55,9 trilyon won'luk yurt dışı özel kredi, yeniden finansman sınavında

Kore'deki finans kuruluşları ve emeklilik fonlarının yurt dışı özel kredi yatırımlarındaki toplam bakiye, Şubat 2026 sonu itibarıyla 55,9 trilyon won'a yükseldi. Korea Ratings ve Moody's, mevcut aşamada özel kredi piyasasındaki bozulmaların finansal sisteme yayılma olasılığının sınırlı olduğunu değerlendirdi.

Korea Ratings, 27'sinde (yerel saatle) Moody's ile ortaklaşa düzenlediği '2026 Moody's-Korea Ratings Web Semineri'nde 'Özel Kredi Riski İncelemesi' başlıklı bir sunum gerçekleştirdi. Korea Ratings Değerlendirme Politikaları Bölümü'nden Araştırmacı Kang Byung-jun, "şu an itibarıyla özel kredi piyasasında sistemik bir kriz olasılığını sınırlı görüyoruz" dedi. Kang'ın bu değerlendirmesi, piyasadaki büyümeye rağmen kısa vadede yaygın bir çöküş beklenmediğine işaret ediyor.

Özel kredi, banka dışı finans kuruluşlarının kapalı piyasalarda orta ölçekli şirketlere doğrudan borç vererek fon sağladığı bir piyasa. 2008 küresel finans krizinin ardından bankacılık sektörüne yönelik düzenlemelerin sıkılaşması banka dışı kredi talebini artırdı; varlık yönetim şirketleri ve özel sermaye fonları bu boşluğu hızla doldurdu.

Halka açık olmayan kredi yapısının kendine özgü riskleri de var. İşlem sıklığının düşük olması fiyatlamayı açık piyasa varlıklarına kıyasla daha belirsiz hale getiriyor, yatırımcıların geri alım talepleriyle kredi varlıklarının tahsil hızı arasında zaman uyumsuzluğu doğabiliyor. Bu durum, TokenPost'un daha önce aktardığı özel kredi piyasasında geri alım taleplerinin değer düşüşleriyle eş zamanlı görüldüğü gelişmeyle örtüşüyor.

Korea Ratings'in açıkladığı yurt içi risk tutarı, 2023 sonundaki 40,7 trilyon won'dan Şubat 2026 sonunda 55,9 trilyon won'a çıktı. Bu tutarın 30,5 trilyon wonu finans kuruluşlarına, 25,4 trilyon wonu emeklilik fonları gibi kurumlara ait.

Finans kuruluşları arasında sigorta şirketleri 20,6 trilyon won ile toplamın yüzde 67,4'ünü oluşturdu. Bunu 4,7 trilyon won ile kredi kooperatifleri, 2,8 trilyon won ile aracı kurumlar ve 2 trilyon won ile bankalar izledi.

Toplam yük açısından tablonun ağır olmadığı belirtildi. Özel kredi riskinin finans sektörü toplam varlıkları içindeki payı yüzde 0,42, emeklilik fonu varlıkları içindeki payı ise yüzde 1,2 olarak hesaplandı. Sigorta şirketlerinin toplam varlıklarına oranı da yaklaşık yüzde 1,5 çıktı.

Korea Ratings'in, Kore'deki 15 hayat ve elementer sigorta şirketini kapsayan ve özel kredi varlık fiyatlarının yüzde 30'a kadar düştüğü senaryoya dayalı stres testinde, ödeme gücü sermaye oranına (K-ICS) etkisinin sınırlı kaldığı görüldü. Doğrudan yatırım büyüklüğü artmış olsa da bunun finans kuruluşlarının sermayesini anında sarsacak düzeyde olmadığı yorumu yapıldı.

Küresel piyasada ise geri alım durdurmaları ve bireysel temerrüt vakaları risk sinyali olarak öne çıktı. ABD'li alternatif yatırım şirketi Blue Owl Capital(OWL), Şubat ayında 1,7 milyar dolarlık özel kredi fonunda dönemsel geri alımları durdurdu. Ardından şirketin ABD'deki iki ana fonuna toplam 5,4 milyar dolarlık geri alım talebi geldi.

Korea Ratings, özel kredi piyasasının zayıf noktaları olarak şunları sıraladı: △çok katmanlı kümülatif kaldıraç △şeffaf olmayan değerleme △borçlu lehine kredi koşulları △belirli sektörlere yoğunlaşma △bireysel yatırımcı payının artmasıyla ortaya çıkan likidite uyumsuzluğu. Kurumsal yatırımcılara özel bir piyasanın bireysel ve yüksek gelirli yatırımcılara açılması, değerleme döngüleri ile geri alım limitlerinin yatırımcının hissettiği riski büyütebileceği belirtildi.

Yapay zeka (AI) ile bağlantılı varlıklara yoğunlaşma da inceleme kapsamına alındı. 2025'teki yeni özel kredi işlemlerinde AI bağlantılı işlemlerin payı yüzde 34 oldu. Korea Ratings'in aynı sunumda paylaştığı verilere göre, 2025-2028 döneminde AI altyapısına yapılacak 2,9 trilyon dolarlık yatırımın yaklaşık 800 milyar dolarının özel kredi piyasasından karşılanması bekleniyor.

AI geliştiricileri, büyük teknoloji şirketleri ve yarı iletken üreticilerinin ürün alışverişi, yatırım ve finansman yoluyla birbirine bağlandığı yapı büyüdükçe tek bir şirketteki bozulmanın ilişkili şirketlere ve finans kuruluşlarına sıçrayabileceği Korea Ratings tarafından belirtildi. TokenPost, bu konuyu daha önce AI altyapı finansmanının kredi piyasası riski haline geldiği gelişmeyle ele almıştı.

Kang, "şu ana kadarki başlıca temerrütler, makro şoklardan kaynaklanan eşzamanlı bir bozulmadan çok, tek tek şirketlere özgü faktörlerin yansıdığı kredi olayları niteliğinde" değerlendirmesinde bulundu. ABD'li bankaların özel kredi fonlarına ve iş geliştirme şirketlerine (BDC) sağladığı kredilerin toplam varlıkların yüzde 0,5'inin altında kaldığı aktarıldı.

Asıl mesele 2027-2029 döneminde yoğunlaşan vade takvimi. Kang, "büyük hacimli kredi varlıklarının vadesi yaklaşırken piyasanın yeniden finansman talebini yeterince karşılayıp karşılayamayacağını izlemek gerekiyor" dedi. Korea Ratings, temerrüt oranını, tahsili gecikmiş ya da sorunlu kredi payını, ayni ödemeye (PIK) dönüşümleri ile vade uzatma ve kredi koşulu değişikliklerindeki artışı başlıca izleme göstergeleri olarak sıraladı.