Hissedarlara ayrılan pay 15 yılın en düşüğünde: Big Tech’te yüzde 9,3

ABD’nin beş büyük teknoloji şirketi, 2026’nın ocak-eylül döneminde işletme nakit akışının yüzde 9,3’ünü temettü ve hisse geri alımlarıyla hissedarlarına dağıttı. Bu oran, geçen yılın aynı dönemindeki yüzde 27,4’ten geriledi ve 2011’den bu yana en düşük seviyeye indi.

Reuters, 30 Ekim’de LSEG verileriyle şirketlerin mali raporlarını analiz ederek bu sonuçları bildirdi. Hesaplamaya Microsoft(MSFT), Alphabet(GOOGL), Amazon(AMZN), Meta(META) ve Oracle(ORCL) dahil edildi. Yüzde 9,3, yatırım getirisi değil; temettü ve hisse geri alımlarının işletme nakit akışına oranı.

Beş şirketin işletme nakit akışı geçen yıla göre yüzde 29 artarak 542,9 milyar dolara (yaklaşık 726 trilyon won) ulaştı. Yapay zekâ altyapısı ağırlıklı sermaye harcamaları ise iki katına çıkarak 556,9 milyar dolara (yaklaşık 745 trilyon won) yükseldi. Toplam sermaye harcamalarının işletme nakit akışını aşması, 2011’den bu yana ilk kez gerçekleşti.

İşletme nakit akışından sermaye harcamaları çıkarılarak hesaplanan serbest nakit akışı (FCF) de geçen yılki fazladan açığa döndü. 2026’nın ocak-eylül döneminde 14 milyar dolar (yaklaşık 18,7 trilyon won) açık oluştu. Şirketler geçen yılın aynı döneminde 143,5 milyar dolar (yaklaşık 191,8 trilyon won) fazla vermişti. FCF açığı, sermaye harcamaları hesaba katıldığında nakit akışının eksiye düşmesi anlamına geliyor; muhasebe kaynaklı net zararla aynı şey değil.

Hissedarlara ayrılan paydaki düşüşte temettülerden çok hisse geri alımlarındaki azalma etkili oldu. Beş şirketin geri alım harcamaları, geçen yılın aynı dönemindeki 81,8 milyar dolardan (yaklaşık 109,4 trilyon won) 13,6 milyar dolara (yaklaşık 18,2 trilyon won) geriledi; düşüş yüzde 83 oldu. Temettü ödemeleri ise 33,9 milyar dolardan (yaklaşık 45,4 trilyon won) 37 milyar dolara (yaklaşık 49,5 trilyon won) çıktı.

Şirket bildirimleri de geri alımların azaldığını gösteriyor. Alphabet, üçüncü çeyrek raporunda 2026’nın ocak-eylül döneminde hisse geri alımı yapmadığını ve aynı dönemde sermaye harcamalarının geçen yılın iki katından fazla olduğunu açıkladı. Meta da üçüncü çeyrek raporunda eylül sonuna kadar hisse geri alımı yapılmadığını bildirdi.

Microsoft, eylül ayında sona eren çeyreğe ilişkin raporunda hisse geri alımlarının geçen yılın aynı dönemine göre azaldığını, temettülerin ise arttığını belirtti. Şirketlerin mali yıl ve raporlama dönemleri farklı olduğundan çeyrek sonuçları karşılaştırılırken dönemlerin dikkate alınması gerekiyor.

Beş şirket için işletme nakit akışına göre hesaplanan hissedar dağıtım oranı ile ABD borsa endekslerindeki hissedar getirisi farklı ölçütlere dayanıyor. MSCI, temettüleri ve net hisse geri alımlarını piyasa değerine oranlayarak hesapladığı ABD hisse piyasası hissedar getirisinin Temmuz 2026’da yüzde 1,25 olduğunu açıkladı. Bu seviye, 2005’ten bu yana gözlemlenen değerlerin en düşük yüzde 15’lik diliminde yer aldı.

MSCI endeksinde bilgi teknolojileri ile iletişim hizmetleri sektörlerinin hissedar getirisi yüzde 0,28 oldu; diğer sektörlerde bu oran yüzde 1,99’du. İki sektör, ABD hisse piyasasının toplam piyasa değerinin yüzde 43,5’ini oluşturdu. Bu oran piyasa değeri üzerinden hesaplandığı için işletme nakit akışını baz alan beş şirketin yüzde 9,3’üyle doğrudan karşılaştırılamaz.

TokenPost daha önce yapay zekâ yatırımlarına yönelik sermaye harcamalarındaki artışın büyük teknoloji şirketlerinin nakit akışını zorladığını bildirmişti. Son hesaplama, yatırım artışıyla birlikte temettü ve hisse geri alımları yoluyla hissedarlara aktarılan nakdin payının da düştüğünü ortaya koyuyor.

Yatırımların artışı ile gelirdeki değişimi birbirinden ayırmak gerekiyor. Alphabet’in bildirimine göre Google Cloud’un geliri geçen yılın aynı dönemine kıyasla iki kattan fazla arttı. Ancak bulut segmentinin toplam geliri, yalnızca yapay zekâ yatırımlarından elde edilen gelir ya da bu yatırımların geri dönüş tutarı olarak değerlendirilemez.

Amazon CEO’su Andy Jassy, 29 Ekim’de üçüncü çeyrek sonuçlarının açıklandığı sunumda “AWS altyapı yatırımları etkisini gösteriyor” dedi. Bu ifade şirketin kendi iş performansına ilişkin değerlendirmesini yansıtıyor.

Amazon aynı sunumda 2026’da nakit sermaye harcamalarını yüksek seviyede tutmayı planladığını açıkladı. Şirketin son 12 aylık FCF’si negatife döndü. Yatırım planı ile mevcut nakit akışının ayrı değerlendirilmesi gerekiyor.

Oracle, 28 Ekim’deki yatırımcı günü materyallerinde sermaye harcamalarının FY2027-FY2028 döneminde zirveye ulaştıktan sonra FY2029’da düşmesini beklediğini bildirdi. Şirket aynı materyallerde FY2028’in ikinci yarısında FCF’nin pozitife dönmesini beklediğini de açıkladı. Bunlar gerçekleşmiş sonuçlar değil, şirketin öngörüleri.