Tokenize hisse token'larında fiyat farkı 64 kata çıktı, borsaya yansımadı

Tokenize edilmiş hisse senetleriyle memecoin'lerin birleştiği sözde ‘on-chain kısa pozisyon sıkışması’nın gerçek hisse senedi piyasasında baskı yaratmasının zor olduğu yönünde bir analiz ortaya çıktı. Çünkü Robinhood($HOOD) hisse token'ları gerçek hisse senedi mülkiyeti değil, fiyat maruziyeti sunan ‘tokenize edilmiş borç senedi’ yapısına sahip.

Robinhood, hisse token'larına ilişkin bilgilendirme metninde söz konusu ürünün Robinhood Assets Jersey Limited tarafından ihraç edilen tokenize edilmiş borç senedi olduğunu belirtti. Bu token, dayanak hisse senedinin ihraççısına karşı yasal ya da intifa hakkı tanımıyor; dayanak hisseler ise lisanslı bir saklama kuruluşu tarafından bire bir oranda muhafaza ediliyor.

Tartışma, Hims & Hers Health($HIMS) token'ı ile BONER memecoin'inin birleşmesiyle büyüdü. David Christopher(David Christopher), BONER'ın HIMS hisse token'ı dolaşımdaki arzının %53'ünü elinde tuttuğu örneğini vererek, bu oranın HIMS'in gerçek toplam hisse sayısının yaklaşık %0,014'üne karşılık geldiğini analiz etti.

Fiyat farkı da büyüktü. HIMS on-chain token'ı hafta sonu bir ara 132,64 dolara kadar yükseldi; HIMS'in gerçek hisse senedinin bir önceki Cuma kapanışı ise 28,84 dolardı. AMC(AMC) token'ı 166,86 dolara kadar çıkarken, gerçek AMC hissesi 2,59 dolardan kapandı.

On-chain fiyatlar gerçek hisse fiyatının HIMS'te yaklaşık 4,6 katına, AMC'de ise yaklaşık 64 katına kadar açıldı. Memecoin alımlarıyla likidite havuzundaki hisse token'ları kilitlendiğinde on-chain fiyat kısa sürede sıçrayabiliyor; ancak bu durum doğrudan gerçek hisse senedi alım baskısına dönüşmüyor.

Meselenin özü arz yapısında yatıyor. Mevcut token'ları likidite havuzuna kilitlemek, zaten ihraç edilmiş token'ların dolaşımdaki miktarını azaltmaktan öteye gitmiyor ve aynı büyüklükte gerçek hisse alımını zorunlu kılmıyor. On-chain fiyat gerçek hisse fiyatının üzerine çıktığında, yetkili katılımcılar yeni token ihraç ederek arbitraja yönelebiliyor.

Nitekim geleneksel finans piyasaları açıldıktan sonra yaklaşık 4 bin yeni HIMS token'ı devreye girdi ve fark hızla daraldı. Bu durum, on-chain token'ların kıtlığının gerçek hisse senedi arzındaki yetersizlikle aynı anlama gelmediğini gösteriyor.

Robinhood modelinde yatırımcının elde ettiği şey, hisse fiyatını takip eden ekonomik maruziyet. Oy hakkı, temettü, pay defterine kayıt gibi geleneksel hisse senedi haklarının otomatik olarak gelmediği bir yapı olduğundan, hisse senedi piyasasındakine benzer bir kısa pozisyon sıkışması etkisi beklemek zor görünüyor.

Tokenize edilmiş hisse senetleriyle memecoin'leri eşleştiren işlem yöntemi daha önce Robinhood zincirinde de yaygınlaşmıştı. TokenPost, tokenize edilmiş hisse senetleri ile memecoin'leri eşleştiren işlem çiftlerinin arttığını daha önce aktarmıştı.

Yatırımcılar açısından ayırt edilmesi gereken nokta net. ‘ABD hisseleri token olarak işlem görüyor’ bilgisinden önce, söz konusu token'ın hisse senedi hakkı mı sağladığı yoksa yalnızca fiyatı mı takip ettiği belirlenmeli.

Ters yönde örnekler de var. Galaxy($GLXY), Superstate ile birlikte Solana(SOL) üzerinde GLXY A Sınıfı adi hisselerini tokenize ettiğini açıkladı. Galaxy, söz konusu on-chain hissenin mevcut hisseyle aynı yasal ve ekonomik haklara sahip gerçek bir hisse senedi olduğunu, Superstate'in ise dijital devir acentesi rolü üstlendiğini belirtti.

Bu yapıda on-chain GLXY devri, yalnızca fiyat maruziyetinin devri değil, hisse senedi hakkının devrine daha yakın. Galaxy'nin pay defteri de on-chain devirlere paralel şekilde güncellenecek biçimde tasarlandı.

Yine de Galaxy modeli de tam ‘izinsiz’ (permissionless) işlem yapısından uzak. Galaxy, on-chain GLXY'nin kimlik doğrulamasından geçmiş izinli adresler arasında devredilebildiğini, ancak otomatik piyasa yapıcı (AMM) tabanlı işlemlerin henüz açılmadığını belirtti.

Tokenize edilmiş hisse senetlerindeki asıl mesele, sonuçta ‘fiyat takip eden token’ ile ‘hak sağlayan hisse senedi’ arasındaki fark. Birincisi memecoin'lerle birleşerek kısa süreli fiyat çarpıklıkları yaratabilirken, ikincisi pay defteri, devir acentesi, kimlik doğrulama, oy hakkı gibi geleneksel finans mekanizmalarını da beraberinde getirmek zorunda.

On-chain hisse token'ları işlem çifti, teminat, ödül ve likidite kaynağı gibi alanlarda kullanılabilecek yeni bir potansiyel bıraktı. Ancak bunun gerçek hisse senedi piyasası baskısı olarak yorumlanabilmesi için önce söz konusu token'ın hangi hakları sağladığının belirlenmesi gerekiyor.