110 milyar won kredi: Cosmax'ta çifte halka arz endişesi azaldı

Cosmax(192820), Çin'deki bağlı ortaklığı Cosmax East'in dönüştürülebilir tahvillerini (CB) erken itfa sürecine soktu; bu adımla birlikte bağlı ortaklığın ayrı borsaya kote olması durumunda gündeme gelecek çifte halka arz endişesi de büyük ölçüde ortadan kalktı.

Şirket, 1'inde (yerel saatle) yaptığı yönetim kurulu toplantısında 100 milyar won tutarında kısa vadeli borçlanma ve Cosmax East'e 110 milyar won tutarında nakit kredi verilmesini kararlaştırdı. Kredinin faiz oranı yüzde 4,1 olarak belirlendi; kredinin amacı Cosmax East'in çıkardığı dönüştürülebilir tahvillerin (CB) itfası için kaynak sağlamak.

Hanwha Investment & Securities, 2'sinde (yerel saatle) yayımladığı raporda Cosmax için 300.000 won hedef fiyatını ve 'al' tavsiyesini korudu. Han Yu-jung (Han Yu-jung) Hanwha Investment & Securities analisti, “Bu işlemle finansal yatırımcı (FI) tamamen çıkış yaptığı için halka arz yükümlülüğü de ortadan kalkıyor, dolayısıyla çifte halka arz riski tamamen bertaraf ediliyor” dedi. Analistin değerlendirmesine göre yatırımcı ilişkisinin sona ermesi, bağlı ortaklığın ayrıca borsaya kote olma zorunluluğunu da fiilen sonlandırıyor.

Cosmax East, şirketin Çin operasyonlarını yöneten ara holding şirketi konumunda. Cosmax, 2019'da Çin işine yatırım çekmek için finansal yatırımcı (FI) almış, 2023'te ise mevcut yatırımcıların paylarını tasfiye etmek amacıyla KDB Investment ve Hana Securities öncülüğünde yeni finansal yatırımcılar bulmuştu.

O dönem Cosmax East, 114,3 milyar won tutarında itfa edilebilir dönüştürülebilir imtiyazlı hisse (RCPS) ihraç etmişti. Söz konusu RCPS daha sonra aynı tutarda dönüştürülebilir tahvile (CB) çevrilmişti.

Şimdiki adım, bu CB'nin erken itfa edilerek mevcut yatırım sözleşmesinin sonlandırılması anlamına geliyor. Cosmax, Cosmax East'e 110 milyar won kredi verecek; kalan itfa kaynağının bir kısmı ise Cosmax East'in Cosmax China ve Guangzhou gibi birimlerden alacağı temettülerle karşılanacak.

Bloter'in aktardığına göre bir Cosmax yetkilisi, “halka arz süresinin yaklaşması nedeniyle piyasa koşullarını ve diğer unsurları yatırımcı tarafıyla çok yönlü olarak inceledik; sonuçta CB'yi itfa edip Cosmax East'in halka arz planından vazgeçme kararı aldık” dedi. Yetkilinin açıklamasına göre halka arz planından vazgeçilmesi, yatırım sözleşmesinin tasfiyesiyle birlikte yürütüldü.

Tartışmanın merkezinde çifte halka arz vardı. Cosmax East ayrı olarak borsaya kote olursa, Çin operasyonlarının değeri hem ana şirket Cosmax'ta hem de bağlı ortaklıkta iki kez değerlenebilir endişesi bulunuyordu.

Çifte halka arz, halka açık bir ana şirketin kilit bağlı ortaklığının da ayrıca borsaya kote olması yapısını ifade ediyor. Bu yapı genelde bağlı ortaklığın büyüme sermayesi bulmasını kolaylaştırıyor, ancak ana şirket hissedarları açısından kilit iş kolunun değerinin bölünmüş biçimde değerlenmesi sorununu gündeme getiriyor.

Finans otoriteleri de çifte halka arz sürecinde ana şirketin küçük hissedarlarının korunmasını güçlendirecek yönde düzenlemeler üzerinde çalışıyor. TokenPost, çifte halka arz düzenlemesinin yerli borsadaki düşük değerleme tartışmasıyla iç içe geçtiğini daha önce aktarmıştı.

Cosmax, kozmetik sektöründe sipariş üzerine üretim (OEM) ve tasarım-üretim (ODM) yapan bir şirket. ODM modelinde marka sahibi ürün planlama ve satışı üstlenirken, üretici hem geliştirme hem üretimi birlikte yürüterek nihai ürünü tedarik ediyor.

Han Yu-jung, mevcut CB'nin yüzde 2 nominal faizli olduğunu, buna ek olarak itfa primi ve etkin faiz oranına bağlı finansman maliyeti doğurduğu bir yapıda olduğunu belirtti. İşlem sonrasında yapı, Cosmax'ın finans kuruluşlarından 100 milyar won borçlanıp bunu Cosmax East'e kredi olarak vermesi şeklinde değişiyor.

Yüzde 4,1'lik kredi faizinin Cosmax'ın ağırlıklı ortalama borçlanma maliyetine göre belirlendiği, bu nedenle konsolide mali tablolarda söz konusu tutarın elimine edildiği belirtiliyor. Hanwha Investment & Securities, çifte halka arz riskinin ortadan kalkmasını, finansal yatırımcı ve dönüştürme hakkı kaynaklı overhang'in giderilmesini ve ek finansman maliyeti baskısının hafiflemesini olumlu değerlendirdi.

Yuanta Securities Korea da 2'sinde (yerel saatle) yayımladığı raporda, Cosmax East'in halka arz planından vazgeçilmesiyle çifte halka arz endişesinin giderildiğini belirtti. Ancak kısa vadeli borçların mevcut 339,7 milyar wondan 439,7 milyar wona yükseleceğine dikkat çekti.

Cosmax, daha önce ikinci çeyrekte rekor kâr açıklaması ve ABD biriminde ilk kez faaliyet kârı elde etmesiyle borsa çevrelerinden hedef fiyat artırımı almıştı. TokenPost, Hanwha Investment & Securities'in Cosmax hedef fiyatını 270.000 wondan 300.000 wona yükselttiğini aktarmıştı. Bu kez değerlendirmenin merkezinde finansal performanstan çok kurumsal yönetim ve yatırım sözleşmesinin tasfiyesi yer aldı.

Bu işlemin Cosmax'ın finansal yapısına ve Çin operasyonlarının değerlemesine etkisi, ilerleyen dönemde kamuyu aydınlatma açıklamaları ve finansal sonuçlarla netleşecek.