Bitcoin teminatlı kredide kritik nokta: Wrapped token geri alımı

Bitcoin'i (BTC) satmadan nakit borçlanmanın yöntemi, BTC'yi wrapped token'a çevirip merkeziyetsiz finans (DeFi) kredilerine teminat olarak yatırmaktan oluşuyor. Bu yapıda BTC fiyatına maruziyet korunurken, saklama kuruluşu, geri alım süreci ve kredi protokolüne ait riskler de birlikte üstlenilmiş oluyor.

Bitcoin ve Ethereum(ETH), varlık ve mülkiyeti farklı blok zincirlerinde kaydediyor. CryptoSlate, 9'unda Ethereum tabanlı kredi uygulamalarının Bitcoin ağındaki BTC'yi doğrudan teminat olarak kabul etmesinin zor olmasının nedeni olarak bu yapısal farkı gösterdi.

Wrapped token'lar bu boşluğu dolduruyor. Kullanıcı BTC'yi belirlenen saklama kuruluşuna veya hizmete yatırdığında buna karşılık gelen token ihraç ediliyor; kullanıcı bu token'ı kredi protokolüne teminat olarak yatırarak dolar bağlantılı stabilcoin gibi varlıkları borç alabiliyor.

Kredi geri ödenip wrapped token iade edildiğinde token yakılıyor. Ardından ihraç yapısı ve sürecine göre saklama kuruluşunda tutulan BTC geri alınıyor.

Öne çıkan ürünler arasında WBTC, Coinbase(COIN) wrapped Bitcoin (cbBTC) ve Circle wrapped Bitcoin (cirBTC) bulunuyor. WBTC'nin resmi belgelerine göre BTC saklama kuruluşuna yatırıldıktan sonra onaylı bayiler ve saklama kuruluşunun süreçlerinden geçerek WBTC ihraç ediliyor; geri alım sürecinde ise token yakılıyor.

cbBTC, Coinbase'in elinde tuttuğu BTC'ye dayalı olarak 1'e 1 oranında ihraç ediliyor. Coinbase, cbBTC'yi destekleyen ağlar olarak Base, Ethereum, Solana(SOL) ve Arbitrum'u (ARB) gösteriyor; desteklenen bir Coinbase hesabına cbBTC yatırıldığında bunun yerel BTC bakiyesine dönüştüğünü belirtiyor.

Ancak cbBTC transferinde yanlış ağ seçilirse varlık kaybı yaşanabiliyor. Kullanıcıların alıcı cüzdanın ve ağın söz konusu varlığı destekleyip desteklemediğini kontrol etmesi gerekiyor.

Circle, 4 Eylül'de kurumsal yatırımcıları, tezgah üstü (OTC) işlem masalarını ve DeFi protokollerini hedefleyen cirBTC'yi tanıttı. cirBTC, Ethereum üzerinde piyasaya sürüldü ve BTC ile 1'e 1 oranında teminatlandırıldı. Circle, rezerv adresini açıkladığını ve Chainlink(LINK) üzerinden rezervlere ilişkin bilgi sunduğunu belirtti.

Circle'ın açıkladığı cirBTC rezerv durumu 8 Eylül saat 08.00 itibarıyla geçerli. Daha önce Circle, cirBTC'yi uygun kurumsal müşteriler için bir ürün olarak sunmuş ve ihraç-geri alım yapısını açıklamıştı.

Wrapped token fiyatının BTC'ye yakın seyretmesini sağlayan temel mekanizma geri alım imkanı. Token fiyatı gerçek BTC değerinin altına düştüğünde piyasa katılımcıları indirimli token'ı satın alıp BTC ile geri alarak fiyat farkını daraltabiliyor.

Ancak geri alım koşulları, işlem gecikmeleri, bölgesel kısıtlamalar ve saklama kuruluşunun operasyonel durumuna göre fiyat farkı uzun süre kalıcı olabiliyor. Token BTC ile 1'e 1 karşılık geldiğini öne sürse de, gerçek kullanıcının BTC'yi ne zaman ve hangi süreçle geri alabileceği ihraç yapısına bağlı.

Kredi sonrasında BTC fiyatının düşme riski de devam ediyor. Aave(AAVE), teminat değeri düştüğünde Sağlık Faktörü'nün (Health Factor) tasfiye eşiğinin altına inmesi halinde teminatın tasfiye edilebileceğini açıklıyor. Tasfiye sürecinde başka bir katılımcı, borçlunun borcunun bir kısmını ödeyip teminatı devralıyor.

Borçlu yalnızca BTC fiyat dalgalanmasına değil, faiz yüküne, saklama kuruluşunun geri ödeme kapasitesine, wrapped token'ın likiditesine, kredi protokolünün akıllı sözleşmesine ve fiyat oracle'ına da bağımlı hale geliyor. Teminat değeri hızla düşerse veya piyasa likiditesi yetersiz kalırsa, tasfiye sürecinde teminat istenen fiyattan elden çıkarılamayabiliyor.

Dolayısıyla "BTC satmadan nakit sağlama" ifadesi yalnızca kısmen doğru. BTC fiyatına maruziyet korunurken kullanıcı, Bitcoin'i başka bir blok zincirindeki finans piyasasına taşıma sürecinde saklama, geri alım, likidite ve tasfiye risklerini birlikte üstlenmek zorunda kalıyor.