%0,8393’e çıkan vade primi, ABD tahvil talebinde koşulları değiştirdi

ABD 10 yıllık hazine tahvilinde 'vade primi' 14'ünde yüzde 0,8393 seviyesine çıkarak son iki ayın en yüksek noktasına ulaştı.

Tahvil alım tabanının fiyata daha duyarlı özel yatırımcılara kayması, uzun vadeli faizleri ve risk varlıklarının değerlemesini birlikte etkileyen bir değişken haline geldi.

St. Louis Fed'in FRED verilerine göre 10 yıllık ABD hazine tahvili vade primi 18 Haziran'da yüzde 0,7519, 10 Temmuz'da yüzde 0,7788, 14'ünde ise yüzde 0,8393 olarak kaydedildi. Bu rakamlar New York Fed'in ACM serisi modeline dayanan tahmin değerleri.

Vade primi, yatırımcının uzun vadeli tahvili elinde tuttuğu süre boyunca üstlendiği faiz riskinin karşılığı olarak tanımlanıyor. Doğrudan piyasada gözlemlenen bir faiz değil, model üzerinden hesaplanan bir veri olduğu için belirli bir dönemin 'zirve' sayılıp sayılmayacağı karşılaştırılan aralığa ve kullanılan modele göre değişebiliyor.

Piyasada vade priminin yükselmesi, uzun vadeli tahvil yatırımcılarının aynı vadedeki kağıtları almak için daha yüksek getiri talep ettiğinin işareti olarak okunuyor. Bu değer yükseldiğinde uzun vadeli tahvil getirileri, devletin borçlanma maliyeti ve hisse senetleri ile Bitcoin(BTC) gibi risk varlıklarının iskonto oranına dair tartışmalar birlikte hareket ediyor.

ABD Hazine Bakanlığı 5'inde açıkladığı üç aylık düzenli çevirme planında Ağustos-Ekim döneminde 125 milyar dolar kaynak sağlayacağını duyurdu. Plan, 10 yıllık tahvilde 42 milyar dolar ve 30 yıllık tahvilde 25 milyar dolarlık ihracı kapsıyor.

Bakanlık önümüzdeki birkaç çeyrek boyunca sabit kuponlu tahvil ve değişken faizli tahvil ihraç hacmini koruyacağını açıkladı. Yani uzun vadeli ihracı şimdilik büyük ölçüde artırmak yerine mevcut ihale büyüklüğünü sürdürüp talep koşullarını izleme eğiliminde.

Arz baskısı tamamen ortadan kalkmış değil. Hazine Bakanlığı 3'ünde Temmuz-Eylül döneminde özel kesimin net piyasa borçlanmasını 739 milyar dolar, Ekim-Aralık döneminde ise 628 milyar dolar olarak öngördü.

Bakanlık mevcut ihale büyüklüğünün borçlanma ihtiyacını karşılamak için yeterli olduğunu değerlendirdi. Ancak piyasanın odağı tahvillerin satılıp satılmadığından, kimin hangi koşullarla aldığına doğru kayıyor.

ABD Hazine Borçlanma Danışma Komitesi (TBAC) 4'ünde yayımladığı raporda, 2022'den bu yana tahvil sahipliğinin Fed'in SOMA hesabından fiyata daha duyarlı yatırımcılara kaydığını yazdı. Rapor bu gruba örnek olarak para piyasası fonlarını, borsa yatırım fonlarını (ETF), bankaları ve aracı kurumları gösterdi.

Bu değişim, merkez bankaları gibi politika amacıyla tahvil tutan talebin yerini, getiri koşullarına bakarak hareket eden özel sektör talebinin almaya başladığı anlamına geliyor. Uzun vadeli tahvil piyasasında alıcı tabanı değiştiğinde, aynı arz miktarında bile talep edilen getiri değişebiliyor.

ABD Sayıştayı (GAO) da fiyata duyarlı yatırımcıların payı büyüdükçe ihale faizlerinin bu kesimin tekliflerine daha bağımlı hale gelebileceğini belirtti. Bu yatırımcıların daha yüksek getiri talep etmesi halinde devletin uzun vadeli borçlanma maliyetindeki oynaklığın da artabileceği vurgulandı.

Fed'in H.15 verilerine göre 12'sinde uzun vadeli faizler 10 yıllıkta yüzde 4,70, 20 yıllıkta yüzde 5,25 ve 30 yıllıkta yüzde 5,24 seviyesindeydi. Uzun vadeli faizlerin yüksek seyrettiği bir dönemde vade priminin de yükselmesi, özel sermayenin talep ettiği ek getirinin daha belirgin hale gelmesine yol açıyor.

Piyasa tepkisi karışık oldu. Hazine Bakanlığı'nın uzun vadeli tahvil geri alımlarını (buyback) genişletmesi kısa vadeli bir likidite tamponu olarak yorumlandı; AP ve Wall Street Journal kaynaklı haberler 19'u civarında uzun vadeli faizlerdeki gerilemeyi ve risk varlıklarındaki toparlanmayı birlikte aktardı.

Buna karşılık MarketWatch, JPMorgan(JPM) stratejistlerinin yalnızca geri alımların bütçe açığı gibi temel sorunu çözmeyeceğini, bunun vade primini daha da büyütebileceğini söylediğini bildirdi. Yani uzun vadeli faizlerdeki düşüşün geçici bir rahatlama mı yoksa yapısal bir baskının işareti mi olduğu konusunda görüşler ayrışmış durumda.

Türk yatırımcılar için de bu tablo, dolar likiditesi ve risk varlıklarının iskonto oranı üzerinden dolaylı biçimde bağlantılı. TokenPost daha önce uzun vadeli tahvillerdeki bu gerilemenin Bitcoin(BTC), Ethereum(ETH), Ripple(XRP) ve Solana(SOL) fiyatlarına doğrudan etkisinin ayrıca teyit edilmesi gerektiğini aktarmıştı.

Bu tartışmanın özü, Hazine Bakanlığı'nın tahvil talebinin sürdüğü yönündeki açıklaması ile TBAC ve GAO'nun bu talebin niteliğinin fiyata daha duyarlı hale geldiği yönündeki değerlendirmesinin aynı anda gündemde olması. Uzun vadeli faizler ve vade primi yüksek seviyede kalmaya devam ederse, risk varlıklarının değerleme baskısı da yakından izlenecek konular arasında yer alacak.