RWA'ya 16 milyar dolar aktı: ETF'lerden sonra yeni likidite kanalı olabilir mi?

Gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesine (RWA) son 12 ayda yaklaşık 16 milyar dolar (yaklaşık 22 trilyon won) aktı. ETF'ler ve dijital varlık hazine şirketlerinin (DAT) öncülük ettiği mevcut fon akışları olağanlaşırken RWA'nın bir sonraki kripto para döngüsünde likidite kanalı olup olamayacağı tartışılıyor.

Wintermute, eylül ayındaki analizinde geleneksel varlıkların blok zincirine taşınmasının fonların kripto para piyasasına geçişi için zemin oluşturduğunu belirtti. Şirket, RWA'yı 'bir sonraki döngünün likidite kanalı olabilecek aday' olarak değerlendirdi.

Kripto para piyasasında geçmişte başlıca fon akış kanalları girişim sermayesi ve ICO'lardan stablecoin'lere, ardından ETF'ler ve DAT'lara kaydı. Wintermute, ETF'lerin önceki döngüde yaklaşık 63 milyar dolar (yaklaşık 87 trilyon won), DAT'ların ise 115 milyar doların (yaklaşık 159 trilyon won) üzerinde fon çektiğini analiz etti. Bu kanallar piyasaya fon sağlasa da zamanla genel yatırım ve işlem araçlarına dönüştü.

Son fon akışındaki dip seviyede toplam giriş, kripto para piyasa değerinin yaklaşık yüzde 2,4'üne kadar geriledi. ETF'lerde net çıkış başladı ve stablecoin arzı Terra'nın çöküşünden bu yana en hızlı düşüşünü yaşadı. Wintermute, son iki haftada bazı akışların toparlandığını ancak geçmiş döngü seviyelerine ulaşmadığını belirtti.

RWA piyasası hâlâ küçük. Bununla birlikte zincir üzerindeki tokenleştirilmiş varlıkların değeri bir yılda yaklaşık üç kat artarak 30 milyar dolar seviyesine (yaklaşık 42 trilyon won) ulaştı. Stablecoin tabanının daraldığı dönemde tokenleştirilmiş varlıkların büyümesi, mevcut fon akışlarından farklı bir özellik olarak öne çıktı.

RWA, Bitcoin (BTC) veya Ethereum'u (ETH) doğrudan satın alma yapısından farklıdır. Yatırımcılar hisse senedi ya da hazine tahvili fonu gibi geleneksel varlıkların tokenleştirilmiş ürünlerini satın alır. Ancak bu varlıklar blok zincirindeki cüzdanlar ve stablecoin ödeme ağları içinde tutulduğunda, fonların başka kripto paralara aktarılması kolaylaşabilir.

Tokenleştirilmiş hisse senetleri, fonlar ve kripto paraların aynı cüzdanda tutulduğu, aynı stablecoin ile ödeme yapıldığı örnekler de artıyor. Wintermute, varlıklar arasındaki değiştirilebilirlik yükseldikçe RWA'nın yalnızca varlık transfer aracı olmaktan çıkıp bir likidite akış kanalına dönüşebileceğini değerlendirdi.

Mevcut fon akış kanalları yatırımcıları belirli varlıklara doğrudan yönlendirirken tokenleştirme, fonları önce blok zinciri ekosistemine taşıyor. Yatırımcılar hisse senedi veya hazine tahvili fonu alsa bile fonlar zincir üzerinde kaldığında Bitcoin ya da başka kripto paralara yeniden dağıtım daha kolay olabilir.

RWA'ya gelen fon miktarı, önceki döngüde ETF'ler ve DAT'ların 12 aylık en yüksek girişlerinin toplamının yaklaşık onda biri düzeyinde. Ancak RWA kanalının ölçülebilir bir büyüklüğe ulaşmasının üzerinden yaklaşık 18 ay geçmesi, gelişim aşamalarının yalnızca ölçek üzerinden karşılaştırılmasını zorlaştırıyor.

Her fon akış kanalı ölçülebilir bir büyüklüğe ulaştıktan sonra belirli bir süre içinde zirve yaptı. ETF'ler yaklaşık 20 ay, stablecoin'ler 33 ay, girişim sermayesi ve ICO'lar ise 54 ay sonra en yüksek giriş seviyesine ulaştı. RWA yaklaşık 18. ayda bulunuyor. Wintermute, bu aşamayı DAT'lardan daha hızlı, ETF'lerden ise daha yavaş ilerleyen erken büyüme dönemiyle karşılaştırdı.

Tokenleştirilmiş varlıkların çoğunu şu anda nakit yönetimi ürünleri, hazine tahvilleri ve para piyasası fonları oluşturuyor. Varlıkların önemli bölümü hâlâ izinli yapılarda tutuluyor. Ancak piyasa yapısına ilişkin yasalar ve tokenleştirme düzenlemeleri sahiplik ve transfer kapsamını genişletirse varlıkların kapalı izinli havuzların dışına çıkması mümkün olabilir.

Tokenleştirilmiş hazine tahvilleri ve fonlar teminat olarak kullanılmaya başlarsa RWA, merkeziyetsiz finansa (DeFi) genişleyebilir. Varlıkların yalnızca tutulmak yerine kredi ve işlemlerde kullanılması, blok zinciri ekosistemi içinde fonların tekrar tekrar hareket ettiği bir yapı oluşturabilir.

Bununla birlikte tokenleştirilmiş varlıkların gerçekten ürünlerin dışındaki kripto paralara ve kredi piyasalarına taşınıp taşınmayacağı konusunda henüz karar vermek için erken. RWA varlıklarının teminat olarak kullanılması ve ikincil piyasalarla kredi faaliyetlerinde ölçülebilir akış oluşturması gerekiyor. Ancak bundan sonra potansiyel bir kanalın gerçek bir likidite kanalına dönüştüğü söylenebilir.

Şu anda yanıt bekleyen iki soru bulunuyor: RWA sermayesi blok zincirine taşındıktan sonra tokenleştirilmiş ürünlerin dışına çıkıyor mu ve çıkıyorsa değer hangi varlıklarda, ödeme ve teminat altyapılarında birikiyor?

Tokenleştirilmiş varlıkların yatırımcılardan çok varlık yönetim kuruluşlarının bilançolarında tutulması da önemli bir değişken. Bu nedenle fon akışının ETF listelemelerinde olduğu gibi kısa sürede yoğunlaşmak yerine stablecoin kanalında olduğu gibi zaman içinde birikmesi mümkün olabilir.

Wintermute, tokenleştirilmiş varlıkların paketlenmiş ürünlerden çıkarak teminat olarak kullanılıp kullanılmadığını ve DeFi, ikincil piyasalar ile kredi faaliyetlerine dönüşüp dönüşmediğini izliyor. Ölçülebilir fon akışı tespit edildiğinde RWA'nın potansiyel bir likidite kanalından fiilen çalışan bir kanala dönüştüğü değerlendirilebilecek.