Aave'de USDe borçlanma faizini yüzde 6,87'ye çıkarma önerisi geldi

Aave'de(AAVE) USDe borçlanma faizinin uygulanması halinde en fazla yüzde 6,87'ye kadar yükselebileceğine ilişkin bir öneri geldi. USDe borç alıp Ethena'nın(ENA) getirili stabil coini sUSDe'ye yeniden yatırım yapan kaldıraçlı döngü stratejisi, borçlanma maliyeti staking getirisini aşarsa kârlılığını yitirebilir.

Risk yönetimi kuruluşu LlamaRisk, 9'unda Aave yönetişim forumunda USDe'nin bulunduğu 5 Aave V3 piyasasındaki temel değişken borçlanma faizinin yüzde 5'ten yüzde 6'ya çıkarılmasını ve Slope1 değerinin piyasa bazında 1 puan düşürülmesini önerdi. Öneri Risk Steward sürecinde bulunuyor; fiilen uygulanıp uygulanmayacağı ve zamanlaması henüz kesinleşmedi.

Öneri uygulanırsa yıllık bazda beklenen borçlanma faizi Core piyasasında yüzde 5,72'den yüzde 6,36'ya, Plasma'da yüzde 5,79'dan yüzde 6,53'e, Monad'da yüzde 5,57'den yüzde 6,38'e, Mantle'da yüzde 5,32'den yüzde 6,21'e, Avalanche'ta ise yüzde 6,75'ten yüzde 6,87'ye yükselecek.

Piyasalar arasındaki artış oranı 13 ila 89 baz puan arasında değişiyor. Önerideki faiz oranları sabit değil, kullanım oranına göre değişen değişken borçlanma faizleri.

Söz konusu 5 piyasadaki USDe borcu yaklaşık 323,8 milyon dolar (yaklaşık 435,5 milyar Kore wonu), arz büyüklüğü ise yaklaşık 1,18 milyar dolar (yaklaşık 1,5871 trilyon Kore wonu) seviyesinde. Hem borç hem de arz büyüklüğünün yüksek olması nedeniyle faiz eğrisindeki bu düzenleme, hem borç alanların hem de likidite sağlayanların gelir yapısını etkileyebilir.

Konunun özünde borçlanma maliyeti ile sUSDe getirisi arasındaki fark yer alıyor. TokenLogic, Aave forumunda staking getirisinin yüzde 4,75'e kadar yükseldiğini ve buna göre USDe temel faiz hedefini yaklaşık yüzde 6,25 seviyesinde yeniden hesapladıklarını açıkladı.

USDe borç alıp sUSDe satın alma stratejisinde faiz arbitrajı elde edebilmek için sUSDe getirisinin borçlanma faizinden yüksek olması gerekiyor. Borçlanma faizi daha da yükselirse, işlem ücretleri, slipaj ve tasfiye riski hesaba katılmadan önce bile fonlama maliyeti getiriyi aşan negatif carry yapısı ortaya çıkıyor.

Ethena, USDe ihraç ederken staking edilmiş Ethereum ile Ethereum sürekli vadeli işlem kontratlarındaki kısa pozisyonu birleştirerek getiri yaratıyor. Kullanıcılar USDe yatırarak sUSDe alıyor; protokol geliri ise sUSDe'nin değer artışına yansıyor.

Bu tür döngüler, borç alınan stabil coinin getirili varlıklara yeniden yatırılması şeklinde işliyor. Genellikle borçlanma faizi ile yatırım getirisi arasındaki fark ne kadar büyükse kaldıraç kullanım alanı da o kadar genişliyor; ancak faiz koşulları değiştiğinde aynı pozisyonun kâr-zarar yapısı da değişiyor.

Bu düzenleme yalnızca borçlanma talebini azaltmayı değil, mevcut likidite sağlayıcılara dönen getiriyi de yeniden ayarlamayı amaçlıyor. TokenLogic, düşük USDe borçlanma faizinin sUSDe sahiplerinin getirisini bir ölçüde sübvanse eden bir yapı oluşturduğunu belirterek, döngü pozisyonları daralırsa kalan likidite sağlayıcıların getirisinin yaklaşık 50 baz puan artabileceğini açıkladı.

Ancak bu getiri artışının büyüklüğü, döngü pozisyonlarının fiilen ne ölçüde çözüldüğüne bağlı olarak değişecek. Faiz artışı borç alanların sayısını azaltırsa likidite sağlayıcıların getirisi yükselebilir; ancak sonuç, borçlanma talebi ve piyasa kullanım oranındaki değişime göre farklılaşabilir.

Piyasa tepkileri karışık oldu. Bazı Aave kullanıcıları, faiz artışının USDe borçlanmasını fiilen engelleyebileceğini ve Plasma piyasasındaki kaldıraçlı pozisyonların zorunlu tasfiyesine yol açabileceğini öne sürerek endişelerini dile getirdi.

Buna karşılık TokenLogic, mevcut borç alanların USDe borcunu USD Coin(USDC) veya Tether(USDT) borcuna dönüştürmesi halinde teminatı koruyarak yalnızca borcu aktarabileceklerini açıkladı. Bu durumda borç alanlar, teminatı elden çıkarmadan faiz koşullarını değiştirme seçeneğine sahip oluyor.

Gazetemiz daha önce Aave V4'ün Ethena'ya özel bir piyasa açtığı ve USDe ile sUSDe teminat ödüllerinin dağıtımına başladığı bilgisini haberleştirmişti. Bu öneri, mevcut entegre yapıda borçlanma faizi koşullarını düzenleyerek kaldıraç talebi ile likidite sağlayıcı ödülleri arasındaki dengeyi yeniden kurmaya yönelik tartışmanın devamı niteliğinde.

Bu öneri, USDe'nin kendisinin çapasını kaybettiği ya da Ethena'nın ödeme gücünü yitirdiği anlamına gelmiyor. Doğrudan doğrulanan değişiklik, Aave'nin USDe faiz eğrisine ilişkin düzenleme tavsiyesi ve buna bağlı olarak kaldıraç stratejisinin ekonomik koşullarındaki değişim.

Önerinin fiilen uygulanıp uygulanmayacağı, zamanlaması, döngü pozisyonlarının ne ölçüde çözüleceği ve sonrasında sUSDe getirisinin nasıl şekilleneceği, yönetişim süreci ve piyasa tepkileri sonucunda belirlenecek.