4 milyar dolarlık geri alım, ABD'de mali uyarı tartışmasını büyüttü

ABD Hazine Bakanlığı'nın uzun vadeli tahvil geri alımlarını genişletmesi, hükümetin mali uyarı sinyallerini bastırdığı yönünde tartışmaları büyüttü. Geri alım başına en az 4 milyar dolara (yaklaşık 5,53 trilyon won) yükselen tutar, uzun vadeli faiz oranlarını ve riskli varlık fiyatlarını birlikte izleyen yatırımcıların hesaplarını da karmaşıklaştırdı.

Duquesne Family Office Başkanı Stanley Druckenmiller (Stanley Druckenmiller), 24'ünde Wall Street Journal'da yayımlanan yazısında ABD Hazine Bakanlığı'nın bu adımının tahvil piyasasının mali uyarı işlevini zayıflatabileceğini eleştirdi. Druckenmiller, uzun vadeli tahvil geri alımlarının genişletilmesinin likidite yönetimi gibi görünse de piyasada uzun vadeli faiz sinyalini bastırmaya yönelik bir fiyat müdahalesi olarak okunabileceğini belirtti.

ABD Hazine Bakanlığı, 19'unda 10-30 yıl vadeli nominal tahviller için likidite destekli geri alım tutarını geri alım başına 2 milyar dolardan (yaklaşık 2,77 trilyon won) en az 4 milyar dolara çıkardığını açıkladı. Uygulama dönemi 9 Eylül'den 4 Kasım'a kadar sürecek.

Hazine, uzun vadeli tahvil segmentinde piyasa katılımcılarından düzenli olarak kaliteli satış teklifleri geldiğini belirterek, bu adımın likidite desteğini güçlendirmeye yönelik olduğunu açıkladı. Bir sonraki çeyreğe ilişkin geri alım tutarına dair ek detaylar 4 Kasım'daki çeyreklik yeniden finansman açıklamasında paylaşılacak.

Tartışmanın odağında zamanlama var. Uzun vadeli tahvil faizleri son dönemde yüksek seviyelerde seyretti; Wall Street Journal, 30 yıllık ABD tahvil faizinin bir ara yüzde 5,31'e kadar yükselerek Haziran 2007'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştığını aktardı. Hazine'nin bu segmentteki geri alımı genişletmesi, uzun vadeli borçlanma maliyetindeki artışa karşı alınmış bir önlem olarak yorumlandı.

Tahvil geri alımı, Hazine'nin piyasada dolaşımdaki tahvilleri yeniden satın aldığı bir borç yönetimi aracıdır. Belirli bir vade segmentinde işlemlerin akıcı olmadığı ya da satış talebinin yoğunlaştığı dönemlerde, hükümetin arzı devralarak piyasa likiditesini güçlendirmesi şeklinde işletilir.

Tahvil fiyatı ile getirisi ters yönde hareket eder. Hazine'nin uzun vadeli tahvil satın alması, ilgili tahvilin fiyatında yukarı, getirisinde ise aşağı yönlü baskı oluşturabilir. Ancak ABD tahvil piyasasının toplam büyüklüğüyle kıyaslandığında, geri alım başına 4 milyar dolarlık tutarın doğrudan etkisinin sınırlı olduğu değerlendirmesi de var.

Druckenmiller'ın eleştirisi etkiden çok sinyale odaklanıyor. O dönemde piyasada ihale başarısızlığı, işlem karmaşası ya da zorunlu kaldıraç azaltımı gibi belirgin anormallikler görmediğini belirtti. Faiz artışının kendisi tahvil piyasasının ABD'nin mali durumuna verdiği bir fiyatlama ise, hükümetin bunu düşürmeye yönelik sinyal vermesinin uyarı sesini bastırmaya yakın olduğu görüşünde.

Druckenmiller'ın işaret ettiği arka plan; yüksek enflasyon, düşük işsizlik oranı, gayri safi yurtiçi hasılanın (GSYH) yaklaşık yüzde 6'sı düzeyindeki mali açık ve 40 trilyon doları (yaklaşık 55,32 katrilyon won) aşan federal hükümet borcu. Bu koşullar altında yatırımcıların uzun vadeli tahvil tutmak için daha yüksek getiri talep etmesinin doğal bir fiyat düzeltmesi olduğu açıklaması yapılıyor.

Mali tartışma para politikası tartışmasına da sıçradı. Çünkü uzun vadeli tahvil alınırken kısa vadeli tahvil ihracıyla fon sağlanması, piyasada kalan vade (duration) riskini azaltıcı bir etki yaratabilir. Daha önce yayınımız, Hazine'nin uzun vadeli tahvil geri alımı genişletmesini çevreleyen niceliksel genişleme tartışmasını aktarmıştı.

Geleneksel niceliksel genişleme (QE), Federal Rezerv'in para politikası amacıyla büyük ölçekli varlık alımları yaparak finansal koşulları etkilediği bir adımdır. Hazine'nin geri alımı hukuki nitelik ve işletim amacı bakımından farklı olsa da, piyasa bunu uzun vadeli faizi bastırma sinyali olarak algılarsa politika etkisine ilişkin yorum değişebilir.

Çıkarlar da farklılaşıyor. Uzun vadeli faizler düşerse hükümetin borçlanma maliyeti yükü ve büyüme hisselerinin iskonto oranı baskısı hafifleyebilir. Buna karşılık tahvil piyasasının mali riski fiyata yansıtma kanalı zayıflarsa, açığı azaltma ve borç yönetimi baskısının da azalabileceği belirtiliyor.

Kripto piyasasının bu tartışmayı yakından izlemesinin nedeni de burada yatıyor. Bitcoin (BTC) ve Ethereum (ETH) gibi riskli varlıklar, dolar likiditesi, reel faiz oranları ve uzun vadeli tahvil faizlerindeki değişimlere duyarlı tepki veriyor. Uzun vadeli faizlerin riskli varlık değerlemesine etkisi, son dönemde ABD borsaları ve kripto para piyasasını birlikte açıklayan temel değişken olarak ele alınıyor.

Kore'li yatırımcılar için de uzun vadeli faiz tartışması dolaylı bir değişken. ABD'de uzun vadeli faizlerin yükselmesi dolar güçlenmesine, küresel büyüme hisselerinde düzeltmeye ve yurt içi teknoloji hisseleri ile kripto varlık yatırım iştahında değişime yol açabilir. Tersine, faiz artışının politika aracıyla bastırıldığı yorumu güç kazanırsa, likidite beklentisi riskli varlık işlemlerini yeniden canlandırabilir.

Druckenmiller, uzun vadeli tahvil faizlerinin piyasa tarafından hükümetin borçlanma maliyetini belirleyen bir kanal olarak bırakılması gerektiği görüşünde. Mali açığın azaltılması, sosyal harcamaların düzenlenmesi ve borç patikasının yönetilmesi gerektiğini de savundu. Hazine'nin uzun vadeli tahvil geri alımı genişletmesi planlandığı gibi 9 Eylül'den itibaren yürürlüğe giriyor.