103,4 milyar dolarlık TCV: Nscale’ın ilk yarı geliri 140,6 milyon dolar

Yapay zeka altyapı şirketi Nscale’ın toplam sözleşme değeri (TCV) 103,4 milyar dolara (yaklaşık 143,3 trilyon won) yükselirken, 2026’nın ilk yarısındaki gerçek geliri 140,6 milyon dolarda (yaklaşık 1,95 trilyon won) kaldı. Şirket büyük sözleşmeler elde etti ancak bunları gelire dönüştürmek için ek altyapı ve finansmana ihtiyaç duyuyor.

Nscale, 18’inde ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu’na (SEC) sunduğu S-1 belgesiyle New York Borsası’nda halka arz başvurusu yaptığını açıkladı. Başvuru için belirlenen sembol NSCL olurken halka arz edilecek hisse sayısı, fiyat aralığı ve şirket değeri henüz belirlenmedi.

Yalnızca kayıt bildiriminin sunulmasıyla hisse işlemleri başlamıyor. Halka arz hisselerinin talep toplama ve dağıtım süreciyle işlem başlangıç takvimi henüz kesinleşmedi.

TCV, sözleşmenin tüm süresi boyunca oluşacak toplam sözleşme değerini ifade ediyor. Bu rakam, halihazırda gelir olarak kaydedilen tutardan veya nakit olarak elde edilen fondan farklı. Nscale, 31 Ağustos itibarıyla fiilen işletilen sözleşmelerin değerini yaklaşık 2,6 milyar dolar (yaklaşık 3,6 trilyon won) olarak gösterdi.

Nscale, kuruluşundan bu yana TCV’sinin 100 milyon dolardan 103 milyar doların üzerine çıktığını açıkladı. Aktif ve gelecekteki sözleşmelerin toplamı olan 103,4 milyar dolarlık rakam, sözleşme hacminin kısa sürede büyük ölçüde arttığını gösteriyor ancak sunulan gerçek hizmetlerle arasında fark bulunuyor.

Sözleşmelerin çoğu, müşterinin belirli bir süre boyunca ödeme yapmayı taahhüt ettiği ‘take-or-pay’ yapısına sahip. Ancak ödeme yapılabilmesi için veri merkezlerinin ve GPU altyapısının belirlenen takvime göre faaliyete geçmesi ve hizmet koşullarını karşılaması gerekiyor.

Sözleşme genişlemesine Microsoft($MSFT) ve Anthropic katkı sağladı. Nscale, S-1 belgesinde Eylül 2025 ile Nisan 2026 arasında Microsoft ile imzalanan iş emri belgelerinin Aralık 2033’e kadar en fazla 43,8 milyar dolarlık (yaklaşık 60,7 trilyon won) ödeme öngördüğünü belirtti.

Şirket, Anthropic ile 25 Ağustos’ta Batı Virginia eyaletindeki Monroe Compute Campus’ta Nvidia($NVDA) Vera Rubin NVL72 GPU’larını işletmek üzere sözleşme imzaladı. Sözleşmenin değeri en fazla 44,6 milyar dolar (yaklaşık 61,82 trilyon won) ve 460 MW kapasiteli özel GPU altyapısı sağlanmasını kapsıyor.

Nscale, Anthropic’ten ödeme alabilmesi için teslimat ve hizmet kullanılabilirliği koşullarını karşılaması gerektiğini açıkladı. Sözleşmenin toplam tutarı hemen gelir veya nakit olarak kaydedilmiyor.

Monroe kampüsünün ilk 2 GW’lık elektrik kapasitesinin 2028’in ilk yarısında faaliyete geçmesi planlanıyor. Nscale uzun vadede elektrik kapasitesini 8 GW’ın üzerine çıkarma planını açıkladı ancak kampüs henüz tam ölçekli gelir üretme aşamasına ulaşmadı.

Finansal sonuçlarla sözleşme hacmi arasında büyük fark görüldü. 2026’nın ilk yarısında gelir, geçen yılın aynı dönemindeki 10,4 milyon dolardan 140,6 milyon dolara yükselerek yüzde 1252 arttı. Ancak net zarar 1,0201 milyar dolar (yaklaşık 1,414 trilyon won) oldu.

Müşteri yoğunlaşması da risk unsuru olarak gösterildi. En büyük müşteri, ilk yarı gelirinin yüzde 52’sini oluşturdu. Nscale, belirli bir müşterinin harcamalarını azaltmasının veya müşteriyi kaybetmenin gelir ve iş genişlemesi üzerinde etkili olabileceğini bildirdi.

Finansman yükü de devam ediyor. Nscale, 15’inde en az 3,1 milyar dolar (yaklaşık 4,3 trilyon won) değerinde dönüştürülebilir tahvil ve oy hakkı olmayan hisse sözleşmesi imzaladı. Bu tutarın 1 milyar dolarlık (yaklaşık 1,386 trilyon won) kısmını Nvidia sağlayacak.

Ancak Anthropic sözleşmesinin yerine getirilmesi için gereken GPU’lar ve veri merkezi altyapısı konusunda henüz bağlayıcı finansman anlaşmaları güvence altına alınmadı. Büyük sözleşmeleri gerçek gelire dönüştürmek için tesislerin kurulması ve ek finansman sağlanması gerekiyor.

S-1 belgesinde TCV, işletilen sözleşmelerin değeri ve müşteri yoğunlaşması gibi halka arz inceleme sürecinde değerlendirilecek finansal ve ticari göstergeler de yer aldı.

Nscale’ın halka arz başvurusu, büyük yapay zeka şirketlerinin altyapı talebiyle birlikte sözleşme hacimlerinin hızla büyüdüğünü gösteriyor. Ancak halka arz fiyatı, hisse sayısı ve işlemlerin fiilen başlayacağı tarih henüz belirlenmedi. Sözleşmelerin yerine getirilebilmesi için altyapının devreye alınması ve ek finansman anlaşmalarının güvence altına alınması bir sonraki aşama olarak öne çıkıyor.