Circle, USD Coin(USDC) odaklı altyapı dönüşümünü hızlandırdı: Gelir 694 milyon dolara ulaştı

Circle, 2026’nın ilk çeyrek sonuçlarıyla birlikte yalnızca bir stablecoin ihraççısı olmaktan çıkıp entegre bir dijital varlık altyapı şirketine dönüşümünü hızlandırıyor. Tiger Research’ün yakın tarihli raporuna göre şirket, USD Coin(USDC) dolaşımını büyütürken kendi ödeme ağı, blokzincir ağı ve yapay zeka ödeme altyapısını tek bir dikey yapı altında birleştirerek orta ve uzun vadeli yeni büyüme alanları oluşturmaya çalışıyor.

Bu yapının merkezinde hâlâ USD Coin(USDC) yer alıyor. Circle’ın 2026 ilk çeyrek geliri 694 milyon dolara ulaşarak geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 20 arttı. Düzeltilmiş FAVÖK ise 151 milyon dolarla yüzde 24 yükseldi. Düzeltilmiş FAVÖK marjı yüzde 53 olarak açıklandı. Buna karşın toplam gelirin yüzde 94’ünün rezerv faiz gelirlerinden gelmesi, şirketin gelir modelinde belirgin bir kırılma yaşanmadığını gösteriyor. Faizlerin düşmesi halinde bu yapının baskı yaratma ihtimali nedeniyle Circle, büyümeyi sürdürürken faiz dışı gelir kaynaklarını da genişletmeye odaklanıyor.

İlk çeyrekte öne çıkan en dikkat çekici gelişme marj tarafında görüldü. Rezerv getirisi bir önceki çeyrekteki yüzde 3,81 seviyesinden yüzde 3,50’ye gerileyerek 31 baz puan düştü. Buna rağmen fiili gelir marjı yüzde 41,4 ile şirket tarihinin en yüksek düzeyine çıktı. Bunun temel nedeni, USD Coin(USDC) kullanımının dış platformlardan Circle’ın kendi altyapısına kayması oldu. Şirketin kendi platformlarının payı yüzde 6’dan yüzde 17,2’ye yükselirken dış platformların payı yüzde 55’e geriledi.

Bu değişimde Circle Payment Network(CPN) büyümesinin önemli etkisi bulunuyor. Ağa katılan finans kuruluşlarının sayısı tek çeyrekte 136’ya çıktı. Yıllıklandırılmış işlem hacmi de yaklaşık 8,3 milyar dolara ulaştı. Dış ortak platformlarda tutulan USD Coin(USDC) rezerv faizinin paylaşılmasını gerektirirken, Circle Mint ya da CPN gibi şirketin kendi kanallarında tutulan varlıklar gelirin tamamını Circle’a bırakıyor. Tiger Research, bu dönüşümü yalnızca gelir artışından daha önemli bir ‘kârlılık yapısı’ değişimi olarak değerlendiriyor.

Buna rağmen net kâr tarafında düşüş yaşandı. Şirketin ilk çeyrek net kârı yaklaşık 55 milyon dolar olarak gerçekleşti ve geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 15 geriledi. Halka arz sonrası hisse bazlı ödeme giderlerinin bilançoya daha güçlü yansıması, ayrıca Arc ana ağının devreye alınması öncesindeki altyapı ve Ar-Ge harcamalarının hızlanması bu tablo üzerinde etkili oldu. Yani faaliyet verimliliği artarken, agresif ön yatırım politikası net kârı sınırladı.

Circle’ın ilk büyüme hattı, USD Coin(USDC) arzını genişletmek. Dolaşımdaki toplam miktar şu anda yaklaşık 77 milyar dolar seviyesinde bulunuyor. Şirket bu rakamı artırmak için merkeziyetsiz borsa Hyperliquid ile ilişkisini güçlendiriyor. Hyperliquid, önceki yerel stablecoin yapısı yerine USD Coin(USDC)’i resmi işlem çifti olarak benimsedi. Bu tercih, platform büyüdükçe yeni USDC ihraç talebini doğrudan besleyen bir modele işaret ediyor. Hyperliquid’in toplam kilitli varlık değeri, 2025’in ilk çeyreğinde 2 milyar dolardan 2026’nın ilk çeyreğinde 4 milyar dolara çıktı. Platform zaman zaman 6 milyar doları da gördü.

Bu tablo, tek bir platformun gelecekte USD Coin(USDC) dolaşımının yüzde 10’undan fazlasını taşıyan bir kanal hâline gelebileceğine işaret ediyor. Elbette Circle’ın rezerv faiz gelirinin bir bölümünü platform tarafıyla paylaşması kısa vadeli kârlılık üzerinde baskı yaratabilir. Ancak Hyperliquid’in likidite gücü, işlem hacmi ve türev piyasalarındaki etkisi düşünüldüğünde, Circle açısından bir miktar marj fedakârlığının stratejik olarak kabul edilebilir olduğu görülüyor.

