da bu olasılığı değerlendirdiğini yazdı. Bu gelişme, stablecoin'in basit bir kripto ürününden çıkıp ödeme altyapısı rekabetine dönüştüğü anlamına geliyor.

Sosyal medyada dolar hakimiyetinin güçlendiği yorumu sık tekrarlanıyor; ancak bu paylaşımların gerçek yayılma boyutu ve görüntülenme sayısı doğrulanamadı. Resmi kurum verileriyle teyit edilebilen kısım, dolar cinsinden stablecoin'lerin piyasa payının ezici olduğu ve düzenleyicilerin yayılma etkisiyle riskleri aynı anda tartıştığı.

Sonuç olarak tartışma, stablecoin'lerin doların yerini alıp almayacağından çok, doları daha geniş bir dijital ödeme ağına taşıyıp taşımadığında toplanıyor. Prasad ve Fed'in toplantı notları dolar kullanımının genişleme ihtimaline işaret ederken, BIS ve ECB ödeme istikrarı ile para egemenliği risklerini birlikte gündeme getiriyor. Şu an doğrulanan rakamlara göre piyasa hâlâ büyük ölçüde dolar cinsinden stablecoin'ler etrafında şekilleniyor.