Token değerlemesinde temel ölçüt: kullanım ve geri alım yapısı

Austin Barack, kripto token değerlemesinde belirleyici ölçütün artık yeni bir blok zinciri lansmanından çok, gerçek kullanım ve gelirin token'a geri dönüş yapısına yaklaştığını değerlendirdi. Ürün talebi ve gelir doğrulansa bile, geri alım-yakım (buyback-burn) kurallarının sürdürülebilirliği ile token sahiplerinin yasal haklarının ayrıca incelenmesi gerekiyor.

Relayer Capital'in kurucusu ve CEO'su Austin Barack, Bankless'a verdiği röportajda temel ölçütler olarak “ürün-pazar uyumu, sürekli gelir artışı ve gelirin geri alım ya da yakıma dönüştürülüp dönüştürülmediğini” öne sürdü. Barack, Relayer Capital'in yatırım dağılımının da erken aşama girişimler ile dolaşımdaki tokenlar arasında yarı yarıya paylaştırıldığı yapıdan, şu anda yaklaşık yüzde 95'i dolaşımdaki tokenlara yoğunlaşan bir yapıya dönüştüğünü söyledi.

Barack, piyasanın durgun olduğu dönemlerde sadece anlatıya dayanarak yükselen tokenlar ile gerçek kullanım ve büyüme potansiyeline sahip tokenların birbirinden ayırt edilmesinin daha kolay hale geldiğini açıkladı. Ancak geri alım çarpanının hisse senedindeki fiyat-kazanç oranı (F/K) gibi yorumlanmaması gerektiğine dikkat çekti.

Hisse senetleri şirketin artık kârı ve varlıkları üzerinde yasal hak sağlarken, token sahiplerine aynı hakların garanti edilmesi söz konusu değil. Projelerin geri alım oranını değiştirmesi ya da yeni iş kolunu ayrı bir tüzel kişiliğe devretmesi de mümkün olduğundan, gelirin sürdürülebilirliği, geri dönüş kurallarının şeffaflığı ve token ile pay arasındaki hak ilişkisinin birlikte değerlendirilmesi gerekiyor.

VVV: Abonelik gelirinin yakımla bağlanması

Venice'nin VVV'si, platform gelirini token yakımıyla ilişkilendiren bir örnek olarak sunuldu. Venice, resmi duyurusunda yeni abonelik alımlarında pakete göre 2 dolar, 5 dolar veya 10 dolar değerinde VVV satın alıp yaktığını açıkladı.

API kredisi alımlarında da her 100 dolarlık harcamanın 5 dolarlık kısmının VVV alımı ve yakımına ayrıldığı bir yapı eklendi. Yakım kayıtları, zincir üstü (on-chain) işlemler ve resmi yakım sayfası üzerinden takip edilebiliyor.

Barack, 2026 Ağustos itibarıyla Venice'nin yıllıklandırılmış gelirini 107 milyon dolar, yıllıklandırılmış yakım tutarını ise 8,3 milyon dolar olarak tahmin etti. 2027 yılı için 336 milyon dolar gelir ve 70 milyon dolar yakım varsayımına dayanan 43,90 dolarlık bir VVV fiyat senaryosu da sundu; ancak bunun henüz piyasaya sürülmemiş ürün gelirini ve yakım oranındaki artışı varsayan bir senaryo olduğunu belirtti.

PUMP ve HYPE: Gelir çarpanındaki fark

Pump.fun'ın PUMP'ı ile Hyperliquid'in HYPE'ı işlem faaliyetinden gelir elde ediyor, ancak piyasanın uyguladığı çarpanlar birbirinden farklı. Barack, röportaj sırasında Pump.fun'ın değerinin geri alım tutarının yaklaşık 5 katı, Hyperliquid ve Lighter'ın ise yaklaşık 30-40 katı seviyesinde olduğunu söyledi.

Pump.fun'ın düşük çarpanına, meme coin işlem talebinin sürüp sürmeyeceğine dair piyasa şüphesinin yansıdığı belirtiliyor. Barack, tekil meme coinlerin popülerliğinin kısa ömürlü olabileceğini ancak yüksek volatiliteli spekülatif ürünlere yönelik talebin tekrarlanabileceğini değerlendirdi ve PUMP'ın çarpanının 5 kattan 10 kata çıkma ihtimalinden de söz etti.

Hyperliquid, işlem ücretlerinin yaklaşık yüzde 99'unu yardım fonuna (assistance fund) aktararak HYPE satın alan bir yapı işletiyor. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) sunulan Hyperion DeFi'nin 10-Q raporunda, yardım fonunun 2026 Nisan ayına kadar yaklaşık 44 milyon HYPE satın aldığı kayıtlara geçti.

Hyperliquid'in HIP-3'ü, hisse senedi, emtia ve endekslerle ilgili vadesiz sözleşmelerin izin gerektirmeden oluşturulabildiği bir yapı. Barack, Hyperliquid'in son dönemdeki büyümesinin HIP-3 ve reel varlıklarla ilgili işlem hacmindeki genişlemeden etkilendiğini, ancak gelirin ağırlık merkezinin hâlâ kripto para işlemleri olduğunu söyledi.

İşlem hacmi ve ücretler birlikte artabilir, ancak piyasa daraldığında aynı yapı ters yönde de işleyebilir. Platformun kârlılığını yalnızca token geri alım büyüklüğüne bakarak değerlendirmek yerine, işlem talebinin sürüp sürmediği ve gelirin token'a geri dönüş kuralının korunup korunmadığı incelenmelidir.

ETHFI: İş kolu sınıflandırması ve gelir yapısı

ether.fi'nin ETHFI'si, iş yapısı ve piyasa sınıflandırmasının değişebileceği bir örnek olarak gündeme geldi. Barack, ether.fi gelirinin yüzde 65'inden fazlasının kart ve yatırılan varlık teminatlı kredileri içeren bankacılık benzeri hizmetlerden, kalan yaklaşık yüzde 35'inin ise getiri ve staking iş kolundan geldiğini söyledi.

ether.fi'nin günlük kart harcama tutarının da bir yıl önce yaklaşık 300 bin dolar iken şu anda 3-4 milyon dolara yükseldiğini belirtti. Ancak bu rakamın röportajda dile getirilen bir beyan olduğunu, ether.fi'nin aynı ölçütle resmi olarak açıklama yapıp yapmadığının doğrulanamadığını da vurgulamak gerekiyor.

Bu analizin sonucu, belirli bir tokenın alım tavsiyesi niteliğinde değil. Daha çok, gerçek kullanımın gelire dönüşüp dönüşmediğinin, gelirin ne kadarının token'a geri döndüğünün, geri alım-yakım kuralının sürdürülebilir olup olmadığının ve token sahiplerinin haklarının yasal olarak net olup olmadığının kontrol edilmesi gerektiğine dair bir yöntem önerisi.

Sağlam temel göstergeler tokenın piyasaya bağımlılığını azaltabilir, ancak kripto piyasasının kendi volatilitesini ortadan kaldıramaz. Her projenin gelirini, geri alım-yakım uygulama kayıtlarını ve politika değişikliklerini sürekli takip etmek hâlâ yapılması gereken bir iş olarak duruyor.