%48 düşük seyreden Fadu'da kâr sürdürülebilir mi?

Güney Koreli yarı iletken şirketi Fadu(440110)'nun hisse fiyatı, 52 haftalık zirvesinin %48,0 altında seyrediyor. 2026 yılının ilk yarısında kâra geçen şirket, halka arz sonrası patlak veren finansal tablo tartışmasının gölgesinden henüz tam çıkamadı.

Hankyung Market'in 4'ündeki (yerel saatle) kapanış verilerine göre Fadu hissesi 67.300 won'dan kapandı. Bu seviye, 52 haftalık zirve olan 129.400 won'a kıyasla %48,0 daha düşük. Hisse aynı gün bir önceki kapanışa göre 5.800 won (%9,43) değer kazandı.

Fadu, Ağustos 2023'te Kosdaq borsasına 'teknik özel listeleme' (henüz kâr etmeyen ama teknoloji gücüyle öne çıkan şirketlere tanınan halka arz istisnası) yoluyla girdi. Halka arz fiyatı 31.000 won, işlem gördüğü dönemdeki piyasa değeri ise yaklaşık 1,5 trilyon won olarak açıklandı. Şirket, halka arz izahnamesinde 2023 yılı için 120,2 milyar won'luk yıllık gelir tahmininde bulunmuştu.

Ancak halka arzın ardından açıklanan 2023 yılı ikinci çeyrek geliri sadece 59 milyon won, üçüncü çeyrek geliri ise 320 milyon won'da kaldı. Tartışmanın odağında, halka arz süreci devam ederken gelirdeki sert düşüş olasılığının yeterince kamuoyuyla paylaşılıp paylaşılmadığı sorusu yer alıyor.

Hankyung'un haberine göre küçük yatırımcılar, Fadu yönetimi ile halka arza aracılık eden NH Investment & Securities ve Korea Investment & Securities'e karşı toplu dava açtı. Aynı haberde, Güney Kore Finansal Denetim Servisi'ne (FSS) bağlı özel adli kolluk biriminin şirkette arama yaptığı da belirtildi.

Teknik özel listeleme sistemi, henüz kâr edemese de teknoloji gücü ve büyüme potansiyeliyle öne çıkan şirketlere borsa kapısını açan bir düzenleme. Ancak öngörülen performans ile fiilen gerçekleşen iş sonuçları arasındaki fark büyüdüğünde yatırımcı güveni hızla sarsılabiliyor. Fadu vakası bu yüzden tek bir şirketin ötesine geçip teknik özel listeleme sisteminin genel güvenilirliğini tartışmaya açan bir örnek haline geldi.

Bu yılki tablo farklı. Fadu, 20 Temmuz'da (yerel saatle) açıkladığı geçici finansal sonuçlarda 2026 yılı ikinci çeyrek gelirinin 73,155 milyar won, faaliyet kârının ise 16,267 milyar won olduğunu duyurdu. Bir önceki çeyreğe göre gelir %22,9, faaliyet kârı ise %111,6 arttı.

Yılın ilk yarısında kümülatif gelir 132,693 milyar won, faaliyet kârı 23,953 milyar won olarak kaydedildi. Bu tablo, şirketin 2025 yılının ilk yarısında açıkladığı 24,55 milyar won'luk faaliyet zararından kâra geçişi ifade ediyor. İlk altı aylık gelir, şirketin 2025 yılı toplam geliri olan 92,4 milyar won'u da geride bıraktı.

Fadu'nun ana ürünü, veri merkezlerinde kullanılan kurumsal katı hal sürücülerinin (eSSD) içine giren kontrolör çipleri. SSD kontrolörü, NAND flash bellek ile sunucu arasında veri depolama ve aktarımını yöneten bir sistem yarı iletkeni. Yapay zeka (AI) veri merkezlerinin büyümesiyle yüksek performanslı depolama talebi artarken, bu bileşenlerin gelir üzerindeki etkisi de güçleniyor.

Şirket şu anda beşinci nesil çevre birimi bağlantı standardını (PCIe 5.0) destekleyen 'Gen5' SSD kontrolörünün tedarikini genişletiyor. Yeni nesil PCIe 6.0 tabanlı 'Gen6' kontrolör için de pazar talebinin oluşacağı döneme hazırlandığını açıkladı. Bu bilgi şirketin kendi beyan ettiği hazırlık süreciyle sınırlı olup gelecekteki gelir veya hisse performansına dair bir garanti taşımıyor.

Fadu CEO'su Nam Yi-hyun(남이현), 20 Temmuz'daki (yerel saatle) geçici sonuç açıklamasında “ilk çeyrekte kâra geçişin ardından ikinci çeyrekte kârlılık yapımızı genişlettik” dedi. Nam, sözlerine “müşteri çeşitlenmesiyle gelir artışı ve yapay zeka yarı iletken pazarında depolama kontrolörüne yönelik talebin yükselmesi nedeniyle yılın ikinci yarısına kıyasla ikinci yarıda daha büyük bir büyüme bekliyoruz” diye devam etti. Bu ifade şirketin kendi beklentisi olup fiili yansımasının bir sonraki kamuyu aydınlatma açıklamasında görülmesi gerekiyor.

Fadu'ya dair tartışma iki eksende ilerliyor: Birincisi, halka arz sırasında sunulan performans tahmini ile gerçekleşen gelir arasındaki farkın yarattığı güven sorunu. İkincisi ise 2026'da görülen gelir artışı ve faaliyet kârının tekrarlanabilir bir yapıya dayanıp dayanmadığı.

4'ündeki (yerel saatle) kapanış fiyatına göre piyasa değeri yeniden 3 trilyon won bandına döndü. Ancak 52 haftalık zirveyle arasındaki fark hâlâ büyük. TokenPost'un daha önce Vitzrocell'in 52 haftalık zirvesine göre düzeltmesini ve performans doğrulama sürecini ele aldığı haberde işaret edildiği gibi, zirveden düşüş yaşayan hisselerde önce incelenen konu kısa vadeli toparlanma değil, performansın sürdürülebilirliği oluyor.

Fadu için bundan sonra izlenecek noktalar şunlar: yeni siparişlerin ne hızla gelire dönüştüğü, faaliyet kâr marjının korunup korunmayacağı ve halka arzla ilişkili dava ile denetim sürecinin nasıl ilerleyeceği. Hissenin bundan sonraki seyri, ek kamuyu aydınlatma açıklamaları ve bir sonraki çeyrek sonuçlarıyla birlikte yeniden değerlendirilecek.