120 milyar dolarlık stablecoin hacmi… BIS, merkeziyetsizliğin sınırlarına dikkat çekti

Merkeziyetsiz finans (DeFi) ekosistemindeki başlıca stablecoinlerin dolaşımdaki toplam hacmi 2021 sonunda 120 milyar dolara ulaşırken, Uluslararası Ödemeler Bankası (BIS) DeFi’nin tam anlamıyla merkeziyetsizliği gerçekleştirmesinin zor olduğunu bildirdi.

BIS, 6 Aralık 2021’de yayımladığı BIS Quarterly Review, December 2021 raporunda DeFi’yi, blockchain tabanlı otomatik protokoller ve stablecoinler kullanan bir finansal aracılık biçimi olarak tanımladı. DeFi, akıllı sözleşmelerle işlem, kredi ve yatırım hizmetlerini otomatikleştiriyor. Ancak tüm olası durumlar kodla belirlenemediği için stratejik ve operasyonel kararlar açısından yönetişime ihtiyaç duyuluyor.

BIS bu yapıyı ‘merkeziyetsizlik yanılsaması’ olarak nitelendirdi. Hisse ispatı mekanizmasını kullanan blockchainlerde büyük miktarda coin bulunduranların karar alma süreçlerinde daha fazla etkiye sahip olabileceği belirtildi. Yönetişim tokenı sahipleri ve platform geliştiricileri de önemli kararlar üzerinde yetki kullanabiliyor.

DeFi’nin ölçeği de 2021’de hızla büyüdü. Başlıca kredi platformlarındaki kredi bakiyesi 20 milyar dolara ulaşırken, en büyük platformdaki flash loan işlemlerinin toplam hacmi 2020 ortasında başlatılmasından 2021 sonuna kadar yaklaşık 5,5 milyar dolar oldu.

Risk faktörleri arasında yüksek kaldıraç, likidite uyumsuzluğu, platformlar arasındaki karşılıklı bağlantı ve bankalardaki benzer şok emme mekanizmalarının bulunmaması gösterildi. Teminat değerinin düşmesi ve teminat gereksinimlerinin yükselmesi, zorunlu tasfiyeleri tetikleyerek fiyat düşüşlerini ve oynaklığı artırabilir.

Stablecoinler de kırılgan noktalar arasında gösterildi. Kısa vadeli menkul kıymetler veya oynak kripto varlıklar teminat olarak kullanıldığında, varlıkların ve yükümlülüklerin risk yapıları farklılaşabilir. Teminat varlıklarının değeri veya likiditesine duyulan güven sarsılırsa yatırımcıların ilk sırada itfa talebinde bulunduğu bir ‘bank run’ yaşanabilir. Büyük ölçekli itfalar, teminat varlıklarının zorunlu satışına ve DeFi içindeki likiditenin daralmasına yol açabilir.

Bununla birlikte BIS, o dönemde DeFi’nin reel ekonomiden çok kripto varlıklardaki spekülasyon, yatırım ve arbitraj işlemlerine odaklandığını, bu nedenle geleneksel finans ve reel ekonomi üzerindeki etkisinin sınırlı olduğunu değerlendirdi. Kripto varlıklara yüksek maruziyeti bulunan fonların yönetimindeki varlıklar 2018’de yaklaşık 500 milyon dolardan 2021’de yaklaşık 5 milyar dolara yükseldi.

BIS, DeFi düzenlemeleri için ‘aynı risk, aynı kural’ ilkesini önerdi. Buna göre politika yapıcılar, platformların yönetişim yapısını ve karar alma aktörlerini düzenleyici temas noktaları olarak ele alarak kaldıraçtaki pro-döngüsel hareketleri, stablecoin işlemlerindeki itfa dalgalarını, yatırımcıların korunmasını ve yasa dışı faaliyetleri yönetmeli.

Raporda, blockchain ölçeklenebilirliğinin ve geleneksel varlıkların geniş kapsamlı tokenizasyonunun geliştirilmesi ve uygun düzenlemelerin oluşturulması halinde DeFi’nin finansal sistemde rol oynayabileceği belirtildi. Rapordaki analizler ve veriler 2021 sonu itibarıyla geçerli.