USDC'de 100 trilyon dolarlık işlem hacmi iddiası gerçek ödemeyle örtüşmüyor

USD Coin (USDC) için birikimli zincir üstü işlem hacminin 100 trilyon doları aştığı öne sürüldü, ancak bu rakamı doğrudan gerçek ödeme tutarı veya piyasaya giren yeni sermaye olarak yorumlamak zor. Nedeni ise merkeziyetsiz finans (DeFi) alanında aynı fonun defalarca hareket ettiği işlemlerin de bu toplama dahil olabilmesi.

Crypto Briefing, 14'ünde (yerel saatle) USDC'nin birikimli zincir üstü işlem hacminin 100 trilyon doları aştığını duyurdu. Ancak USDC'yi çıkaran Circle(CRCL), 5 Ağustos'ta (yerel saatle) açıkladığı ikinci çeyrek sonuçlarında yalnızca çeyreklik zincir üstü işlem hacminin 14,8 trilyon dolar olduğunu belirtti; 100 trilyon dolarlık birikimli rakamı ise resmi olarak doğrulamadı.

Circle'ın açıkladığı verilere göre, ikinci çeyrekte USDC'nin zincir üstü işlem hacmi geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 151 arttı. Çeyrek sonu itibarıyla dolaşımdaki USDC miktarı 73,3 milyar dolara ulaşarak bir önceki yıla kıyasla yüzde 19 büyüdü.

Circle, ikinci çeyrekte toplam gelir ile rezerv gelirinin toplamının 701 milyon dolara ulaştığını ve bunun geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 7 arttığını açıkladı. Circle'ın resmi duyurusunda belirtilen rezerv geliri ise 668 milyon dolar olarak kaydedildi.

İşlem hacmi ile gerçek kullanım büyüklüğü arasında fark bulunuyor. CoinMetrics, Ağustos ayındaki analizinde 2026 yılı için USDC'nin düzeltilmiş transfer hacmini yaklaşık 32 trilyon dolar olarak hesapladı ve dolaşımdaki her 1 dolarlık USDC'nin yıllık bazda ortalama 741 kez el değiştirdiğini belirledi.

Aynı ölçütle Tether(USDT) için bu rakam yalnızca 74 kez oldu. USDC'deki bu yüksek hareket sıklığı, durumu sadece ödeme talebiyle açıklamanın yeterli olmadığını, işlem sürecinde fonların tekrar tekrar hareket ettiği yapının da göz önünde bulundurulması gerektiğini gösteriyor.

CoinMetrics, USDC işlem hacminin önemli bir bölümünün Ethereum(ETH) ve Base üzerinde gerçekleşen likidite sağlama, flaş kredi (flash loan) ve merkeziyetsiz borsa (DEX) pozisyon dengeleme faaliyetleriyle ilişkili olduğunu belirtti. Flaş kredi, borç alma ve geri ödemenin tek bir işlem içinde eş zamanlı gerçekleştiği bir yöntem.

Bu süreçte aynı fon, blok zincirinde sanki defalarca hareket etmiş gibi kaydedilebiliyor. Dolayısıyla zincir üstü işlem hacmi büyüse de, nihai tüketici ödemelerinin veya reel ekonomide ortaya çıkan yeni işlem tutarının aynı oranda arttığını söylemek güç.

CoinMetrics ve Talos'un ortak analizine göre, Base üzerindeki USDC işlem hacminin yüzde 69'u DEX likidite sağlama, yüzde 23'ü ise flaş kredi olarak sınıflandırıldı. Ethereum'da flaş kredi payı ise yüzde 65 olarak hesaplandı.

Analizde geriye kalan işlemlerin ödeme, köprü (bridge) ve hazine transferleri gibi kalemleri içerebileceği belirtildi, ancak bunların ayrı ayrı payları netleştirilmedi. 100 trilyon dolarlık birikimli rakam, USDC'nin DeFi piyasasında bir likidite altyapısı olarak kullanıldığını gösteren bir gösterge olmaya daha yakın.

Gerçek ödeme akışına bakarken yükleme tutarı ile harcama tutarının da ayrıştırılması gerekiyor. Yayınımızın daha önce yaptığı, stabil coin kartlarındaki yükleme tutarı ile gerçek harcama tutarının farklı göstergeler olduğuna dair analizde olduğu gibi, zincir üstü toplam hacim de nihai ödeme tutarıyla aynı kavram olarak değerlendirilemez.

İşlem hacmindeki büyüme, Circle'ın gelirinin doğrudan çeşitlenmesi anlamına da gelmiyor. CoinMetrics, Circle'ın gelirinin yaklaşık yüzde 95'inin rezerv gelirinden kaynaklandığını, işlemlerin kendisinden elde edilen gelirin ise yaklaşık 5,3 milyon dolar olduğunu ortaya koydu.

Bu iş modelinde USDC'nin dolaşım hacmi, rezerv büyüklüğü ve faiz seviyesi gelir üzerinde önemli bir etkiye sahip. İşlem hacmi artsa bile rezervlerden elde edilen faiz geliri azalırsa, toplam gelir artışı yavaşlayabilir.

Düzeltilmiş transfer hacmi, tekrarlayan ve mekanik işlemlerin etkisini azaltmak amacıyla işlem türlerini sınıflandıran bir gösterge. Ancak ödeme, köprü ve hazine transferlerini tam olarak birbirinden ayıran bir rakam olmadığından, gerçek ekonomik faaliyeti ölçmek için tek başına kullanılamıyor.

Sonuç olarak USDC'nin işlem hacmini değerlendirirken yalnızca birikimli toplam değil, işlemin niteliği ve hesaplama yöntemi de birlikte incelenmeli. 100 trilyon dolarlık rakam, USDC'nin yüksek kullanım sıklığını ve DeFi içindeki likidite rolünü gösteriyor, ancak gerçek ödeme büyüklüğünü olduğu gibi yansıtmıyor.