Deutsche Bank'tan uyarı: Fed ve ECB'de faiz artışı ihtimali düşük fiyatlanıyor

Deutsche Bank(DB) stratejisti Henry Allen(Henry Allen), yatırımcıların faiz artışı beklentisinin gerçek tabloya kıyasla çok düşük kaldığı konusunda uyardı. Enflasyon baskısı belirginleşirken piyasanın Federal Reserve (Fed) ve Avrupa Merkez Bankası(ECB)'nin ek sıkılaştırma olasılığını yeterince fiyatlamadığını söyledi.

Allen, 7'sinde yayımlanan raporda, piyasanın fiyatlara enflasyon yükselmeden ekonominin yavaşça soğuduğu “yumuşak iniş” senaryosunu yansıttığını, ancak güncel enflasyon verilerinin bu senaryoyu desteklemediğini yazdı. Piyasanın sıkılaştırma beklentisiyle enflasyonun hızlandığına işaret eden veriler arasındaki farkın giderek büyüdüğünü belirtti.

Yumuşak iniş senaryosu ağırlık kazandığında piyasalar genellikle yeni faiz artışlarından çok indirim zamanlamasına odaklanarak fiyatlama yapıyor. Allen, şu anda piyasanın tam da bu iyimser varsayım üzerinden hareket ettiğini söyledi.

Allen'ın dayandığı gösterge, ABD Tedarik Yönetimi Enstitüsü(ISM)'nün hizmet sektörü endeksi. Hizmet sektöründeki şirketlerin satın alma yöneticilerine her ay uygulanan ankete dayanan bu endeks, şirketlerin hissettiği maliyet baskısını önceden yansıtan bir gösterge olarak kabul ediliyor. Allen, endeksteki girdi maliyeti artış hızının son dönemde, pandemi sonrası tüketici fiyat endeksinin(TÜFE) yüzde 5 seviyelerinde seyrettiği döneme yakın bir düzeyde olduğunu açıkladı. O dönem, Kovid-19 sonrası tedarik zinciri aksaklıklarıyla fiyatların hızla yükseldiği bir süreçti.

Enerji, gıda ve metal fiyatları da birlikte yükseliyor. Orta Doğu'daki çatışmaların uzaması hammadde tedarik yollarında aksamaya yol açarken, aşırı hava koşulları da tarımsal üretimi olumsuz etkiliyor. Allen, bu üç eksendeki fiyat artışının çakışmasının enflasyonun yeniden hızlanma baskısını büyüttüğünü belirtti.

Fed Başkanı Kevin Warsh(Kevin Warsh) geçen ay enflasyondaki yavaşlamanın net olmadığı uyarısında bulunmuştu. Buna rağmen Allen, piyasanın hâlâ sıkılaştırma olasılığını düşük fiyatladığını vurguladı.

Allen'a göre piyasa, 2027 Temmuz sonuna kadar Fed'in yalnızca iki kez faiz artıracağını fiyatlıyor.

ECB için de piyasanın Temmuz'a kadar yalnızca üç kez 0,25 puanlık artış öngördüğünü ekledi. 0,25 puanlık adımlar, iki merkez bankasının geleneksel olarak kullandığı artış büyüklüğü. Allen'ın değerlendirmesine göre her iki bankada da piyasanın fiyatladığı sıkılaştırma olasılığı, gerçek enflasyon riskine kıyasla düşük kalıyor.

Allen, son beş yılın dördünde yatırımcıların merkez bankalarının agresif faiz artırma iradesini düşük tahmin ettiğine dikkat çekti. Enflasyon her yükseldiğinde piyasanın politika tepkisinin hızını geriden takip ettiği bir örüntünün tekrarlandığını söyledi.

Tahvil ve faiz vadeli işlem piyasaları genellikle merkez bankalarının açıkladığı nokta grafiklere ve resmi açıklamalara dayanarak gelecekteki politika rotasını fiyatlıyor. Ancak enflasyon verileri her sıçradığında piyasanın bunu geriden takip etmesi, merkez bankalarının sıkılaştırma iradesini düşük tutma eğiliminin tekrar tekrar yaşanmasından kaynaklanıyor.

Allen, enflasyon baskısının sürmesi halinde şu anda güçlü seyreden hisse senedi ve kredi piyasalarının düzeltme baskısıyla karşılaşabileceğini söyledi. Tahvil faizleri ve kredi marjları, merkez bankalarının politika rotası beklentisine duyarlı tepki veren göstergeler. Allen'ın vardığı sonuca göre piyasa faiz artışı beklentisini geriden yükselttikçe, değerlemesi yüksek varlıklar yeniden fiyatlama baskısına daha açık hale geliyor.

Fed ve ECB'nin sıkılaştırma rotası, Güney Kore Merkez Bankası(Bank of Korea)'nın para politikasıyla da bağlantılı bir değişken. ABD faizlerinin beklenenden fazla yükselmesi halinde ABD-Güney Kore faiz farkı açılarak won kuru ve yabancı sermaye akışı üzerindeki baskı artabilir. Güney Kore'deki tahvil ve hisse senedi piyasaları da küresel para politikası rotasındaki değişimlere bağlı hareket ettiğinden, bu değerlendirme Güney Koreli yatırımcıların da yakından izleyeceği bir konu.

Deutsche Bank, son dönemde küresel finans sahnesinde varlığını genişleten kurumlardan biri. Bank of America(BAC), Citi(C) ve Goldman Sachs(GS) gibi kurumlarla birlikte 21 finansal kuruluşun yer aldığı stabilcoin ihraç destek şirketi kurma planına da adını yazdırdı. Bu raporu kaleme alan Henry Allen, Deutsche Bank bünyesinde çalışan bir stratejist.

Şu anda piyasa katılımcılarının büyük bölümü, enflasyonun yavaşça yatışacağını ve merkez bankalarının ancak ölçülü bir hızla hareket edeceğini düşünüyor. Allen ise enflasyon verilerinin ve emtia fiyatlarındaki seyrin bu varsayımı desteklemediğini savundu. İki görüş arasındaki fark, bu sıkılaştırma tartışmasının merkezinde yer alıyor.