DeFi kredi piyasası yeni döneme giriyor: TVL düşerken fırsatlar artıyor

Kripto kredi piyasasında toplam kilitli değer (TVL) düşüş eğiliminde olsa da, bu durum merkeziyetsiz finans (DeFi) için yeni fırsatların kapısını aralıyor. Castle Island Ventures yatırımcısı Wyatt Khosrowshahi, kripto kredi piyasasının sürdürülebilirliğine dair dikkat çeken analizlerde bulunarak, DeFi protokollerinin içinde bulunduğu piyasa koşullarını ve karşılaştıkları riskleri değerlendirdi.

Khosrowshahi, eylül ayından ekim başına kadar geçen dönemin kripto piyasası için bir tür “döngüsel zirve” olduğunu belirtti. Bu dönemi takiben yaşanan sert fiyat düşüşüyle birlikte, DeFi protokollerinin birçok temel göstergesinde düşüş gözlendi. Özellikle TVL, bu protokollerin değerini ölçmede temel metrik olarak kabul ediliyor ve son dönemdeki gerileme, sektör genelindeki zorluklara işaret ediyor.

Merkezi platformların çöküşü sonrası yeni bir boşluk doğdu

Khosrowshahi’ye göre DeFi kredi piyasası, kriptonun ‘eşsiz değer önerisi’ sayesinde geleneksel sistemlerin dışında da sürdürülebilirliğini koruyor. Celsius ve BlockFi gibi merkezi kredi platformlarının iflası sonrasında, bu boşluğu DeFi protokolleri doldurma fırsatına sahip oldu.

Bu bağlamda Aave(AAVE) ve Morpho gibi projelerin öne çıktığını belirten yatırımcı, özellikle Morpho'nun Coinbase ile entegre olarak Bitcoin(BTC) teminatlı kredi hacmini belirgin biçimde artırdığını ifade etti.

TVL’deki azalma ise yatırımcılara yönelik önemli bir uyarı niteliğinde. Khosrowshahi, üretken olmayan varlıkları değerlendirip gelir elde etme isteği hâlâ güçlü olsa da, son dönemde TVL’nin ciddi ölçüde daraldığına dikkat çekti.

DeFi’de ‘looping’ stratejisi: Getiriyle birlikte yükselen belirsizlik

DeFi kredilerinde yaygın olarak kullanılan ve ‘looping’ olarak adlandırılan strateji de önemli riskler barındırıyor. Bu yöntemde kullanıcılar, borç aldıkları stabilcoin’leri yeniden teminat olarak göstererek yeni krediler alıyor ve bu işlemi defalarca tekrarlıyor. Her ne kadar kısa vadede getiri potansiyelini artırsa da, şeffaf olmayan risk birikimlerine yol açabiliyor.

“Kriptoda işlemleri izlemek kolay olsa da, sistemin içinde ne kadar kaldıraç bulunduğunu doğru tespit etmek oldukça zor” diyen Khosrowshahi, özellikle ‘çapraz teminat kasaları (cross-deposit vault)’ gibi yapılarda risk yoğunlaşmasının ciddi tehlike oluşturduğunu ifade etti.

Token fiyatı ile gerçek kârlılık arasındaki uçurum

Khosrowshahi, token değerlemeleri ile bu projelerin gerçek gelirleri arasında büyük bir tutarsızlık olduğunun da altını çizdi. Çoğu kripto varlığın piyasa değeri, yarattığı gelirle doğru orantılı değil. Piyasa değerlerinde geleceğe yönelik beklentilerin önemli payı olduğunu belirten yatırımcı, bu durumun fon değerlemelerinde (NAV) ve ücretlendirme yapılarında bozulmalara yol açabileceğini söyledi.

Bu nedenle DeFi protokollerini yalnızca TVL üzerinden değerlendirmek yerine, gelir yaratma kapasitesi çerçevesinde yeniden düşünmek gerektiğini vurguladı.

Stabilcoin arzı ve faiz ortamı yeni bir dinamik yaratabilir

DeFi kredi protokollerinin sürdürülebilirliği için güvenilir ve yeterli miktarda stabilcoin arzı büyük önem taşıyor. Khosrowshahi bu noktada stabilcoin’lerin likidite sağlamadaki rolünü birinci sıraya koyuyor. Ancak birçok platformun hâlâ kâr etmeyen ancak yüksek değerlemeyle işlem gören token’lar bastığını hatırlatarak, bunun güven aşınmasına ve piyasa mekanizmalarının bozulmasına sebep olduğunu belirtti.

Makroekonomik ortam da kredi piyasası için belirleyici bir unsur. Khosrowshahi’ye göre, kripto piyasası yüksek oranda faiz değişimlerine duyarlılık gösteriyor. Bu nedenle yakın gelecekte küresel faizlerin düşmesi durumunda DeFi kredi piyasasında yeniden canlanma yaşanabileceği görüşünde.

Yatırımcılar daha seçici hale geliyor

Khosrowshahi, şu anda çok az sayıdaki kripto girişiminin gerçekten gelir elde ettiğini vurgularken, yatırımcıların artık ekip kalitesi ve gelir modellerine daha fazla önem verdiğini belirtti. Risk sermayesi fonlarının hâlâ nitelikli mühendislik ekiplerine yatırım yapmak konusunda istekli olduğunu ancak toplam adreslenebilir pazarın (TAM) somut gelirlere dönüşmemesi durumunda yatırımların boşa gidebileceğini dile getirdi.

Bugün DeFi kredi protokolleri uzun vadede düşük değerlenmiş görünse de, kısa vadede sermaye arzı ve makro ekonomi gibi dışsal etkiler nedeniyle dalgalanmalara açık durumda.

Khosrowshahi’ye göre her şeye rağmen, DeFi kredi piyasası yapısal olarak sürdürülebilir bir modele sahip. Ancak bunun gerçeğe dönüşmesi için sektörün aşırı kaldıraç kullanımını sınırlandırması ve varlık değerlemelerinde daha şeffaf metrikler benimsemesi kritik önem taşıyor.