S&P 500’ün geriye dönük kâr getirisi %3,7: ABD 10 yıllık tahvil faizinin altında

Lance Roberts, 6 Ekim kapanışı itibarıyla S&P 500’ün geriye dönük kâr getirisini yaklaşık %3,7, 5 Ekim’de ABD’nin 10 yıllık tahvil faizini ise %5,31 olarak hesapladı. İki oran arasındaki 1,6 yüzde puanlık fark, hisse senedi risk priminin (ERP) negatif olduğu sonucunu veriyor.

Real Investment Advice yazarı Lance Roberts, 10 Ekim tarihli analizinde S&P 500’ün 7.818,93 puanlık kapanışını ve yaklaşık 27 olan geriye dönük fiyat/kazanç (P/E) oranını kullanarak kâr getirisini hesapladı. Bu iki verinin referans tarihleri farklı.

Kâr getirisi, P/E oranının tersidir ve şirket kârlarını hisse fiyatlarıyla karşılaştırır. Yatırımcının fiilen elde ettiği temettü ya da kesinleşmiş bir getiri oranı değildir. ERP de karşılaştırma ölçütüne ve hesaplama yöntemine göre değişen bir göstergedir.

İleriye dönük kâr tahminleri kullanıldığında sonuç farklılaşıyor. Roberts’ın aktardığı FactSet verilerindeki 19’luk ileriye dönük P/E oranının tersi alındığında kâr getirisi yaklaşık %5,3 oluyor; bu oran 10 yıllık tahvil faiziyle benzer seviyede. Hisse senetleri ile tahviller arasındaki getiri farkı, geriye dönük sonuçlar yerine tahminlerin kullanılmasına bağlı olarak değişiyor.

Karşılaştırma ölçütü enflasyona endeksli tahvillerin (TIPS) reel faizine çevrildiğinde de ERP negatif olmuyor. Roberts, bu ölçüte göre kullanılan kâr tahminine bağlı olarak ERP’nin 0,8 ila 2,3 yüzde puan arasında kaldığını belirtti. Nominal ya da reel faizin karşılaştırma ölçütü seçilmesi sonucu etkiliyor.

Geçmiş getirileri değerlendirirken başlangıçtaki fiyatları ve kâr getirisini birlikte ele almak gerekiyor. Roberts, 1950’den bu yana her ayın ERP değerine göre dönemleri gruplandırdı ve S&P 500’ün izleyen 10 yıllık reel toplam getirisini ölçtü. Negatif ERP’nin %5’in altındaki kâr getirisiyle aynı döneme denk geldiği gruplarda yıllık ortalama getiri %3,7 oldu. Roberts, bu gruplardaki dönemlerin dörtte birinden fazlasının kayıpla sona erdiğini bildirdi.

Öte yandan Roberts, ERP negatif olsa da kâr getirisinin yüksek olduğu 1980’lerin başındaki dönemlerde izleyen 10 yıllık reel yıllık ortalama getirinin %10,3 olduğunu belirtti. Geçmiş örnekler, ERP’nin tek başına pozitif ya da negatif olmasının sonraki getirileri açıklamakta yetersiz kalabileceğini gösteriyor.

Roberts, ERP’yi kısa vadeli alım satım sinyali değil, 10 yıllık değerlendirme göstergesi olarak tanımladı. Negatif ERP, hisselerin topluca satılması gerektiği anlamına gelmiyor; faizler, kâr tahminleri ve enflasyon ölçütü değiştikçe karşılaştırmanın sonucu da değişebilir.