Threshold Network’te tBTC arzı güçlü kaldı, ücret geliri yüzde 51 düştü

Threshold Network, 2026’nın ilk çeyreğinde ‘tBTC’ arzını koruyarak Bitcoin(BTC) tabanlı DeFi büyümesini sürdürdü. Ancak aynı dönemde ‘ücret’ üretimi belirgin biçimde zayıfladı. Alea Research’in yakın tarihli raporuna göre tBTC arzı çeyrek sonunda 5.900 adetle önceki çeyreğe neredeyse paralel kaldı. Buna karşın yıllıklandırılmış ücret geliri 712 bin dolara geriledi ve çeyreklik bazda yüzde 51 düştü. Ortaya çıkan tablo, ‘Bitcoin likiditesi’ ile gelir yaratımı arasında açılan farkı öne çıkardı.

Threshold Network, Bitcoin(BTC)’yi bire bir teminat göstererek tBTC çıkaran bir protokol olarak çalışıyor. Yapı, merkezi saklama modeli yerine 51-of-100 izinli imzacı kümesine dayalı threshold ECDSA sistemi kullanıyor. Böylece yerel Bitcoin’in DeFi uygulamalarında değerlendirilmesi hedefleniyor. T token ise yönetişim ve staking tarafında kullanılıyor. Protokol gelirleri de hazine yönetimi ile isteğe bağlı geri alımlar için değerlendiriliyor.

Alea Research’e göre çeyreğin en dikkat çekici tarafı arzdan çok dağıtım tarafındaki güç oldu. 31 Mart itibarıyla tBTC arzı geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 32 arttı. DeFi TVL ise BTC bazında bir önceki çeyreğe göre yüzde 19 yükselerek 7.000 BTC’ye çıktı. Buna karşılık dolar bazlı TVL, aynı dönemde Bitcoin fiyatındaki yüzde 22’lik düşüşün etkisiyle yüzde 7 gerileyip 481 milyon dolara indi. Fiyat baskısına rağmen zincir üstü kullanımın artması dikkat çekti.

Bu büyümede en büyük pay Aave’e ait oldu. Aave üzerinde tutulan tBTC miktarı yaklaşık 2.100 adede ulaştı ve önceki çeyreğe göre yüzde 24 arttı. Bu görünüm, tBTC’nin sadece sarılmış bir varlık değil, aynı zamanda teminat olarak tercih edilen bir araç hâline geldiğini gösterdi. Curve ve YieldBasis gibi platformlar da eklendiğinde, Threshold’un DeFi TVL’sinin önemli bölümünün birkaç yüksek kullanımlı protokolde toplandığı görüldü. Piyasa bunu, tBTC’nin zincir üstü finans içindeki kullanımının derinleştiğine dair bir işaret olarak okuyor.

Buna rağmen TVL artışı doğrudan gelir artışına dönüşmedi. Çünkü Threshold’un gelir modeli sabit kilitli varlıklardan değil, tBTC mint ve redemption akışından besleniyor. 2026’nın ilk çeyreğinde mint ücreti kapalıydı. Gelirin tek kaynağı 20 baz puanlık redemption ücreti oldu. Üstelik 22 Ocak’tan itibaren T staker’larına redemption ücret muafiyeti tanınması, efektif ücret oranını daha da aşağı çekti. Sonuçta yıllıklandırılmış ücret geliri ve protokol hasılatı 712 bin dolarda kaldı. BTC bazında bu rakam yaklaşık 10 BTC’ye kadar indi.

İlginç olan, arz devir hızının sert biçimde bozulmamış olmasıydı. Son 90 günlük veride 2.099 tBTC mint edilirken 2.101 tBTC yakıldı. Bu da yıllıklandırılmış olarak yaklaşık 2,9 katlık bir devir hızına işaret etti. Yani toplam arz çok değişmemiş olsa da mint ve redemption aktivitesi tamamen sönmedi. Asıl sorun, bu hareketliliğin ilk çeyrekte yeterince güçlü bir gelir modeline bağlanamamış olmasıydı.

Bu tablonun ikinci çeyrekten itibaren değişme ihtimali bulunuyor. Threshold, 15 Nisan’da mint ücretini yeniden 20 baz puan olarak devreye aldı. Böylece gelir modeli sadece redemption tarafına dayanan yapıdan çıkıp mint ve redemption olmak üzere çift yönlü ücretlendirmeye geçti. Alea Research, ilk çeyrekte görülen 2,9 katlık devir hızının korunması durumunda yıllık yaklaşık 34 BTC, yani çeyrek sonu Bitcoin fiyatına göre yaklaşık 2,3 milyon dolarlık gelir üretilebileceğini hesapladı. Eğer geçmiş ortalama olan 5,24 katlık devir hızına dönülürse yıllık gelir tahmini 4,2 milyon dolara kadar yükselebilir.