Şirketin ikinci büyüme alanı kendi katman-1 blokzinciri olan ‘Arc’. Circle gelirlerinin büyük bölümünü faiz hassasiyeti yüksek rezerv gelirlerinden elde ettiği için, düşen faiz ortamlarında daha kırılgan bir yapıyla karşı karşıya kalıyor. Arc, bu bağımlılığı azaltmak için geliştirilen ücret bazlı yeni iş modelinin merkezinde yer alıyor. Ağ, küresel sınır ötesi ödemeler ve zincir üstü döviz işlemleri için tasarlanmış durumda. Circle, CPN üzerinden kurumsal ödeme trafiğini sisteme taşımayı, StableFX ile de stablecoin dönüşümlerinden işlem geliri yaratmayı hedefliyor.

Bu stratejinin arkasında geleneksel finans altyapısındaki verimsizlikler bulunuyor. Dünya Bankası verilerine göre küresel ortalama para transfer maliyeti yüzde 6,36, banka havalelerinde ise yüzde 14,99 seviyesinde. SWIFT’in çok katmanlı aracı yapısı, belirsiz kur farkları ve yavaş mutabakat süreçleri maliyetleri artırıyor. Arc tabanlı StableFX ise teklif isteme temelli yapısıyla birden fazla piyasa yapıcının gerçek zamanlı fiyat rekabetine girmesini sağlıyor. Şirket bu modelle daha düşük maliyet ve 7/24 anlık mutabakat avantajı sunmayı amaçlıyor.

Test ağı verileri de dikkat çekici. ArcScan verilerine göre ağda bugüne kadar yaklaşık 430 milyon işlem gerçekleşti. Son 24 saatteki işlem sayısı ise 3,26 milyon oldu. BlackRock, HSBC, Visa ve Amazon Web Services gibi 100’den fazla kurumun ekosistemde yer alması da beklentileri artırıyor. Gerçi anlamlı gelir katkısının ana ağ sonrası netleşmesi bekleniyor. Yine de Arc, Circle’ın yalnızca faiz ortamına duyarlı bir şirket olarak görülme algısından çıkmasında ilk ciddi sınav olabilir.

Üçüncü büyüme alanı ise yapay zeka ödeme altyapısı. Circle, ‘Circle Agent Stack’ ile yapay zeka ajanları arasındaki mikro ödeme pazarında erken pozisyon almak istiyor. Ajan cüzdanı, ajan pazaryeri, nano ödeme sistemi, komut satırı araçları ve finansal modüllerden oluşan yapı, insanların değil doğrudan yapay zeka sistemlerinin hizmet bedeli ödeyip mutabakat yapabildiği bir ekonomik modele hazırlanıyor. Mevcut kart ağlarında işlem maliyetinin fazla yüksek kaldığı çok küçük tutarlı ödemelerin, zincir üstü USD Coin(USDC) transferleriyle daha verimli şekilde yapılması hedefleniyor.

Ancak bu alan henüz büyük ölçüde beklenti aşamasında. Circle yol haritasında 2026’yı altyapı inşası, 2027’yi düzenleyici zeminin oturması, 2028’i ise ticarileşme dönemi olarak konumlandırıyor. ABD’de stablecoin çerçevesi oluşturması beklenen ‘GENIUS Act’ gibi düzenlemelerin devreye girmesi hâlinde, büyük şirketlerin ve platformların bu tip sistemleri daha düşük riskle benimseyebileceği düşünülüyor. Tiger Research’e göre Agent Stack bugün için finansallardan çok geleceğe yönelik primlemeyi temsil ediyor. Ancak uzun vadede Circle’ın platform değerlemesinde yeniden fiyatlamaya yol açabilecek bir alan olarak görülüyor.

Genel tabloya bakıldığında Circle, USD Coin(USDC) ihracını büyütmeyi temel alıp bunu CPN, Arc ve yapay zeka ödeme sistemleriyle destekleyen bir ‘dikey entegrasyon’ stratejisini hızlandırıyor. Bugün gelirlerin büyük kısmı hâlâ rezerv faizlerinden geliyor. Ancak şirketin kendi platformlarının payı arttıkça ve altyapı gelirleri çeşitlendikçe Circle, yalnızca bir stablecoin şirketi değil; işlem, ödeme, mutabakat, döviz dönüşümü ve yapay zeka ekonomisini kapsayan daha geniş bir finansal altyapı oyuncusu olarak konumlanabilir. Bundan sonraki kritik soru, USD Coin(USDC) dolaşımının ne kadar hızlı büyüyeceği ve Arc ile CPN’in bu büyümeyi ne ölçüde gerçek ücret gelirine çevirebileceği olacak.