100 bin sözleşme altına inen yabancı tahvil vadelisi net alımı

Bu ayın 15'inde sona erecek devlet tahvili vadeli işlemlerinde pozisyon devri (rollover) öncesinde, yabancı yatırımcıların 3 yıllık ve 10 yıllık vadeli işlemlerdeki kümülatif net alım pozisyonu 100 bin sözleşmenin altına indi.

Yonhap Infomax, 9'unda (yerel saatle) devlet tahvili vadeli işlem rollover verilerine dayanarak yabancı yatırımcıların 3 yıllık ve 10 yıllık vadeli işlemlerdeki kümülatif net alım pozisyonlarının her ikisinin de 100 bin sözleşmenin altına gerilediğini tahmin etti. Vade ayı değişiminin resmen başlamasına kısa süre kala, yerli kurumların işlem zamanlaması ve yönü piyasanın en kritik değişkeni haline geldi.

Yabancı yatırımcılar, Temmuz ayının ortasından sonuna doğru başlayıp Ağustos başına kadar 12 işlem günü boyunca kesintisiz şekilde 3 yıllık devlet tahvili vadeli işlemlerinde net alım yaptı. Bu dönemde toplam alım hacmi 137 bin sözleşmeye ulaşırken, kümülatif net alım pozisyonu 100 bin sözleşme seviyesinin üzerine çıkmıştı.

Ancak geçen ayın sonundan bu ayın başına kadar güçlü net satışların sürmesiyle kümülatif net alım pozisyonunun yeniden 100 bin sözleşmenin altına indiği tahmin ediliyor. Son dönemde bir miktar net alım görülse de, bunun yeni 'long' pozisyon oluşturmaktan çok mevcut 'short' pozisyonların geri alınmasına (short covering) yakın bir talep olduğu değerlendiriliyor.

Genel tabloya bakıldığında, yabancı yatırımcıların mevcut long pozisyonlarını azaltırken aynı zamanda yeni short pozisyonlar oluşturduğu yönünde bir okuma öne çıkıyor. Bu durum, daha önce yabancıların 3 yıllık devlet tahvili vadeli işlemlerindeki net alım hareketinin short covering olarak yorumlandığı örnekle de örtüşüyor.

10 yıllık vadeli işlemlerde de kümülatif net alım pozisyonunun 50 bin sözleşme civarında seyrederek orta-uzun vadeli ortalamanın altında kaldığı tahmin ediliyor. 3 yıllık işlemlerde olduğu gibi burada da ağırlık, mevcut long pozisyonların tasfiyesine kayıyor.

Devlet tahvili vadeli işlemlerinde rollover, vadesi yaklaşan yakın ay sözleşmesinden bir sonraki vadeye sahip uzak ay sözleşmesine geçişi ifade ediyor. Rollover 'spread'i ise yakın ay fiyatından uzak ay fiyatının çıkarılmasıyla hesaplanıyor.

Long pozisyon devredilirken yakın ay satılıp uzak ay alınıyor, bu da spread satışı anlamına geliyor. Short pozisyon devrinde ise tam tersi işlem yapılarak spread alışı ortaya çıkıyor.

Yabancı yatırımcıların long pozisyon rollover'ı sınırlı kaldığında spread fiyatını aşağı çekecek baskı da fazla büyük olmayabilir. Buna karşılık yerli kurumların işleme ne zaman ve hangi fiyattan başlayacağı piyasa fiyatını doğrudan etkileyebilir.

8'inde bankaların 3 yıllık devlet tahvili vadeli işlem spread satışının yabancı yatırımcılardan daha fazla gerçekleştiği ve bunun fiyatı etkilediği aktarıldı. Bir menkul kıymet şirketinde görevli tahvil satış temsilcisi, “bir önceki gün yabancılardan bile daha fazla spread satışını bankalar yaptı” diyerek, “bu nedenle fiyat geriledi ve hesaplamalar biraz daha zorlaştı” dedi. Bu açıklama, kurumların rollover kararlarını fiyat hareketine göre yeniden gözden geçirdiğini gösteriyor.

3 yıllık vadeli işlemin uzak ay sözleşmesindeki 'düşük değerleme'nin (underpricing) derin olmaması da kurumların işlemi geciktirmesinde bir etken olarak gösteriliyor. Vadeli işlem fiyatının teorik fiyatın altında kalması anlamına gelen düşük değerleme belirgin değilse, kurumların acele ile spread satışına yönelme isteği azalıyor.

Bir ticari bankada görevli tahvil satış temsilcisi, “3 yıllık devlet tahvili vadeli işleminin uzak ay sözleşmesinde düşük değerleme olmadığı için şu an rollover'a agresif şekilde girişmek biraz belirsiz görünüyor” diyerek, “düşük değerleme biraz daha derinleşirse spread satışını denemeyi düşünüyoruz” dedi.

Bir tahvil piyasası yetkilisi, yabancı yatırımcıların devlet tahvili vadeli işlemlerindeki long pozisyon büyüklüğünün belirgin şekilde azaldığını değerlendirdi. Kendisi, “Kore ve ABD faizlerinin kısa vadede düşeceğine dair bir beklenti oluşturmak zor olduğu için long pozisyonun büyük ölçüde artırılabileceği bir ortam görünmüyor” diyerek, “en azından gelecek yılın ilk çeyreğinin geçmesi gerekir diye düşünüyorum” dedi. Bu görüş, faiz beklentilerinin netleşmemesinin kurumsal pozisyonlamayı da temkinli tuttuğunu ortaya koyuyor.

Bu rollover döneminde yabancı yatırımcı pozisyonlarından çok banka ve menkul kıymet şirketleri gibi yerli kurumların spread işlemlerine hangi zamanda ve ne büyüklükte gireceği en kritik değişken olarak kalıyor. Asıl rollover hareketinin bu haftanın sonlarına doğru hızlanması bekleniyor.