Japonya'da 10 yıllık tahvil faizi %3'ü aştı, sermaye dönüşü tartışması büyüyor

Japonya'nın 10 yıllık devlet tahvili faizi 1996'dan bu yana ilk kez yüzde 3'ü geçti ve bu gelişme, Japon yatırımcıların yurt dışındaki tahvil sermayesini ülkeye geri çekebileceği tartışmasını alevlendirdi. Ancak şimdilik gözle görülür bir yurt dışı varlık satışı yok, dolayısıyla büyük çaplı bir sermaye dönüşünün gerçekleşip gerçekleşmeyeceği belirsizliğini koruyor.

Japonya'nın 10 yıllık tahvil faizi 1 Eylül'de yüzde 3,005'e kadar yükseldi. Enflasyon endişeleri, mali harcamalara ilişkin kaygılar ve Japonya Merkez Bankası'nın(BOJ) faizi yeniden artırabileceği beklentisi, bu yükselişin arkasındaki gerekçeler olarak gösteriliyor. Aynı dönemde yen de eylül ayı başından bu yana yüzde 4 değer kazandı.

Japonya'nın 10 yıllık tahvil faizinin yüzde 3'e dayandığı daha önce yayınımızda da yer almıştı. Bu kez gündemi meşgul eden konu faizdeki artışın kendisinden çok, Japon sermayesinin yurt dışı tahvil piyasasına olan talebinin nasıl şekilleneceği.

Japonya elinde 1,1 trilyon dolarlık(yaklaşık 1476 trilyon won) ABD tahvili bulunduruyor, toplam yurt dışı varlık büyüklüğü ise 5 trilyon dolara(yaklaşık 6710 trilyon won) ulaşıyor. Bu tablo, on yıllardır süren ultra düşük faiz ortamında Japon yatırımcıların getiri arayışıyla sermayelerini yurt dışı tahvil piyasalarına kaydırmasının bir sonucu.

Japonya içindeki faizler yükseldikçe yurt dışı tahvillere yönelik yeni yatırım talebi azalabilir ya da mevcut sermayenin bir kısmı ülkeye geri dönebilir. Japon tahvillerinin cazibesi arttıkça yurt dışı tahvil alımlarının hızının yavaşlayabileceği değerlendiriliyor.

Vanguard Varlık Yönetimi'nde yurt dışı faizlerden sorumlu Ales Koutny(Ales Koutny), "Japonya'da faizler yükselmeye devam ederse, ülke zamanla sermayesinin daha büyük bir kısmını kendi sınırları içinde tutmaya başlayacak" dedi ve şunu ekledi: "Bu durum sadece yen ve Japon tahvillerini değil, ABD ve Avrupa'daki tahvil piyasalarını, hatta küresel fonlama koşullarının genelini etkileyebilecek bir konu." Yorumu, Japonya'daki iç faiz artışının küresel tahvil talebini ve fonlama maliyetlerini aynı anda etkileyebileceğine işaret ediyor.

Deutsche Bank, emeklilik fonları, sigorta şirketleri ve bireysel yatırımcıların önümüzdeki birkaç yıl içinde Japon varlıklarına yönlendirebileceği sermayeyi en fazla 440 milyar dolar(yaklaşık 590 trilyon won) olarak hesapladı. Bu rakamın fiilen gerçekleşmiş bir satışı değil, sermayenin Japon varlıklarına kayabileceği bir senaryoyu varsaydığı belirtiliyor.

Alpha Binwani Capital kurucusu Ashwin Binwani(Ashwin Binwani), Japon yatırımcıların ellerindeki mevcut yurt dışı varlıkları toplu halde satmasalar bile, yurt dışına giden yeni sermaye akışının azalmasının küresel tahvil piyasasındaki önemli bir alıcı grubunu zayıflatabileceğini söyledi. Yani fiyat hareketinden önce yeni alım hacmindeki değişimin görünür hale gelebileceği anlamına geliyor.

Japonya Kamu Emeklilik Yatırım Fonu'nun(GPIF) varlık dağılımı da bir başka değişken olarak gündemde. GPIF'in yönettiği varlık büyüklüğü 318 trilyon yen(yaklaşık 2781 trilyon won) seviyesinde. Sağlık, Çalışma ve Refah Bakanı Kenichiro Ueno(Kenichiro Ueno), 8 Eylül'de varlık dağılımının revize edilip edilmeyeceğine ilişkin "Mart sonu itibarıyla buna gerek olmadığına karar verilmişti, ancak değerlendirme süreci sürekli ve uygun şekilde devam ediyor" dedi.

GPIF, Japonya'nın kamu emeklilik fonlarını yöneten büyük bir kurumsal yatırımcı. Varlık dağılımı, yurt içi ve yurt dışı hisse senedi ile tahvil gibi yatırım araçlarının portföydeki ağırlığını ifade ediyor ve bu ağırlıkların değişmesi Japonya içindeki ve dışındaki tahvil talebini etkileyebilir.

Ancak şu ana kadar gerçekleşen sermaye hareketi sınırlı kaldı. Deutsche Bank'ın Japonya tahvil stratejisinden sorumlu ismi Shoki Omori(Shoki Omori), bu yılın ağustos ayına kadar Japon hayat sigortası şirketlerinin yurt dışı tahvil satışının neredeyse hiç olmadığını, banka kesiminin satışının da cüzi kaldığını açıkladı.

Emeklilik fonu yatırımları ise yurt dışı varlık alımına devam etti. Bu da faiz artışına rağmen Japon finans kurumlarının genelinin yurt dışı tahvilleri toptan elden çıkarma aşamasına henüz gelmediği anlamına geliyor.

Société Générale stratejisti Stephen Spratt(Stephen Spratt), "Sermaye dönüşü riski mevcut, ama kimin bu sermayeyi geri çekeceği belirsizliğini koruyor" dedi. Buna karşılık Marlborough Investment Management'tan fon yöneticisi James Ashe(James Ashe), faiz farkının daralması ve Japonya Merkez Bankası'nın sıkılaştırmayı sürdüreceği beklentisinin, yen borçlanarak yurt dışı varlıklara yatırım yapılan carry trade işlemlerini daraltabileceğini düşünüyor.

Carry trade, faizi düşük bir para biriminden borçlanıp göreli olarak daha yüksek faizli varlıklara yatırım yapmayı ifade eden bir işlem türü. Japonya'da faizlerin yükselmesi ve yenin güçlenmesinin sürmesi bu işlemin karlılığını azaltabilir, ancak fiili tasfiye büyüklüğü kurumdan kuruma stratejiye ve döviz riskinden korunma tercihine göre değişiyor.

Türk yatırımcılar açısından Japonya'daki faiz seyri ve yenin hareketi, küresel tahvil faizlerini ve risk iştahını dolaylı olarak etkileyebilecek bir değişken konumunda. Japon yatırımcıların yurt dışı tahvil alım hızının küresel tahvil piyasasını etkileyebileceğine dair değerlendirme daha önce de yayınımızda yer almıştı.

Bu veriler tek başına Bitcoin(BTC) ya da Ethereum(ETH) fiyatlarının yönü hakkında bir sonuç çıkarmaya yetmiyor. Japonya Merkez Bankası'nın para politikası rotası ile GPIF, sigorta şirketleri ve bankaların yurt dışı tahvil işlemlerinin birlikte izlenmesi gerekiyor. Japonya Merkez Bankası'nın para politikası toplantısı 17-18 Eylül'de gerçekleştirilecek.