Bitwise CIO'su Hougan: Wall Street zincire taşınıyor, tokenizasyonun hızı yatırımcı algısını aştı

Bitwise 최고 yatırım sorumlusu(CIO) Matt Hougan, *“kripto piyasasını çevreleyen ‘algı’ ile ‘gerçeklik’ arasında temel bir kopukluk var”* değerlendirmesinde bulundu. Ona göre Wall Street hızla ‘on-chain’ tarafa ve ‘tokenizasyon’a(tokenization) geçerken, birçok yatırımcı halen eski ‘kalıplara’ takılı kaldığı için bu dönüşümü fiyatlamıyor.

Hougan, yatırımcıların piyasada gerçekte neler olup bittiğini sık sık yanlış okumasının temel sebebi olarak ‘davranışsal yanlılıklar’ı gösterdi. Özellikle ilk duyulan bilgiye gereğinden fazla bağlanma eğilimi olan ‘anchoring bias(çapa etkisi)’ kavramına dikkat çekti. Kendi deneyiminden örnek vererek, 2018’de kripto piyasasına daha ciddi şekilde girdiği dönemde de bu yanlılığın önemli rol oynadığını söyledi. İlk izlenimlere saplanıp, sonradan ortaya çıkan yeni verilere rağmen eski bakış açısını terk edemeyen çok sayıda yatırımcı olduğuna işaret etti.

Hougan, yakın tarihli notunda *“Wall Street zaten zincire(on-chain) taşınıyor”* diyerek somut örnekler sıraladı. Paul Atkins öncülüğünde, ABD piyasasının zincir üstünde çalışabilmesi için menkul kıymet düzenlemelerini modernize etmeyi amaçlayan ‘Project Crypto’ adlı inisiyatif başlatıldı. BlackRock(BLK) CEO’su Larry Fink de finansal dünyada *“tüm varlıkların tokenize edildiği ilk evreye girildiği”* yönünde mesajlar verdi.

BlackRock(BLK), bu bakış açısını destekleyecek şekilde yaklaşık 2 milyar dolar büyüklüğünde tokenize ABD Hazine tahvili fonu ‘BUIDL’i Uniswap’ta(Uniswap) piyasaya sürdü. Apollo Global Management(APO) ise yaklaşık 700 milyar dolar seviyesindeki çeşitlendirilmiş kredi fonunu 6 farklı blokzincir üzerinde tokenleştirdi ve DeFi protokolü Morpho’daki hisse alımı planlarını duyurdu.

Geleneksel finans tarafında da hareketlenme göze çarpıyor. JPMorgan(JPM), Bank of America(BAC), Citigroup(C) ve Wells Fargo(WFC) gibi büyük bankalar, ortak bir ‘stablecoin’ konusu üzerinde çalışıyor. JPMorgan(JPM) ayrıca Base(Base) ağında ‘deposit token’ türünde mevduat tokenı çıkardı. Fidelity(FIS) tarafında da DeFi ‘vault’ yapıları için yönetici ve operasyon kadrosu arayışına gidildiği bildirildi.

Hougan’a göre bu ölçek ve hızdaki dönüşüme karşın, *“klasik yatırımcıların önemli bir kısmı olup bitenin farkında değil.”* Hatta kripto yatırımcıları bile yıllardır tekrarlanan ‘institüsyonel benimseme’ söyleminden bunaldığı için, şu anda fiiliyatta yaşanan on-chain geçişi küçümseme eğiliminde. Hougan, *“veriler farklı bir hikâye anlatıyor”* diyerek tokenizasyonun yayılma hızının önceki dönemlerle kıyaslanamayacak seviyeye ulaştığını savundu.

Hougan, 2020–2025 arasında tokenize edilmiş reel varlıkların(RWA) çok hızlı büyüdüğünü, fakat *“fırsatın net olmasına karşın getirinin kimde toplanacağı”* sorusunun hâlâ muğlak olduğunu vurguladı. Yaratılan değerin Ethereum(ETH) ve Solana(SOL) gibi halka açık layer-1 ağlarda mı, Canton Network ve Tempo gibi yarı özel blokzincirlerde mi, yoksa DeFi tokenları ile altyapı şirketlerinde mi birikeceğinin henüz belli olmadığını söyledi. Ayrıca BlackRock(BLK), JPMorgan(JPM) gibi geleneksel devlerle kripto odaklı yerel oyuncular arasında kimin pastadan daha büyük pay alacağının da belirsizliğini koruduğunu kaydetti.

Hougan, *“Piyasada ortak anlatı(narrative) eskidiği halde, gerçeklik çoktan ileri gitmiş ve yalnızca yatırımcıların algısı geçmişte takılı kaldığında en yüksek ‘alfa’ fırsatları doğar”* diyerek *“kriptonun tam olarak bu eşiğe geldiğini”* iddia etti.

Öte yandan kripto araştırma şirketi Presto Research, tokenizasyonun kripto piyasasında ‘bir sonraki kurumsallaşma dalgası’nın ana itici gücü olacağını öngörüyor. Şirketin 2026 görünüm raporuna göre tokenize reel varlıklar ve stablecoin’lerin toplam piyasa değeri 2026 sonu itibarıyla 490 milyar dolara yaklaşabilir. Bu büyümeyi destekleyecek temel dinamikler arasında tokenize ABD Hazine bonolarına(T-bills) ve kredi ürünlerine yönelik talep artışı öne çıkıyor.

Sonuç olarak tartışmanın odak noktası, ‘tokenizasyon trendinin varlığı’ndan çok, bu trendin hangi katmanlara(layer), hangi protokollere ve hangi oyunculara *“sürdürülebilir nakit akışı ile ağ etkisi”* yaratacağına doğru kaymış durumda. Piyasanın on-chain yapıya geçişi hızlandıkça, yatırımcıların ‘anchoring bias’ kaynaklı algı gecikmesinin daha sert fiyat dalgalanmaları ve ani değerleme değişimleri getirebileceği yorumları da güçleniyor.