Bu nedenle piyasanın odağı artık sadece ‘likidite’de değil, bu likiditenin ne kadar verimli gelir üretebildiğinde. tBTC arzının yüzde 94’ü hâlen Ethereum ana ağında bulunuyor. Bunun yanında Arbitrum, Starknet ve Base gibi ağlara doğru kademeli bir genişleme sürüyor. DEX işlem hacmi dolar bazında çeyreklik yüzde 67, BTC bazında ise yüzde 58 düşse de büyük cüzdanların ve ana protokollerin elindeki pay güçlü kalmaya devam etti. Bu durum, yatırımcıların kısa vadeli alım satımdan çok teminat ve dağıtım odaklı stratejilere yöneldiğini düşündürüyor.

Token piyasasındaki fiyatlama ise karışık bir görünüm verdi. T token fiyatı ilk çeyrek sonunda çeyreklik bazda yüzde 30 düşüşle yaklaşık 0,006 dolara indi. Piyasa değeri ve FDV yaklaşık 67 milyon dolar seviyesinde gerçekleşti. Pozitif tarafta, dolaşımdaki arzın neredeyse tamamen açılmış olması nedeniyle ek kilit açılım baskısının bulunmaması yer aldı. Negatif tarafta ise zayıflayan kârlılık değerlemeyi baskıladı. DeFi TVL/FDV oranı 7,4 kata yükselirken, tBTC arz değerine kıyasla piyasa değeri göstergesi de iyileşti. Ancak yıllıklandırılmış ücret gelirindeki sert düşüş nedeniyle P/F oranı 95 kata çıktı. Bu da likidite göstergelerine göre daha ucuz, kârlılık göstergelerine göre ise daha pahalı bir tablo yarattı.

Rekabet tarafında da tBTC’nin konumu daha net hâle geliyor. WBTC, Coinbase Wrapped Bitcoin(cbBTC) ve BTCB gibi merkezi çözümler toplam arz ve hacimde üstünlüğünü koruyor. Yine de merkeziyetsiz Bitcoin sarmalayıcıları arasında tBTC’nin daha derin DeFi likiditesi oluşturduğu yönünde değerlendirmeler öne çıkıyor. Aave V3 üzerinde aktif borçlanma kullanılan merkeziyetsiz BTC wrapper’ı tarafında tBTC’nin öne çıktığı görülüyor. YieldBasis ve Curve üzerindeki likidite havuzları da bu konumu destekliyor. Bu da tBTC’nin alternatif bir ‘Bitcoin likiditesi’ kaynağı olarak somut rekabet gücü taşıdığına işaret ediyor.

Ağ tarafındaki ürün ve yönetişim güncellemeleri de devam etti. 26 Şubat’ta onaylanan TIP-109, Nisan ayında mint ücretinin yeniden devreye alınmasının temelini oluşturdu. 3 Mart’ta ise mint, redemption, köprü ve swap işlemlerini tek yapıda birleştiren entegre Bitcoin router tanıtıldı. Buna ek olarak Starknet ve Ethereum tabanlı getiri vault’ları sisteme eklendi. Yine de bu genişleme, akıllı sözleşme riski, partner riski, borçlanma maliyeti ve tasfiye riski gibi başlıklar nedeniyle temkinli izleniyor.

Özetle Threshold Network’ün ilk çeyrek karnesi net bir ayrışmaya işaret etti. ‘tBTC’ arzı korunurken DeFi içindeki kullanım alanı genişledi, ancak ‘ücret’ bazlı gelir üretimi beklentilerin altında kaldı. Önümüzdeki dönemde belirleyici unsur, yeniden açılan mint ücretinin gerçekten gelir artışı sağlayıp sağlamayacağı olacak. Eğer ‘tBTC’ ile oluşan DeFi konumu ‘ücret’ üretimine ve T token değerine yansırsa yeni bir fiyatlama gündeme gelebilir. Aksi hâlde mevcut likidite primi kalıcı olmayabilir. Threshold’un ikinci çeyrekten itibaren piyasaya kanıtlaması gereken ana konu da tam olarak bu.